全球领先玩具制造商，潮玩盛行趋势下持续受益

公司概况

德林国际是全球领先的玩具OEM制造商，成立于1992年，2002年在港股上市。主要业务包括设计、生产及销售毛绒玩具和塑料手板模型，产品主要供应主题乐园（如上海、香港、日本迪士尼）和北美客户（如Funko）。2024年收入构成分别为：毛绒玩具27.66亿港元（50.7%），塑料手板模型23.11亿港元（42.4%），防水布罩3.73亿港元（6.9%）。公司拥有4个设计中心，约150名设计师，与客户合作紧密。最大客户收入占比28.5%，前五大客户占比74.4%，未来计划引入新客户以分散收入集中度。

产能分布

公司共经营27个工厂，2024年平均产能利用率80.2%，其中中国7个工厂（主要供应中国和日本市场），越南20个工厂（生产塑料手板模型和毛绒玩具）。由于工厂基本满产，公司计划在印尼和越南扩充产能以规避中美关税风险，印尼新工厂于2025年年中投产。

历史财务表现

过去三年（2022-2024）收入分别为62.53/53.52/54.50亿港元，同比增长30.27%/-14.40%/1.82%，波动主要受客户库存积压影响。毛利率分别为19.65%/25.12%/23.01%，主要受产品组合变化影响。净利润分别为6.87/8.30/7.38亿港元，同比增长255%/20.78%/-11.01%，主要受收入增幅减小和毛利率下滑影响。公司保持较好的派息水平（40%-55%）。

后续展望

公司优势包括：丰富的设计研发团队（4个设计中心，150名设计师）、自有厂房（中国和越南）及产能持续扩张、保密性强的自有厂房。在潮流玩具盛行趋势下，公司有望通过扩充产能获取更多订单，推动业绩增长。

风险提示

宏观经济下行、客户库存积压、关税问题、产能爬坡缓慢等。

投资评级

投资评级：未有；6个月目标价：未有；股价（2025-6-13）：10.42港元；总市值：7052.93百万港元；流通市值：7052.93百万港元；总股本：676.87百万股；流通股本：676.87百万股；12个月低/高：4.3/10.8港元。