公司首次覆盖报告：市场煤优质标的，静待业绩释放

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 昊华能源（601101.SH） 2022年06月22日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/6/21 当前股价(元) 9.15 一年最高最低(元) 14.07/4.58 总市值(亿元) 109.80 流通市值(亿元) 109.80 总股本(亿股) 12.00 流通股本(亿股) 12.00 近3个月换手率(%) 250.71 股价走势图 数据来源：聚源 市场煤优质标的，静待业绩释放 ——公司首次覆盖报告 张绪成（分析师） 陈晨（分析师） 薛磊（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050 ⚫ 低估值高弹性市场煤标的，具备三方面亮点，首次覆盖，给予“买入”评级 公司具备三方面亮点，一是公司煤炭业务为市场化定价，同时拥有一定比例的化工煤，业绩弹性大；二是公司煤炭-化工-运输产业链一体化降低成本；三是红墩子煤矿一期和二期将在2022年下半年和2023年陆续投产，两年产能总计增加480万吨，煤矿产能增量可观。我们预测公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为26.01/29.90/ 32.89亿元，同比增长29%/15%/10%，折合EPS分别是2.17 /2.49/ 2.74元/股，当前股价对应PE分别为4.2/3.7/3.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 煤炭业务：煤炭储量丰富，产能扩张迅速 公司目前可采储量约为12亿吨，2座在产大型高效矿井位于内蒙古鄂尔多斯，分别为年产750万吨的高家梁煤矿和年产600万吨的红庆梁煤矿，红墩子一期（240万吨/年）和二期（240万吨/年）有望于2022年和2023年陆续投产，总产能将达到1830万吨。 ⚫ 煤炭业务：市场煤定价灵活，煤价上行周期具有超额收益 公司商品煤以市场价格销售为主，业绩弹性较大，销售结构中大约70%电煤，其余30%为化工煤。公司业绩弹性较大体现在两点：（1）电煤现货价格上限执行1.5倍年度长协，因此相比于长协占比较高的公司具有更大的盈利空间。（2）化工煤没有类似电煤的现货价格上限，弹性更大，煤价上行周期的超额收益更加明显。 ⚫ 煤化工和铁路运输：协同构建“煤-化-运”产业链 公司甲醇产能为40万吨/年，2021年公司所产的44.8万吨甲醇全部销售，产销两旺。但是由于成本端上升迅速，总体来看，毛利依然为不佳。公司铁路运输业务稳健运行，利润保持稳定。 ⚫ 风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）新建产能不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,362 8,369 9,896 11,482 12,494 YOY(%) -21.1 91.8 18.2 16.0 8.8 归母净利润(百万元) 48 2,014 2,601 2,990 3,289 YOY(%) -83.5 4105.9 29.1 15.0 10.0 毛利率(%) 36.9 64.5 65.7 66.2 66.0 净利率(%) 1.1 24.1 26.3 26.0 26.3 ROE(%) 0.6 20.9 22.2 21.8 20.1 EPS(摊薄/元) 0.04 1.68 2.17 2.49 2.74 P/E(倍) 229.2 5.5 4.2 3.7 3.3 P/B(倍) 1.4 1.1 0.9 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2021-062021-102022-02昊华能源沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 公司概况 ................................................................................................................................................................................ 4 2、 煤炭业务：市场煤弹性较大，新增产能即将释放 ............................................................................................................ 6 2.1、 公司煤炭储量丰富，产能扩张迅速 ......................................................................................................................... 6 2.2、 市场煤定价灵活，煤价上行周期具有超额收益...................................................................................................... 8 2.3、 公司煤炭业务：成本控制优异，盈利状况优异...................................................................................................... 9 3、 煤化工和铁路运输：协同构建“煤—化—运”产业链 ....................................................................................................... 13 4、 盈利预测与估值 .................................................................................................................................................................. 16 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 18 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图1： 北京能源集团有限责任公司持股63.31%，是公司单一控股股东 .............................................................................. 4 图2： 营业收入中煤炭占比超过80% ....................................................................................................................................... 5 图3： 毛利结构中煤炭占比超过90% ....................................................................................................................................... 5 图4： 2021年以来，营业收入大幅走高 .................................................................................................................................. 5 图5： 2021年以来，归母净利润大幅走高 .............................................................................................................................. 5 图6： 公司煤炭业务生产中，动力煤比例不断提升 ............................................................................................................... 9 图7： 公司煤炭业务销售中，动力煤比例不断提升 ............................................................................................................... 9 图8： 2021年公司煤炭板块产销两旺，相较2020年有一定提升 ....................................................................................... 10 图9： 2021年公司吨煤成本有所下降 .................................................................................................................................... 10 图10： 2021年公司毛利率水平有较大提升 .......................................................................................................................... 10 图11： 2020年煤炭成本结构中，人工成本占比为33% ...................................................................................................... 11 图12： 2021年煤炭业务成本中电力成本占比提升较大....................................................................................................... 11 图13： 2021年公司吨煤销售均价提升较大 .......................................................................................................................... 12 图14： 近三年公司甲醇产销量基本稳定 ................