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天然橡胶半年度报告：“周期拐点”面临纠偏，静待产量与库存释放

2025-06-17 杨云兰东证期货晓燚

行情回顾： 2023-2024年间，天胶价格中枢震荡抬升，库存持续去化，市场将视角投向“产能周期拐点”的长周期故事。2024年，欧盟及海外产胶国存在囤库行为，国内库存同比大幅去库，推动价格上涨。市场对“周期拐点”的验证出现节奏反复，2025年或将为节奏纠偏的一年。
库存修正：市场此前可能低估了2024年海外库存增量。欧盟库存同比增加或超20万吨，科特迪瓦库存同比增加近30万吨，泰国库存同比增加约15万吨。2024年全球天胶去库幅度恐被大幅高估，目前价格回吐2024年大部分涨幅，或仅完成了对上年库存的修正。
产量预测： 2025年全球天胶产量大概率继续同比增加约3%。东南亚天气良好，原料价格对割胶积极性影响有限，中国对部分产胶国0关税政策提升农户割胶积极性，主产国出口量总体上同比增加，支持全球增产预期。
需求预测： 2025年全球天胶需求增速或将弱于常年，约为1%。国内需求受地产拖累，全钢胎弱势难改，半钢胎库存高企，开机率下行。欧盟经济走弱，全钢胎需求下行趋势持续，半钢胎需求虽暂稳，但对华反倾销调查可能导致需求受损。美国需求较具韧性，预计同比小幅增长。
平衡表： 2024年全球天胶去库幅度预计约13万吨。2025年全球天胶预计小幅累库，期末库存预计与2023年相当。
价格展望： 2025年下行驱动主要在于供应兑现、原料价格崩塌。短期内或因政策预期、轻微不利天气而反弹，但海外供应压力释放后预计又将转跌。预计2025年NR价格将再创年内新低，RU价格预计继续下探，RU-NR价差预计将向上修复至2500-3000元/吨左右。
投资建议：单边策略上，中长期建议关注逢高做空的机会。价差策略上，建议关注逢低做阔RU-NR价差的机会。
风险提示：产地天气风险、产业政策风险、宏观金融市场动荡风险等。