订单、业绩稳健增长，Q3经营性现金流边际改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年10月29日 中国铁建（601186.SH） 订单、业绩稳健增长，Q3经营性现金流边际改善 营收业绩稳健增长，两年复合增速10%符合预期。2021年前三季度公司实现营业收入7355亿元，同比增长17.9%（较19年复合增速14.5%）；实现归母净利润179亿元，同比增长20.1%（较19年复合增速10.3%），扣非归母净利润增长19.4%（较19年复合增速10.0%）。分季度看，Q1/Q2/Q3分 别 实 现 营 收2340/2546/2470亿 元 ， 同 比 变 动+61.2%/+12.8%/-2.5%（较19年复合增速分别为22.0%/14.0%/8.9%），三季度营收增速下滑主要系1）去年Q3为疫后业务赶工放量期，同期基数较高。2）受到部分地区疫情及洪涝灾害影响；单季分别实现归母净利润50/73/56亿元，同比+68.5%/+15.1%/持平（较19年复合增速分别为13.5%/16.3%/1.5%）。 毛利率略降，费用率控制良好，三季度经营性现金流边际改善。2021年前三季度公司综合毛利率为8.56%，较上年同期下降0.22个pct，预计主要因地产、物流等业务板块毛利率下滑较多。前三季度期间费用率4.78%，较上年同期下降0.12个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.01/-0.07/-0.04/+0个pct。资产（含信用）减值损失较上年增加11.8亿元。净利率上升0.05个pct至2.43%。前三季度公司经营性现金流净流出482亿元，较去年同期流出扩大约170亿元，我们分析主要因：1）部分工程项目受业主资金支付滞后影响，回款较慢；2）为保障上游供应稳定性，公司对部分材料进行提前储备，造成采购支出前臵。3）会计准则变化，部分PPP项目支出从投资类性现金流重分类至经营性现金流。单看三季度经营性现金流净流入79.6亿元，已边际改善。前三季度投资性现金流净流出457亿元，同比多流出198亿元。前三季度平均ROE为6.93%，YoY+0.05个pct，拆分看净利率提升0.05个pct，总资产周转率提高0.01次，权益乘数则下降0.21。 市政类订单增长显著提速，在手订单储备充裕。公司公告2021年前三季度新签合同总额15663亿元，同比增长12.6%，整体订单增速维持稳健。具体细分来看，新签工程承包合同12910亿元，同比增长6.8%，其中铁路/公路/城轨/房建/市政分别新签2022/1606/980/5014/2660亿元，YoY+15.0%/+1.4%/-14.5%/+2.0%/+40.1%，市政类订单贡献核心增长动力，新签增速较21H1环比提升28个pct，预计主要受益于核心城市群建设的快速推进。新签勘察设计合同206亿元，同比增长8.2%。其他非工程承包类订单中工业制造/房地产开发/物资物流分别新签182/900/1301亿元，YoY-1.5%/+50.2%/+77.4%，地产业务延续高增态势主要受到去年同期低基数影响。截止至前三季度末公司在手订单45010亿元，同比增长23%，为2020年收入的4.9倍，充足订单有望保障公司后续业绩持续稳健增长。 投资建议：我们预计21-23年公司归母净利润分别为255/286/311亿元，分别增长14%/12%/9%，EPS分别为1.88/2.1/2.29元，当前股价对应PE分别为3.9/3.5/3.2倍，目前PB（lf）为0.5倍，估值位于历史最低区间，维持“买入”评级。 风险提示：资产减值风险，地产业务毛利率下降，项目执行进度不达预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 830,452 910,325 1,039,245 1,161,349 1,254,107 增长率yoy（%） 13.7 9.6 14.2 11.7 8.0 归母净利润（百万元） 20,197 22,393 25,549 28,550 31,146 增长率yoy（%） 12.6 10.9 14.1 11.7 9.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.49 1.65 1.88 2.10 2.29 净资产收益率（%） 8.6 8.2 8.3 8.7 8.7 P/E（倍） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.2 P/B（倍） 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月29日 买入（维持） 股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 10月29日收盘价(元) 7.44 总市值(百万元) 101,031.79 总股本(百万股) 13,579.54 其中自由流通股(%) 84.71 30日日均成交量(百万股) 87.10 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《中国铁建（601186.SH）：Q2业绩略超预期，基本面稳健估值有望修复》2021-08-31 2、《中国铁建（601186.SH）：Q1业绩及订单大幅增长，基建REITs申报获受理》2021-04-30 3、《中国铁建（601186.SH）：巨象起舞Q4订单再加速，超低估值配臵价值突显》2021-01-23 -21%-14%-7%0%7%14%21%27%2020-102021-022021-062021-10中国铁建 沪深300 2021年10月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 755814 860768 916689 977154 998146 营业收入 830452 910325 1039245 1161349 1254107 现金 156887 187997 166507 148290 116048 营业成本 750365 825987 944345 1054941 1138647 应收票据及应收账款 122444 143939 160169 179670 187312 营业税金及附加 4634 3733 4261 4645 5016 其他应收款 60100 66383 78013 83349 90901 营业费用 5433 5668 6623 7319 7977 预付账款 24336 24316 31226 30842 36184 管理费用 18151 19038 22863 25550 27590 存货 194892 232359 256113 289566 299411 研发费用 16528 18606 21824 24388 26336 其他流动资产 197155 205773 224661 245437 268291 财务费用 3632 3253 4288 4451 4919 非流动资产 325425 382025 417662 450558 481985 资产减值损失 -1494 -1023 1039 1510 1505 长期投资 49645 70621 92990 115638 138389 其他收益 415 942 354 425 479 固定资产 50892 56112 54610 50918 43550 公允价值变动收益 657 106 226 191 295 无形资产 59881 70401 76482 81915 89624 投资净收益 -420 -930 97 37 -304 其他非流动资产 165007 184891 193579 202088 210422 资产处臵收益 279 589 283 339 404 资产总计 1081239 1242793 1334351 1427712 1480132 营业利润 27629 31021 34961 39535 42988 流动负债 688979 769625 837323 906066 932610 营业外收入 975 1068 1058 1049 1038 短期借款 42749 49879 49879 49879 49879 营业外支出 577 598 808 824 702 应付票据及应付账款 395387 433618 510727 571265 590621 利润总额 28027 31491 35211 39761 43324 其他流动负债 250843 286127 276717 284922 292110 所得税 5403 5782 6956 7790 8338 非流动负债 130239 159529 158257 153724 147524 净利润 22624 25709 28255 31970 34986 长期借款 114080 137130 135858 131324 125125 少数股东损益 2426 3316 2706 3420 3839 其他非流动负债 16159 22399 22399 22399 22399 归属母公司净利润 20197 22393 25549 28550 31146 负债合计 819218 929154 995580 1059789 1080134 EBITDA 48963 53358 50801 58154 64470 少数股东权益 52062 59341 62047 65468 69307 EPS（元） 1.49 1.65 1.88 2.10 2.29 股本 13580 13580 13580 13580 13580 资本公积 44155 44159 44159 44159 44159 主要财务比率 留存收益 112102 129593 153667 180940 210892 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 209960 254298 276723 302455 330690 成长能力 负债和股东权益 1081239 1242793 1334351 1427712 1480132 营业收入(%) 13.7 9.6 14.2 11.7 8.0 营业利润(%) 9.1 12.3 12.7 13.1 8.7 归属于母公司净利润(%) 12.6 10.9 14.1 11.7 9.1 获利能力 毛利率(%) 9.6 9.3 9.1 9.2 9.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.4 2.5 2.5 2.5 2.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.6 8.2 8.3 8.7 8.7 经营活动现金流 40006 40109 57028 41462 30619 ROIC(%) 6.5 6.3 6.1 6.7 7.1 净利润 22624 25709 28255 31970 34986 偿债能力 折旧摊销 15523 15435 13381 15684 17857 资产负债率(%) 75.8 74.8 74.6 74.2 73.0 财务费用 3632 3253 4288 4451 4919 净负债比率(%