神马电力研报总结
公司概况与发展历程
神马电力是全球领先的电力系统复合外绝缘产品企业和国内电力设备用橡胶密封件龙头企业。1996年成立，初期以电力设备用橡胶密封件起家，1999年进入绝缘子领域，董事长马斌两次获得国家科技进步特等奖。公司主要业务包括变电站复合外绝缘、输配电复合外绝缘和电力设备整体密封解决方案，股权结构稳定，实际控制人马斌持股82.05%。公司积极布局海外，并实施多期股权激励计划。
业绩表现与财务状况
公司历史业绩稳健，2014-2023年营收和归母净利润CAGR分别为13.4%、16.8%。2024H1营收和归母净利润同比增长32.7%、177.5%，主要得益于国内重点工程项目收入增加、降本增效和原材料价格回落。盈利能力显著提升，2024H1毛利率和净利率分别为47.3%和25.6%。产品方面，变电站复合外绝缘仍是营收主力，海外营收占比首超国内。财务风险低，资产负债率22.6%，经营活动现金净流量改善。公司持续加大研发投入，2014-2023年研发费用CAGR为16.2%。
电网投资与行业趋势
全球电网投资从2021年回升，预计2024年达4000亿美元，但与COP28目标仍有差距。电网投资不足制约新能源并网，增加系统运行成本和可再生能源弃电。电力系统新旧技术共存，但电网监管将更偏向创新。市场分散化趋势明显，主要因恶劣环境、认证标准不一致、安全要求和要素稀缺性提升。发达经济体电网部署时间长，审批复杂，激励政策倾向新技术升级。
公司核心驱动力
全球能源转型推动电网设备市场细分，有利于品牌溢价。公司复合绝缘子材料经过重大工程检验，全生命周期经济性好。变电站复合绝缘子渗透率持续提升，欧美市场90%由公司供货。“出口纪律”提升产品竞争力。复合横担优势明显，输电领域节约20%钢材和走廊宽度，配电领域提升防雷水平。2023年315晚会曝光“翻新绝缘子”事件，有助于行业出清劣质产能。
盈利预测与投资评级
预计2024-2026年公司营业收入分别为13.1/18.0/25.3亿元，归母净利润分别为3.0/4.1/5.6亿元，三年CAGR为37.1%。2024年9月26日股价对应PE倍数分别为32/24/17倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险因素
全球电网投资力度不及预期、公司治理风险、原材料价格波动、海外拓展经营风险。
