Q2订单增速亮眼，有望进一步受益于海外持续开拓和全球电网景气回升

核心观点与关键数据

神马电力2025年半年报显示，公司业绩稳健增长，Q2订单增速亮眼，海外市场首次突破。公司三大业务板块营收均实现同比增长，但毛利率有所波动。市场持续开拓导致费用率短期提升，但公司通过股权激励彰显发展信心。

业绩情况

• 2025H1营收7.0亿元，同比增长27.7%；归母净利润1.6亿元，同比增长13.6%。
• 2025Q2营收4.2亿元，同环比分别增长30.9%/47.0%；归母净利润0.9亿元，同环比分别增长19.0%/35.0%。
• 变电站复合外绝缘、橡胶密封件、输配电线路复合外绝缘三大板块营收分别为4.9/1.2/0.8亿元，同比分别增长27.6%/17.7%/71.8%。
• 毛利率、净利率分别为44.4%/22.8%，同比分别下降2.9pct/-2.8pct。
• 费用率总体上升1.0pct，主要因营销、管理、研发人员增加。

订单与市场拓展

• 2025H1新增订单9.8亿元，同比增长34.6%，其中海外订单4.6亿元，同比增长39.5%。
• 2025Q2新增订单5.3亿元，同比增长43.6%，其中海外订单2.4亿元，同比增长37.3%。
• 公司中标沙特中南、中西柔直换流站项目，标志着中东市场首次突破。

股权激励与回购

• 公司拟回购3-4亿元股份用于股权激励及员工持股计划。
• 拟授予61人合计974.41万份股票期权，业绩考核设定为2025-2027年净利润分别不低于4.10/9.64/17.11亿元。

盈利预测与投资评级

• 预计2025-2027年归母净利润分别为4.3/5.4/6.7亿元，对应PE分别为30/24/19倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 全球电网投资力度不及预期、公司治理风险、原材料价格波动、海外拓展经营风险。