输变电设备领先企业，受益于行业β+自身α优势共振

评级及分析师信息 公司深耕输配电领域数载，持续专注研发创新，产品品类覆盖广泛，2024H1年研发费用率达7.21%，同比增长0.29pct。公司核心竞争力不断巩固，业绩增长稳健，2024H1公司实现营收61.7亿元，同比增长16%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长27%。同时，公司盈利能力较强，销售净利率整体处于行业领先水 平，2024H1公 司 销 售 净 利 率 达14.54%， 同 比 增 长0.83pct。 ►国内配套电网建设需求提升，网内中标份额靠前 国内新能源转型深入推进，电网投资力度加大，2024年1-6月份，电网工程完成投资2540亿元，同比增长24%；同时，国网预计2024年电网投资将首超6000亿元，配套电网建设需求景气度明确。2023年1-6批国网输变电设备招标中，公司多类产品网内中标份额领先，有望深度受益于国内电网投资提速。 ►全球电网建设投资景气上行，海外业务表现亮眼 2023年公司海外新增订单达40.1亿元，2019-2023年CAGR为26%；在订单规模扩张的同时，公司 海外业务盈利能力持续提升，2024H1毛利率达到33.82%，同比增长1.52pct。在全球电网投资景气的背景下，公司有望依托长期坚持出海战略形成的海外市场拓展及客户积累优势、高度重视产品技术的研发创新优势而进一步扩大市场份额，为公司贡献可观的业绩增量。 分析师：李唯嘉邮箱：liwj1@hx168.com.cnSAC NO：S1120520070008联系电话：010-5977 5338 投资建议 公司深耕输变电设备多年，兼具技术、产品、盈利等多重优势，综合竞争力强劲，有望显著受益于国内外电力设备需求共振。我们预计，2024-2026年，公司营业收入分别为153.26、187.70、230.70亿元，同比 增速分别为23.00%、22.47%、22.91%；归属于上市公司股东的净利润分别为20.33、25.35、31.30亿元，同比增速分别为30.38%、24.69%、23.48%；EPS分别为2.63、3.27、4.04元，对应PE分别为25X、20X、16X（以2024年8月20日收盘价64.74元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。 联系人：王涵邮箱：wanghan@hx168.com.cn联系电话：021-5038 0388 风险提示 电网投资不及预期、招中标情况不及预期、产品竞争加剧风险、海外贸易政策风险等。 正文目录 1.业绩增长稳健，核心竞争力筑盈利优势...........................................................42.国内配套电网建设需求提升，网内中标份额靠前....................................................73.全球电网建设投资景气上行，海外业务表现亮眼....................................................84.投资建议....................................................................................95.风险提示....................................................................................9 图表目录 图1公司营收及同比增速...........................................................................................................................................................................4图2公司归母净利润及同比增速..............................................................................................................................................................4图3公司与国内主要电力设备企业的历史销售净利率对比.............................................................................................................4图4公司新增合同目标完成情况..............................................................................................................................................................6图5公司营收目标完成情况.......................................................................................................................................................................6图6国家电网的电网投资情况................................................................................................................................................................7图7历年电网工程累计投资情况............................................................................................................................................................7图8 2023年1-6批国网输变电设备企业中标情况............................................................................................................................7图9公司2023年1-6批国网输变电设备中标金额份额..................................................................................................................7图10 2019-2023年公司海外业务新增订单情况..................................................................................................................................8图11 2019-2024H1公司海外业务营收及毛利率情况.......................................................................................................................8 表1部分子公司介绍....................................................................................................................................................................................5表2公司产品品类丰富.................................................................................................................................................................................6表3可比公司盈利预测................................................................................................................................................................................9 1.业绩增长稳健，核心竞争力筑盈利优势 公司业绩增长稳健，盈利能力处于行业领先水平。公司业绩稳步增长，2019-2023年公司营收由63.8亿元增长至124.6亿元，CAGR为18%；归母净利润由5.6亿元增长至15.6亿元，CAGR为29%。2024H1，公司实现营收61.7亿元，同比增长16%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长27%。同时，公司盈利能力较强，销售净利率整体处于行业领先水平，2024H1公司销售净利率达14.54%，同比增长0.83pct。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 专注研发创新&品类拓展，核心竞争力持续巩固。公司深耕输配电领域数载，持续专注研发创新，2024H1年研发费用率达7.21%，同比增长0.29pct。基于持续的研发投入，公司产品品类不断拓宽，覆盖范围广泛，目前成长为输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一。 经营目标可观，历史兑现度较高。2024年公司预计将通过采取巩固国内电网市场、进一步加强海外重点市场的布局、高度重视产品开发和技术创新等措施，实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；实现营业收入150亿元，同比增长20%的经营目标。复盘公司近5年的经营目标及实际完成情况，我们发现，公司的经营目标历史兑现度较高，因而认为在多项举措加持下，公司业绩有望持续获得突破。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 2.国内配套电网建设需求提升，网内中标份额靠前 电网投资持续加大。2020年国家电网的电网投资开始回升，2020-2022年完成电网投资分别为4605、4882、5094亿元，2023年国家电网电网投资额超5200亿元。2024年国家电网预计电网投资将超6000亿元，电网投资力度加大。同时，据人民日报报道，2024年南方电网公司固定资产投资安排达1730亿元，同比增长23.5%，投资规模连续4年维持在1250亿元以上。 电网工程投资同比提升。据国家能源局统计，2024年1-6月份，电网工程完成投资2540亿元，同比增长24%；单就5、6月份来看，电网工程完成投资为474亿元、837亿元，分别同比增长14%、28%。 资料来源：国家电网官网、国家电网报，华西证券研究所 资料来源：WIND、国家能源局，华西证券研究所 多类产品网内中标份额领先。据Data电力统计，2023年1-6批国网输变电设备招标中，思源电气的中标金额达41.85亿元，中标金额份额占比为5.87%，在上市公司层面排名靠前；分产品来