公司概况
- 公司为晋城市属国资平台，股权结构稳固，实际控制人为晋城市国资委。
- 发展历程分为四个阶段：初创起步期、并购扩产与全产业链布局期、周期承压与存量优化期、整合矿井集中投产与化工技改攻坚期。
- 业务结构呈现“煤炭盈利托底、化工减亏攻坚”的结构特征，煤炭业务是核心支柱，贡献主要营收与毛利。
煤炭产品
- 行业格局：2025年煤炭行业呈现“供应宽松、需求偏弱、价格回落、效益承压”的运行特征，煤价中枢低位震荡。
- 矿井布局：公司拥有12座控股矿井+1座参股矿井，合计核定产能1990万吨/年，以稀缺优质无烟煤为核心产品。
- 产销结构：无烟煤为核心品种，产销率随行情阶段性波动，2025年降至87.09%。
- 盈利状况：量稳价跌收入承压，煤炭业务仍是利润支柱，2025年煤炭业务毛利24.29亿元。
- 成本解析：刚性支出占主导，原材料成本持续优化，2025年吨煤成本306.11元/吨。
尿素产品
- 行业格局：2025年尿素行业呈现“产能扩张、价格震荡、出口拉动”的运行特征，供需宽松下价格弹性有限。
- 产销结构：2025年产量下降至71.37万吨，受行业低迷、装置降负荷及技改影响。
- 盈利状况：2025年尿素业务毛利降至0.92亿元，行业周期下行对公司尿素业务盈利的冲击已完全显现。
- 成本解析：原料煤价主导成本，2025年尿素单位生产成本1477.82元/吨。
化工产品
- 己内酰胺：产能过剩致量价齐跌，技改推进谋扭亏，2025年产量降至3.01万吨，业务深度亏损。
- 二甲醚：需求替代弱长期低迷，装置停产转投绿色甲醇，2024-2025年完全停产。
财务分析
- 营收表现：跟随煤价周期波动，2025年收入明显回落至81.42亿元。
- 盈利与现金流：利润阶段性转亏，2025年归母净利润为-5.40亿元，经营性现金流承压，2025年转为-3.42亿元。
- 债务与费用：资产负债率抬升，2025年资产负债率升至59.40%，期间费用有所增加。
- 回报与分红：盈利下行拖累ROE，2025年ROE与ROA转负，分红总体基调稳定，未来将继续坚持不低于30%的分红比例原则。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2026-2028年公司整体营业收入分别为108.46亿元、119.59亿元、131.11亿元，归母净利润为3.42亿元、6.55亿元、9.10亿元。
- 投资建议：给予“谨慎推荐”评级，公司坐拥沁水煤田优质无烟煤资源，煤炭产能持续稳步释放，煤化工板块推进老旧气化装置技改升级，盈利迎来持续修复。
- 风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期，煤矿产能释放受限，新能源发展不及预期。
