Q1业绩稳健增长，经营性现金流持续改善，海外订单增速亮眼

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月03日 中国交建(601800.SH) 公司快报 Q1业绩稳健增长，经营性现金流持续改善，海外订单增速亮眼 证券研究报告 基建建设 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 14.56元 股价 (2023-04-28) 12.35元 交易数据 总市值(百万元) 199,646.54 流通市值(百万元) 145,078.36 总股本(百万股) 16,165.71 流通股本(百万股) 11,747.24 12个月价格区间 6.69/12.62元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.6 45.9 12.9 绝对收益 9.3 42.3 15.6 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 新签订单高速增长，经营性现金流回暖，基建REITs+设计资产分拆有望重塑估值 2023-04-01 营收稳健增长投资收益高增，费用率控制有效经营性现金流出收窄 2022-09-05 事件：公司发布2023年一季报，期内实现营业收入1765.91亿元，同比增长2.61%；实现归母净利润55.82亿元，同比增长9.60%；实现扣非后归母净利润54.41亿元，同比增长10.39%。实现基本每股收益0.32元/股，同比增长11.65%。 归母业绩稳健增长，一季度实现开门红。公司2023年一季度实现营业收入1765.91亿元，同比增长2.61%；实现归母净利润55.82亿元，同比增长9.60%。归母净利润增幅高于营业收入增幅主要得益于公司期内对各项费用的合理控制，期内公司期间费用率为6.16%，较上年同期降低0.30个pct。总体来看，公司2023年一季度实现开门红，春节后快速组织复工复产，整体开工情况良好，收入和业绩在去年高基数增长情况下仍然实现稳健增长，全年业绩有望持续释放。 费用控制得当，现金流改善明显。盈利能力方面，公司2023年一季度实现毛利率11.63%，较上年同期小幅下滑0.03个pct；实现净利率3.93%，较上年同期提升0.25个pct，公司整体盈利水平维持稳定。费用率方面，公司2023年一季度期间费用率为6.16%，同比降低0.30个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为2.41%/2.85%/0.29%/0.61%， 分 别 同 比 变 动-0.09/+0.23/+0.10/-0.53个pct，期内公司财务费用同比减少45.19%，主要系利息费用减少、基础设施投资类项目利息收入增加、汇兑损失减少共同作用所致。减值方面，期内公司计提资产信用减值损失4.72亿元，同比增加4.34亿元，主要系应收账款账龄增加计提拨备增加所致。现金流方面，期内经营性现金流净流出256.34亿元，较上年同期收窄77.30亿元， 2022年和2023Q1均实现同比改善。 市场开拓情况良好，海外订单表现两眼。公司2023年一季度实现新签合同额4578.13亿元，同比增长6.30%，为一季度收入的2.59倍。从业务类型来看，期内公司基建建设/基建设计/疏浚业务分别实现新签合同额4012.20/174.00/355.54亿元，分别同比增长5.79%/5.31%/9.35%，占合同总额的87.64%/3.80%/7.77%。从区域开拓来看，公司海外业务表现亮眼，期内国内和海外分别实 现 新 签 合 同 额3743.94/834.19亿 元 ， 分 别 同 比 增 长-36%-26%-16%-6%4%14%2022-052022-082022-122023-04中国交建沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中国交建 1.45%/35.32%，海外业务新签订单快速增长，随“一带一路”沿线建设升温，海外业务进度有望提速。 投资建议：公司为我国基建领域龙头之一，深耕路桥港口建设，城市建设布局成效显著，在手订单充足，有望持续受益稳增长背景下市场需求释放。同时公司高速公路运营资产规模庞大，目前基建REITS不断推进，公司有望充分受益，有效盘活存量资产，降低杠杆率，同时实现资产重估。预测公司2023-2025年的收入增速分别为10.2%、10.2%、10.0%，净利润增速分别为12.0%、11.0%、11.3%，实现EPS分别为1.32、1.47、1.64元。维持公司“买入-A”投资评级，给予2023年动态PE 11倍，目标价14.56元。 风险提示：政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，海外经营风险，项目回款风险等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 685,639.0 720,274.5 794,030.7 874,863.0 962,611.7 净利润 17,993.1 19,103.8 21,398.0 23,757.3 26,436.9 每股收益(元) 1.11 1.18 1.32 1.47 1.64 每股净资产(元) 16.10 17.44 15.10 16.28 17.59 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 11.1 10.5 9.3 8.4 7.6 市净率(倍) 0.8 0.7 0.8 0.8 0.7 净利润率 2.6% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 净资产收益率 6.9% 6.8% 8.8% 9.0% 9.3% 股息收益率 1.6% 0.0% 2.1% 2.4% 2.6% ROIC 13.8% 10.6% 17.1% 17.3% 17.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中国交建 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 685,639.0 720,274.5 794,030.7 874,863.0 962,611.7 成长性 减:营业成本 599,793.1 636,390.5 697,158.9 766,380.0 843,632.9 营业收入增长率 9.3% 5.1% 10.2% 10.2% 10.0% 营业税费 2,277.4 2,580.2 2,779.1 2,974.5 3,363.5 营业利润增长率 12.2% 8.6% 11.6% 13.2% 16.9% 销售费用 1,450.4 1,997.8 2,064.5 2,187.2 2,406.5 净利润增长率 11.0% 6.2% 12.0% 11.0% 11.3% 管理费用 19,493.4 19,443.1 20,644.8 22,746.4 24,065.3 EBITDA增长率 5.3% -2.5% 16.5% 12.9% 7.3% 研发费用 22,587.0 23,396.3 25,790.8 27,995.6 31,669.9 EBIT增长率 7.0% -6.5% 21.5% 15.9% 8.7% 财务费用 6,144.5 -1,194.3 10,958.5 13,614.1 11,754.8 NOPLAT增长率 10.7% -16.0% 49.3% 15.9% 4.8% 资产减值损失 -757.6 -835.1 -644.6 -745.8 -741.8 投资资本增长率 9.2% -7.2% 14.6% 0.8% -6.8% 加:公允价值变动收益 179.0 -135.1 24.6 187.8 -133.4 净资产增长率 9.4% 8.9% -7.6% 6.6% 6.9% 投资和汇兑收益 205.7 1,331.5 518.2 685.1 844.9 营业利润 28,489.3 30,944.7 34,532.2 39,092.3 45,688.6 利润率 加:营业外净收支 254.8 23.0 114.8 130.9 89.6 毛利率 12.5% 11.6% 12.2% 12.4% 12.4% 利润总额 28,744.0 30,967.7 34,647.0 39,223.2 45,778.1 营业利润率 4.2% 4.3% 4.3% 4.5% 4.7% 减:所得税 5,247.7 6,222.4 7,622.3 8,629.1 11,444.5 净利润率 2.6% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 净利润 17,993.1 19,103.8 21,398.0 23,757.3 26,436.9 EBITDA/营业收入 7.5% 7.0% 7.4% 7.6% 7.4% EBIT/营业收入 6.0% 5.3% 5.9% 6.2% 6.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 26 25 22 20 17 货币资金 104,575.6 112,818.8 63,522.5 69,989.0 77,008.9 流动营业资本周转天数 -61 -61 -52 -39 -36 交易性金融资产 1,925.3 1,306.4 1,331.8 1,521.1 1,386.4 流动资产周转天数 302 296 279 264 259 应收帐款 148,846.1 148,508.5 177,926.4 196,320.6 199,419.8 应收帐款周转天数 78 74 74 77 74 应收票据 3,240.4 2,856.6 3,760.3 3,433.0 4,428.4 存货周转天数 38 38 38 38 38 预付帐款 21,097.5 28,808.0 21,975.5 33,516.9 29,382.0 总资产周转天数 708 725 687 629 595 存货 73,063.9 78,262.9 90,991.7 93,932.3 109,063.3 投资资本周转天数 113 108 101 98 87 其他流动资产 214,595.9 243,702.3 254,592.9 271,349.3 293,661.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.9% 6.8% 8.8% 9.0% 9.3% 长期股权投资 85,326.0 99,304.1 99,304.1 99,304.1 99,304.1 ROA 1.7% 1.6% 1.8% 2.0% 2.1% 投资性房地产 8,088.8 12,433.0 12,433.0 12,433.0 12,433.0 ROIC 13.8% 10.6% 17.1% 17.3% 17.9% 固定资产 49,033.4 49,944.3 48,613.6 46,245.9 43,867.1 费用率