宠物消费高景气，关注周期底部抬升
宠物食品
- 出口业务：受关税扰动，但国内自主品牌增长强劲。2024年出口数量同比增长16.17%，金额增长6.06%。2025年5月14日起，对美出口关税维持在10%，但对美出口冲击较大，企业正积极拓展东南亚和北美市场。
- 国内市场：消费稳健增长，结构性变化明显。2024年整体增长7.5%，猫用产品增长更快。食品仍占最大市场份额，主粮和营养品占比提升，新型主粮和专宠专用产品受青睐。
- 电商数据：618大促中，宠物类目增长强劲，国产品牌强势崛起，天猫平台前五名均为国产品牌。乖宝集团旗下麦富迪在猫零食和狗主粮品牌中居首位。
- 渠道分析：京东渠道偏好海外品牌，淘天平台为国货品牌主战场。国产品牌多点开花，市占率持续提升。
核心观点：出口受关税扰动但影响可控，国内市场消费稳健增长，国产品牌崛起，推荐关注乖宝、中宠、佩蒂、瑞派。
宠物动保
- 市场空间：中国宠物医药市场广阔，受老龄化趋势和渗透率增强推动。2024年市场规模分别为378亿、291亿和75亿元，三年复合增速为13.1%、9.1%和5%。
- 行业结构：收入结构待升级，经济动物药品占比较高。国产动保企业以经济动物药品为主，未来向疫苗和专用药品拓展。
- 产品趋势：从传统疫苗到多联疫苗和新型疫苗，从经济动物到伴侣动物。瑞普猫三联疫苗上市，打破进口替代进程。
- 竞争格局：国产疫苗质量媲美国际品牌，优势在于本土毒株和性价比。瑞普、普莱柯等企业形成产品矩阵，有望实现进口替代。
核心观点：市场空间广阔，国产替代趋势明显，推荐关注瑞普、普莱柯、科前生物。
深圳养殖
- 供需格局：政策引导下，行业供需格局转好。
- 供给端：能繁母猪存栏微降，产能波动窄幅震荡。二次育肥受限，出栏体重下降。监管趋严，去产能预期提升。
- 需求端：消费略有好转，下半年旺季对猪价有支撑。
核心观点：供需格局改善，短期猪价有下行压力，中长期有支撑，推荐关注牧原、温氏、神农、天康。
白羽肉鸡
- 白羽肉鸡：Q1引种受限，法国成为主要来源国。下半年可能出现结构性短缺，支撑苗价上涨。国内消费有限，企业转向海外市场，出口增长强劲。
- 黄羽肉鸡：产能历史低位，行业集中度提升。受活禽管制和小白鸡替代效应影响，出栏量和市场份额下降，价格低迷。
核心观点：白羽肉鸡下半年可能出现短缺，国内市场空间有限，海外市场出口增长，推荐关注圣龙、仙洁、仙坛。
后周期
- 疫苗：竞争激烈，Q1批文数量回升。盈利回暖传导至动保行业，但竞争激烈，盈利受限。
- 兽药：原料药价格上涨，兽药业绩明显回升。行业估值底部回升，看好业绩与估值底部抬升。
核心观点：推荐关注科前生物、勃林格殷格翰、普莱柯。
饲料
- 需求：水产饲料需求回升，猪料销量增长。
- 供给：饲料产量回升，水产饲料需求增长。
- 竞争：行业竞争激烈，整合加速。
核心观点：推荐关注海大集团。
种业
- 生物育种：推广面积扩大，转基因种植范围扩展到13个省份。
- 品种：品种端百花齐放，文平新、丰达、大北农等企业领先。
核心观点：推荐关注隆平高科、北大荒。
主粮
- 价格：主粮价格底部抬升，全球粮食库销比下降，关税争端带来确定性。
- 供需：玉米价格上涨明显，库销比下降，预计主粮价格温和上涨。
核心观点：推荐关注关注估值趋势对未来涨价的影响。
风险提示
- 产品价格波动风险
- 产能去化布局预期风险
- 政策落地不及预期及极端天气风险
