变革全球疾病治疗SOC的中国力量

变革全球疾病治疗SOC的中国力量-20250617_原文 2025年06月18日10:53 发言人100:02 尊敬的各位投资者，大家上午好。 发言人100:04 我是广发证券发展研究中心的分析师罗佳荣。 发言人100:08 今天跟大家分享一下，就是我们对于创新药这个行业的一个看，其实在汇报的第一部分，其实我们更愿意叫什么去复盘一下，就是这个创医药行情。 发言人100:26 为什么今年会有这样一波行情？ 发言人100:29 其实在我们的认知里面，我们觉得其实这一轮的这个创新药行情的话，它是一个典型的产业发展到一定阶段，就是企业的基本面推动的这样的一轮行情。 发言人100:45 其实在中国的话，就是大家惯常的认知里面，认为中国的企业药企的话只能做仿制药创新的话，是欧美大企业的事情和他们的这个刀tech。 发言人100:58 但实际上，其实中国的创新药的话，其实已经演绎了十年的时间。 发言人101:05 就是一个典型的意义，实际上是2015年这个药监局的改革。 发言人101:11 我们就知道如果复盘看的话，这个其实在15年之前的话，就是整个药监体系的监管，它跟这个FDA跟SH的这个标准的话，它其实并没有接轨。 发言人101:26 所以创新药的话，它实际上是一个专利保护之下的一个市场垄断的这样一个机会。 发言人101:34 所以那个时候，这个叫什么？ 发言人101:37 就是整个中国的临床能力也比较弱，然后这个药监审批就是周期比较长。发言人101:46 对于这样一个依赖专利权，是去实现这个价值回报的这样的一个行业，它实际上是有点算不过账来的，然后15年的药审改革，其实改变了这样的一个现象，就是整个审批标准、审批流程全面向国际接轨。 发言人102:09 最典型的话是2017年初的时候，中国药监局加入了ICH。 发言人102:14 然后，在任何一个行业，其实要发展起来的话，我觉得需要几个要素。 发言人102:21 第一个要素是人才，第二的话是资金，第三的话是英雄，第四的话是叫什么好的公司企业组织形式。 发言人102:33 2015年药审改革，实际上是推动了一大批在海外大公司或者产业界，或者学术界深造了几十年的高端人才回国。 发言人102:47 因为那时候行业，大家认为中国的经济发展很快，老龄化的话需求很大，但是缺乏有效的供给。 发言人102:58 因为那时候确实每年的话，国家局批不了太多的这个产品。 发言人103:04 所以这样的一个愿望，其实驱动了很多非常有经验的科学家回国非常有经验的科学家回国。 发言人103:17 然后中国的风投行业应该来说起步于2000年初，然后是最早是在互联网开始的。 发言人103:25 现在市场上一些主流的基金投医药的话，基本上是在201314年之后。 发言人103:32 所以整个创新药，实际上它的这个起步的话，是起步于那个时候，对吧？ 发言人103:40 然后2018年就是港股的18A放开这开启，创的这个就是启动，实际上这个就演绎了第一一轮叫什么？ 发言人103:52 就是这个创新药的行情。 发言人103:55 因为2019年底就是新冠疫情，其实这个又加持了一，然后很多资产价格，其实上涨到了一个非常高的维度，就是形成了皂负的效益。 发言人104:11 其实在那个历史阶段，同样的事情在中国实现和在美国实现，就资本市场给予的这个价值回报的话是更高的，这也就这个意味着是什么呢？ 发言人104:24 实际上有了一个产业发展起来的前三点，这个就是因素，人才，然后这个资金，还有造富的英雄，然后21年7月之后，实际上这个就是可能最根本的原因，还是当时的产业的话，发展不够成熟。 发言人104:50 当时预期的很多一些事情，其实也没有真正落地，就包括在牛市状况下，就是二级市场的话，会往一级上传到这个依据上。 发言人105:02 其实当时很多估值也很高。 发言人105:05 所以，后面的话，其实造成了20，21年到7月份，到后面的几年的一个医药整体的这这个盘整，整体的盘整。 发言人105:16 实际上这一轮这个行情，它的启动的话其实早有端粒。 发言人105:22 只不过是这个就是表现的只是这么多立足于创新的公司当中的极少数，比如说最早的话，康方的这个就是PDoneVGF，就是他跟桑米的合作起始于22年的12月份。 发言人105:40 然后这个就是是二三年的，同期的话还有和黄的这个跟武田的合作。 发言人105:47 然后这个就是包括克伦博泰其实我记得当时上市的时候，默沙东的话就是同时对吧，这个就是，第一三公的这个授权合作。 发言人105:58 所以当时大家其实在这个有犹疑是什么呢？ 发言人106:01 就是默沙东选择了第三工会，不会放弃科伦博泰。 发言人106:06 但是，其后的几年，就是说这个叫什么？发言人106:11 就是默沙东完成了这个桥接之后，其实这个开了一系列的三期注册的研究，从一项2项到14项对吧？ 发言人106:24 科创其实也走�来了一些比较典型的公司，比如说像百利天恒我们其实现在大脑里的话，其实都在复盘，就是当时经历的这个点点滴滴。 发言人106:39 当然，其实这种行情的话，它是高度结构性的。 发言人106:43 就是在过去几年其实医药整体走熊的情况下，那实际上这样的一个个股的表现，其实没有引起大家的关注。 发言人106:53 就真正意义上来说，大家意识到创新要有行情，实际上还是去年这个524之后对吧？ 发言人107:01 然后整体的话市场其实情绪有一定的修复。 发言人107:06 今年年初的话就是港股是呈现一个走流的状态，可能核心其实还是一些典型的一些公司起来。 发言人107:18 包括人民币汇率比较稳定，相关的一些外部市场的因素，这个叫什么？ 发言人107:26 其实引起了大家的关注。 发言人107:28 然后创新药实际上它的这个启动，就是从去年这个年底开始。 发言人107:35 这个可能也是一个产业积蓄的一个结果，就是这个一部分的公司走起来，无论是大的还是小的，实际上今年1月份的时候，在春节之后，大家关注的焦点其实在这个deepsek，就是人工AI智能的时候。 发言人107:55 实际上创新药，就是在二月底的时候就逐步慢慢的走�了低谷。 发言人108:01 然后四月初，实际上当时清明节这个叫什么，就是这个关税的这个问题。 发言人108:10 实际上我记得节后的第一天的话，也是巨幅下跌巨幅下跌。 发言人108:16 但是这个叫什么？ 发言人108:17 就是后面的话就是�现了一些典型的企业跟跨国公司的合作。 发言人108:24 因为再一个是什么呢？ 发言人108:25 就整体这个市场的话就是从一的风险规避到了积极寻找机会这样的一个比例合作，实际上引起了全社会，整个叫什么？ 发言人108:37 就是包括整个资本市场的一个关注，所以这个行情就得到演绎。 发言人108:45 其实近期的话，这个就是也有相关的一些上市公司，这个其实提前预告了对吧？ 发言人108:51 就是有一些核心的项目，在跟跨国的资本在接洽，实际上这个市场也给了一个比较好的一个积极的回报，积极的回报其实刚刚可能用了差不多小十分钟的时间的话，就是复盘了一下，这个创新药的这个行情是怎么起来的。 发言人109:13 当然现在这一轮，创新药的行情的话，就是这个市场普遍关注到，实际上可能要到4月底五月初，国内企业跟跨国公司一个典型的BD落地之后，所以其实客户那边普遍反馈这个行情的话来的很急，走的也很急，对吧？ 发言人109:37 所以这个可能差不多现在两个月左右的的时间，其实两个月还不到，就站在这个时间节点，怎么去看这个行业，我们其实还是秉承这样的观点，对吧？ 发言人109:51这个叫什么？ 发言人109:53 就是这个创新药的话，其实它是一个产业自身的企业实力，行业的实力发展到一定阶段，其实积累的这样一个行情。 发言人110:05 当然从创新的这个研究框架或者研究方法论的维度，我们觉得其实这个行业的话也有它跟其他行业不太一样的，对吧？ 发言人110:16 其实本质上来说，其实这个行业的话，它是一个典型的前期临床数据，就是驱动的这样的一个价值不断实现的这个过程。 发言人110:26 伴随着更多的临床数据的披露，风险释放，这个就是未来现金流的确定性是比较高的对吧？ 发言人110:35 然后医药也是不多的，这个叫什么？ 发言人110:38 其实供给会创造需求的。 发言人110:40 因为病人就在那边，这个病实际上时刻在盼望着这个产业界的话，可以提供更好的更有效、更加安全的产品的话，其实可以满足临床未被满足的需求。 发言人110:54 所以从，行业的研究上，其实最最重要的其实还是了解疾病。 发言人111:00 然后了解现在临床上使用的这个疾病治疗方式的优点缺点，它疗效的一个痛点，然后这个安全性的一些痛点。 发言人111:11 所以针对早期看到的对一些新产品的数据，我们其实会去做一些预判。 发言人111:21 未来这些产品其实到底在全球的疾病治疗的SOC当中的话，其实会到什么么样的地位，到什么样的地位。 发言人111:31 当然可能很多领导会说，对吧？ 发言人111:34 其实以往的话基本上就是每年上半年SQ这开完之后，其实创业药的话都会有一轮调整。 发言人111:41今年其实。 发言人111:42 SQ看完之后的话，其实好像也不建议有什么明显的调整。发言人111:48 包括最近港股其实有一些增发，包括老主的一些转让，整个市场的反馈的话还是非常积极的。 发言人111:56 包括认购的群体里面也�现了一些相对生面孔一些美元基金对吧？ 发言人112:01 这可能也是这个叫什么这个亚太的美元的话，其实在从美股市场回流的这样的一个现象，对吧？ 发言人112:10 当然这个叫什么今年为什么其实跟往年不一样？ 发言人112:13 其实我们从产业和企业的实际跟踪的维度，我们觉得这一轮的话其实市场关注到的一些核心产核心公司的核心产品，跟以往跟跨跨公司或者跨all资本合作不太一样的是什么？ 发言人112:32 实际上可能很多产品的话，其实都进入到了叫什么，跨国公司核心治疗的领域。 发言人112:41 我们知道其实未来几年的话，不少的跨物公司其实都面临核心主导的产品，专利学涯的状况。 发言人112:49 比如说像默沙东的这个K药，这个BMS的就是欧药，还有就一大批的产品。 发言人112:57 所以一般，其实从既往的经验上来说，就是跨国公司在这个核心主导产品，就是临近专利过期的前几年的话，其实整个战略上来说的话，其实他们的这个重心还是希望能找到一些确定性强的产品，去弥补这个专利到期收入损失之后的缺口缺口。 发言人113:22 然后我们会看到是什么呢？ 发言人113:24 国内的企业，肿瘤药？ 发言人113:26 比如说这个产品授权给了默沙东。 发言人113:29 默沙东其实在近几年他的大大小小的跟他的投资人的沟通会议里面，把我们国内企业的这个产品的话拎到他列到他未来肿瘤线前三的这样的一个治疗领域的产品。 发言人113:46 比如说这个叫啥BMS，最近跟B昂tech的合作，这个也是B昂tech，也是BMS最核心的肿瘤领域对吧。 发言人113:58 然后BMS的这个肿瘤线呢，实际上就是从它过往比例的一些金额，然后一些动作上来说，现在它的未来非常核心的产品的话，有相当比重。 发言人114:12 其实比例次中国的这个就是企业，比如说像诺和诺德对吧？ 发言人114:18 我们知道其实现在诺和诺德的话，随着李来提尔伯泰跟斯美一系列土对头的实验的相继结果的披露。 发言人114:28 诺河的话其实现在也面临很大的压力，就在减重内分泌这样的一个领域上来说，其实诺河的话它是极待补充对吧？ 发言人114:38 这个就是这个产品力更强的