季报点评：Q1业绩有所承压，海外订单增长亮眼

中国中铁2025年第一季度业绩承压，主要受传统基建项目推行不及预期、毛利率下行及费率提升影响。公司Q1实现营业总收入2493亿元，同比降6.2%；归母净利润60.3亿元，同比降19%。分业务看，基础设施建设/设计咨询/装备制造/地产开发/其他业务营收分别同比-8%/-2%/-6%/+59%/+3%。毛利率降低、费率提升致归母净利率下行，综合毛利率8.72%，同比下降0.08pct；期间费用率4.90%，同比增加0.18pct，财务费率增长较多，主要因项目资金需求提升，对外借款增加导致利息开支增加。Q1公司经营性现金流净流出774亿，同比多流出93亿，主要因业主资金支付放缓及项目支出增加。

Q1签单受历史基数影响下滑，海外业务延续高景气。公司新签合同额5601亿元，同比降10%，预计受公路、城轨等传统基建领域需求疲弱及22Q1/23Q1签单基数较高影响。分业务看，工程建造类订单新签合同额4214亿元，占比75%，同比下降10%；设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务新签合同额分别同比-17%/-19%/+2.8%/+124%/+5%/-55%/-17%。分区域看，境内/境外业务新签合同额分别为4944/657亿元，同比-14%/+33%，境外订单维持高增。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为281/283/289亿元，同比增长0.7%/0.8%/2.1%，EPS分别为1.13/1.14/1.17元/股，当前股价对应PE分别为4.9/4.8/4.7倍，维持“买入”评级。风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。