业绩增速亮眼，看好海外订单持续放量

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年11月01日 杭可科技(688006.SH) 公司快报 业绩增速亮眼，看好海外订单持续放量 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 增持-A 下调评级 6个月目标价 27.88元 股价 (2023-11-1) 24.68元 交易数据 总市值(百万元) 14,898.58 流通市值(百万元) 14,898.58 总股本(百万股) 603.67 流通股本(百万股) 603.67 12个月价格区间 22.62/58.24元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.9 -8.2 -52.8 绝对收益 -6.1 -19.2 -50.9 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨 联系人 SAC执业证书编号：S1450122060030 chenzx@essence.com.cn 相关报告 海外业务增速亮眼，业绩大幅增长 2023-08-31 盈利能力显著提升，看好海外订单持续放量 2023-04-29 三季度业绩短期承压，盈利水平逐季提升 2022-10-28 事件： 公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入33.09亿元，同比+19.52%；实现归母净利润7.14亿元，同比+87.96%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比+93.67%。 单Q3实现收入11.88亿元，同比+46.07%；实现归母净利润2.38亿元，同比+71.98%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比+70.74%。 核心观点： 业绩增速亮眼，看好海外订单持续放量。2023年前三季度，公司收入端实现同比增速19.52%，利润端实现同比增速87.96%，利润增速高于营收，系高毛利海外业务占比提升带动综合毛利率回升，同时公司费用管控良好。展望未来，海外电池厂扩产趋势延续，公司作为具备出海能力的锂电后道设备龙头，有望率先受益。 盈利能力持续修复，费用管控良好。 2023Q1-Q3公司毛利率为39.43%，同比+6.24pct；净利率为21.57%，同比+7.85pct。盈利能力持续回升系：①公司收入结构持续优化，高毛利的海外订单逐渐确认收入，2023H1海外业务同比增速246.20%；②费用管控良好，2023Q1-Q3公司期间费用率为10.51%，同比-5.17pct， 其 中 销 售/管理/研发/财务费 用 率分 别 为2.71%/5.65%/5.52%/-3.38%，同比分别-0.02pct/-4.10pct/-0.11pct /-0.95pct，管理费用率大幅下降主要系股份支付费用同比减少所致。 在手订单有所放缓，看好海外订单持续放量。 截至2023年三季度末，公司存货为26.39亿元，合同负债为20.77亿元，相比二季度末基本持平，同比增速略有放缓，系国内动力电池需求承压，同时公司加快验收节奏所致。展望四季度，随着海外订单持续落地，同时国内储能领域维持较高景气，公司短期业绩有望保持高速增长。 投资建议： 考虑到锂电行业需求承压，下调公司盈利预测，预计公司2023年-2025年收入分别为46.24、63.03、76.74亿元，同比增速分别为33.87%、36.31%、21.74%，净利润分别为9.92、13.58、17.33亿元，同比增速分别为102.15%、36.92%、27.60%，对应估值 15X/11X/9X，-38%-28%-18%-8%2%12%2022-112023-022023-062023-10杭可科技沪深300999563361 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/杭可科技 给予2023年PE 17X，6个月目标价27.88元，下调至“增持-A”的投资评级。 风险提示：电池厂扩产不及预期，技术变革及新产品研发进度不及预期，市场竞争加剧。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,483.3 3,454.1 4,624.1 6,303.3 7,673.5 净利润 235.1 490.6 991.7 1,357.9 1,732.6 每股收益(元) 0.58 1.21 1.64 2.25 2.87 每股净资产(元) 4.68 5.55 6.96 8.44 10.36 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 42.1 20.3 14.9 10.9 8.6 市净率(倍) 5.2 4.4 3.5 2.9 2.4 净利润率 9.5% 14.2% 21.4% 21.5% 22.6% 净资产收益率 8.3% 14.7% 23.6% 26.7% 27.7% 股息收益率 0.6% 1.0% 2.2% 3.2% 3.8% ROIC 37.2% 56.5% 92.8% 99.5% 109.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/杭可科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,483.3 3,454.1 4,624.1 6,303.3 7,673.5 成长性 减:营业成本 1,831.5 2,317.6 2,894.2 3,938.3 4,748.5 营业收入增长率 66.3% 39.1% 33.9% 36.3% 21.7% 营业税费 7.2 14.4 21.8 24.8 32.8 营业利润增长率 -40.4% 117.2% 98.1% 36.9% 27.7% 销售费用 48.1 91.3 129.5 176.5 199.5 净利润增长率 -36.8% 108.7% 102.2% 36.9% 27.6% 管理费用 201.4 306.7 268.2 359.3 429.7 EBITDA增长率 -26.9% 86.4% 78.8% 36.2% 26.9% 研发费用 131.3 207.3 268.2 365.6 414.4 EBIT增长率 -30.8% 89.0% 91.5% 37.9% 27.9% 财务费用 42.5 -85.5 -21.3 -18.6 -20.8 NOPLAT增长率 -25.4% 54.9% 132.0% 37.9% 27.9% 资产减值损失 -23.5 -39.5 -27.2 -30.1 -32.3 投资资本增长率 1.9% 41.3% 28.6% 16.2% 51.6% 加:公允价值变动收益 - 0.6 -5.6 0.9 1.3 净资产增长率 10.0% 18.5% 25.6% 21.1% 22.8% 投资和汇兑收益 8.2 1.6 6.0 5.3 4.3 营业利润 253.6 550.8 1,091.1 1,493.7 1,907.2 利润率 加:营业外净收支 3.3 -6.8 -1.2 -1.6 -3.2 毛利率 26.2% 32.9% 37.4% 37.5% 38.1% 利润总额 257.0 543.9 1,089.8 1,492.2 1,903.9 营业利润率 10.2% 15.9% 23.6% 23.7% 24.9% 减:所得税 21.9 53.4 98.1 134.3 171.4 净利润率 9.5% 14.2% 21.4% 21.5% 22.6% 净利润 235.1 490.6 991.7 1,357.9 1,732.6 EBITDA/营业收入 13.6% 18.2% 24.3% 24.2% 25.3% EBIT/营业收入 11.9% 16.2% 23.1% 23.4% 24.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 64 77 73 51 40 货币资金 1,941.6 2,205.0 2,751.5 3,418.0 3,780.2 流动营业资本周转天数 6 -8 8 25 49 交易性金融资产 - 8.5 2.8 3.8 5.0 流动资产周转天数 579 599 534 493 498 应收帐款 1,007.1 1,693.9 1,106.9 2,964.1 2,237.3 应收帐款周转天数 99 141 109 116 122 应收票据 38.3 58.0 222.9 28.0 300.6 存货周转天数 161 198 187 169 178 预付帐款 50.5 18.1 202.9 11.2 242.5 总资产周转天数 699 716 630 561 552 存货 1,422.7 2,380.7 2,421.2 3,502.5 4,102.0 投资资本周转天数 107 93 93 83 93 其他流动资产 330.4 347.8 291.6 323.3 320.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.3% 14.7% 23.6% 26.7% 27.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 4.1% 6.2% 12.1% 11.9% 14.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 37.2% 56.5% 92.8% 99.5% 109.5% 固定资产 528.4 954.3 912.9 870.8 828.2 费用率 在建工程 165.6 35.5 32.0 28.8 25.9 销售费用率 1.9% 2.6% 2.8% 2.8% 2.6% 无形资产 137.8 175.5 168.5 161.5 154.5 管理费用率 8.1% 8.9% 5.8% 5.7% 5.6% 其他非流动资产 144.2 88.8 102.7 106.4 96.2 研发费用率 5.3% 6.0% 5.8% 5.8% 5.4% 资产总额 5,766.4 7,966.1 8,215.9 11,418.3 12,093.4 财务费用率 1.7% -2.5% -0.5% -0.3% -0.3% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 17.0% 15.0% 13.9% 14.0% 13.3% 应付帐款 959.6 1,599.6 1,021.7 2,574.8 2,052.2 偿债能力 应付票据 977.3 1,316.9 987.0 2,221.8 1,894.7 资产负债率 51.0% 58.0% 48.7% 55.2% 47.9% 其他流动负债 980.4 1,671.5 1,952.1 1,445.8 1,775.4 负债权益比 104.1% 138.0% 94.8% 123.1% 91.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.64 1.46 1.77 1.64 1.92 其他非流动负债 24.5 30.5 24.4 26.4 27.1 速动比率 1.15 0.94 1.16 1.08 1.20 负债总额