刚果（金）禁令倒计时，钴市后续如何演绎？

2025年06月18日 10:54 发言人1 00:03 起的暂停出口四个月，确实我们看到这个时间节点确实是也是比较近了。我们回顾一下钴的价格，看来从确实看到从刚果金的这个政策影响下，股价的表现其实是非常强烈的。现在时间节点上也临近我们说的关键时间节点。在股票层面，我们今天其实看到了基于消息面上权益端的一些反应。借着这个机会，我们也邀请到了中原金的钴分析师张总，来给我们做就大家关心的问题做一个交流和汇报。我们自本次交流分两个部分。首先让专家给我们汇报一下整体的一个观点和最近的一些情况。之后留有一个提问时间，时间先交给张总。 发言人2 00:44 好，各位行业的同仁和投资者们下午好，我是中联基金管理的分析师张晓霞。其实此刻全球股的市场距离刚果金出口禁令的话，到期只剩下五天的时间了。这一场其实这一场的禁令其实重塑了新能源矿产的格局。这个禁令的时间已经进入了最后的读秒阶段了。所以我很高兴今天能够在这里，在这场变革即将开始之前，与大家分享一下在刚果基金经营下忽视后续的如何演绎的情况。其实这不仅是关乎刚果金能否真正掌控股定价权的一个决定，还更是决定全球新能源产业链的资源咽喉是由谁来主宰的。 发言人2 01:31 所以我们在揭开谜底之前，我们首先从整个产业链的情况，我们来看一下今年整体的情况。其实大家都知道全球钴资源是比较相对稀少的，有一半以上的钴资源其实都是集中在刚果金这一块的。而且钴原料多是以半生矿的形式存在，也就是从固金矿、氧化镍矿、镍钴矿为主的，它是属于其他矿床的一种副产品。也就是说我在开采铜的情况下和镍的情况下，它会带出来股的一个矿产品。因此其实铜矿的项目和镍矿的项目对工原料的供应影响是会比较深的。 发言人2 02:10 我们其实也可以知道，去年由于铜价是由于与美联储降息周期的影响，其实出现了明显的上升。所以刚果金整个地区的钢铜硅矿开采量是快速扩大了。而估的话作为原料的副产品，所以说它的产量其实增长也是比较明显的。大概相比于二三年的话增长了24%，这个增量是非常可怕的。而且去年印尼司法项目其实也是处于一个集中放量的时候，一个阶段。印尼镍湿法项目的产能集中释放的，使得MHP代入菇，也就是我们颞部抗中，但是代入功能增长了76%。 发言人2 02:49 因此我们可以看一下，其实去年24年的话，整体的供应量增长是非明显的这也就是为什么刚果金会在25年这一个时间节点提出这一个禁令的原因。也就是因为目前就是从工矿，但生矿的产量是急剧的上升的。如果不遏制供应端的话，那么价格就会一路下跌。我们其实从去年的价格也能看到，价格已经跌到了近15年的最低点。后面我会详细的说一下当时的情况。 发言人2 03:19 我们看完上游矿山的情况，我们来看一下下游产品的情况。其实其实我们可以看一下估因为受了工原料增长的供应充足带的，所以说去年整体的菇产品的产量是维持着保持着高速增长的状态的。特别是电工 产量其实是发生了一个质的飞跃，同比去年的话大概增长了120%，这个增长量是比其实比原料的增长速度要快很多的。 发言人2 03:48 而需求端的话我们可以看一下，其实需求领域的话主要还是集中在3C然后高温合金，然后三元电池这一块。数数码产品的话，其实我们知道去年国家是出现了一个国补的政策，对不对？国补的政策出现之后，其实手机数码产品的增量是明显上升的，相比于之前的话是增加了4%左右。而且随着电池容量的不断上升，其实我们的用户量也是在不断的增加的。而下游的话新能源汽车端其实还是有一点挤占的出现的。就是因为磷酸铁锂技术是不断在进步的，所以说国内的三元占比从原来21年的55%左右的占比，已经下降到现在的就之前50%左右的占比，下降到现在30%的占比，所以说这个占比量还是下降还是比较明显的。但是我们全年来看的话，其实终端消费受3G的带动和高温环境的带动，还是有一定的增量的。我们简单的看完咕产业链的情况，我们看一下全球钴原料供应的情况，也是大家比较感兴趣的一个情况。就是现在全球钴原料是呈现高度集中且多元化探索的阶段。 发言人2 04:58 大家都知道刚果金其实还是即使说在印尼的基站下，刚果金我仍然是古原料产量的，原来是古原料产量位居首位的一个国家，它约占全球供应量的76%左右。当然除了刚果金以外，我刚才也提到了中资企业，像格林美、华友利嗪，都已经在印尼那边加速了MHP半生矿的开发。所以印尼钴产量的话近五年也是保持了比较高的增速。我们可以看一下印尼原料占比的那张图，我们可以看到其实从2020年开始的话，不足1%，已经现在快上升到了百分之，已经上到了11%左右了。上同比增加是10%左右，就是我们的增速大概是40%左右。所以说印尼目前已经超越了其他国家，成为了第二大的钴原料供应地。但是我们可以看到，虽然股印尼的原料供应是增速是比较可观的，但是短期内我们可以看到刚果金的占比是很高的，大概是在73%左右。因此短期内的话，刚果金禁令导致的供应收困难，其实是比较难以打破的。 发言人2 06:02 当然我们也是给25年进行了一个预测。25年的话我们预测的话，全年的钴原料的供应量可能会出现五年来首次的负增长，供应量可能会退回到27.8万吨左右。我们可以看到24年的话，其实全球的钴供应原料供应量大概是在29万吨。印尼可能会增加个1万吨左右。而刚果金因为禁令的影响，可能会将近下降了3.3万吨左右。所以说我们现在预计的话，大概全球的供应量约为27.8万吨，也就是今年供应量大概是在7 27.8万人左右。 发言人2 06:40 我们看一下，去我刚刚也提到，其实去年钴原料的整体增量是比较明显的那我们看一下到底有哪些增量项目呢？我们可以看一下，其实24年随着落木的K矿和金矿的产能加速释放的落幕，其实已经超越了家门，可成为了古要供应最多的矿气。我们从这张饼图也能看到，其实224年的话，原料落幕这一块已经占到了33%左右。24年的话落幕整体的直营产量大概是在7.5万吨。但是由于技改和铜价上涨的刺激，其实落幕今年的产就24年的产量是远超预期的。我们可以看到那个增量来源在T矿和K矿，它分别是增加了将近3.5万吨左右。也就是说24年整体落幕的产量就已经高达了11万吨。 发言人2 07:30 而运营方面其实也是有一些增量的这增量主要是来源于华友利嗪和格林美一些红土镍矿的项目增长，他大概是增长了将近1万吨左右。而且去年一巷丽琴和格林美的项目其实只是一期在投产。今年的话丽琴 和青美邦的项目，二期和三期也是在还在持续投产中。因此我们也可以看到，其实上文我也提到了，今年印尼的话成为印尼的增量还是比较可观的。所以说它已经成为了第二大钴原料的供应地。 发言人2 08:04 然后我们看完原料供应的情况，我们接下来看一下全球经验钴的供需情况。24年的话，其实全球精炼钴的供应量大概是在24.7万吨左右，同比增速是10%。其中的话中国精炼钴的产能和产量其实是长占据长期的主导地位的。也就是说矿产端其实是在刚果，以刚果金为主，但是精炼端是以中国为主的。24年的话供应中国的供应量大概是占全球供应量的78%左右。24年全球精炼钴的需求量大概是在22.1万吨，同比是增长4%。这个增长主要是由于3C产品的带动，然后中国作为全球最大的消费电子制造基，所以说对纪念钴的需求量还是逐年攀升的。所以24年需求量我中国的需求量是占全球的69%。 发言人2 08:57 从我们全球纪念钴的供需情况来看，其实我们所以不难看出，中国不仅仅是新内部最大的生产国，也是最大的消费消费国。我们看来看一下从2020年到2024年的话，全球钴消费的结构来看，钴精炼钴的下游消费领域其实还是集中在动力电池和3C电池为主的。24年的话，其实动力电池与3C电池的下游消费约占全球总消费量的73%左右。其中新能源汽车的销量大概是在1730万辆，全球手机的出货量大概是在12.4亿部左右。所以我们从全球的钴供需平衡表来看，24年的话，全球经验股市场其实处于一个比较宽松的状态，而供应增速的话是明显要高于需求增速的。 发言人2 09:46 到了25年的话，其实我们随着3C国5G持续加码，加上新能源汽车，其实整个三元这一块，他们的量就是他们的价格还是比较低的。所以说这几。现在还是比较不是很明显的，因此新能源汽车和33C这一块，我们预计的话25年还是会保持一个比较强劲的复苏状态的。所以预计25年的话，今年钴的需求增速应该会照应超过供应增速。 发言人2 10:13 之所以会超过供应增速，其实也是因为我刚刚提到了，因为刚果禁令其实使得原料是有一定的下滑的。但原料下滑的前提下，供应端一定会收缩。所以说预计今年25年的话，其实今年的需求增速肯定是会超过供应增速的。我们预计的话供应增速大概是5%左右，需求增速的话大概是在9%左右。我们从图也可以看出，其实供应格局可能会从宽松的局面转为紧平衡的局面。 发言人2 10:44 由于中国在精炼钴方面其实是具有强大的加工能力的，所以说凭借着高效率和高品质这一特点中国精炼钴长期是占据全球重要对的。但是由于中国的钴矿资源是比较少的，国内整个矿山的年产量仅有千吨左右，相比于刚果来说简直就是毛毛雨。然后占全国矿山产量的比例是不足1%的。因此的话中国精炼钴的主要原料我们是依赖于进口的，其中的话刚果金就是最大的进口来源。博我们可以看一下，24年钴原料整体进口量大概是在21.7万吨左右，同比增长53%点。其中从刚果金进口的湿法中间品大概是18.6万吨左右，约占中国原料进口量的86%。 发言人2 11:31 当然除此之外，印尼、澳大利亚、加拿大也是我们古矿进口的来源地之一。但是从其中从印尼进口的MCP代入库的数量是比较多的，大概是在2.3万吨左右，约占中国原料进口的11%。从其他进口其他国 家进口的量其实是不足10%的。我们预计的话，因为刚果金境内的影响还是比较严重的，所以说预计25年的话，原料的进口量肯定会有所减少的。 发言人2 12:03 钴原料的进口量的持续增长，是为新中国精炼钴的产能扩张提供了比较坚实的支撑的。所以说进而推动了精炼钴产量形成了稳定上升的态势。我们可以看一下24年由于产原料产量的不断增加，其实中国金电钴的供给也是保持着比较好的增速的，同比增长了7%左右，共总共给量大概是19.3万。而且随着下游新能源汽车，消费电子行业业的快速发展，其实中国对精炼钴的需求也是逐年攀升的。24年的话，整体的中国精炼钴消费量大概是在15.6万吨，同比增长是5%。 发言人2 12:41 我们预期的话，25年的中国纪念钴供应量和消费量也是会保持一个比较好的增长态势的。其实我们24年中国精炼钴的增量，本质上其实是由于电钴产能的集中释放所带来的明显增长。我们可以看到中国企业由于中国企业的技术突破与产业链整合，使得整个电子的生产成本是得到了明显的降低的。从数据显示我们可以看到2020年到2024年了，中国电钴的产量是从原来的1万吨左右月1下子跃升到了4.8万吨，年复合增长率是超过了50%。 发言人2 13:19 特别是24年，也是去年，由于规模效应的凸显，像海瑞、格林美、华友、淫逸这些企业其实产能增量是非常明显的。我们可以看到24年的电股分企业产能图，我们也可以看到这几个企业的增量非常明显。特别是海瑞工业，其实它的增量是大概是增长了两倍左右。 发言人2 13:42 从这些图我们都可以看出，其实24年电钴的扩张还是比较明显的。24年整体的电钴产能大概是在6.8万吨左右。而今年的话虽说受光果金净利的影响，但是因为去年一直都有规划上电钴的产线的，所以说有几家企业还是进一步有破产计划的。所以说我们预计的话电股总产能会进一步扩张至8万吨左右。但是因为原料的短缺和成本的上涨，其实我们今年的产量应该是不会超过去，应该是跟去年差不多的情况。所以说我们预计25年的话，电阻的产量大概是在5万吨左右。 发言人2 14:22 看完电钴的供应情况，我们看一下需求端的情况。需求的话其实我国电钴的消费主要是以高温合金、磁材、高速钢这几个领域为主。其中的话其实高温合金领域占比是最多的，大概是45%左右。而且随着国家航天航空和军