农林牧渔深度报告：底部蛰伏，静待周期拐点

发布时间：2026-05-22 行业投资评级 强于大市|维持 底部蛰伏，静待周期拐点 ⚫业绩表现总结：业绩承压 25年及26年Q1农业行业整体营收同比增速为2.63%、3.38%。25年全年农业行业归母净利为308.31亿元，同比大幅下降37.47%，26年Q1则已陷入亏损。分板块看： 1）生猪：价格低迷，企业间分化加剧。2025年全国生猪均价为13.72元/公斤，同比下降18.24%，26年Q1进一步降至11.43元/公斤，行业已陷入深度亏损。上市公司业绩承压，25年和26年Q1，17家生猪养殖企业虽然出栏量合计增长16.57%和8.37%，但25年盈利同比大降55.72%，26年Q1则亏损76.74亿元。行业承压下，一是猪价下跌引发的资产减值进一步侵蚀了企业利润；二是企业间风险承受力的差异体现得更加明显。25年猪企负债率为58.85%，同比下降1.44个百分点，但以牧原股份、温氏等龙头企业下降为主；而天邦食品、金新农、巨星农牧等中小企业资产负债率则攀升明显。 2）禽：增收不增利。2025年禽产业相关价格同比下降，但消费市场扩容及初考高增，带动了销量增加，行业呈现出增收不增利的特征。25年禽业上市公司收入及归母净利增速分别为4.74%、-25.10%。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 3）动保：低位边际改善。依然处于周期底部，但同比有所企稳改善。25年及26年Q1行业收入同比小幅增长9.21%和8.29%。 分析师:王琦SAC登记编号:S1340522100001Email:wangqi2022@cnpsec.com 4）种业：持续承压。种子行业仍然面临着高库存、同质化严重的市场竞争环境，导致企业种子销售价格下行、毛利率下降、业绩承压。25年行业盈利再度同比下滑18.54%，26年Q1则转为亏损。 近期研究报告 《猪价持续下探，产能去化或加速》-2026.04.08 ⚫投资建议：底部蛰伏 1）生猪：产能去化进行时。在低猪价+政策导向共同作用下，生猪产能去化加速是大势所趋。下半年供给或有所减少，猪价将有所反弹，但初期不足以改变产能去化的大趋势，而周期高度则需密切关注26年上半年生猪产能进一步去化的情况。投资上看，各企业间成本差异仍大，建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。 2）禽：供给充足，关注引种变化。2025年全年祖代更新量为157.42万套，同比增长较多。从存栏看，25年祖代存栏微减，而父母代存栏增加。预计26年种鸡供应依然充足，苗价前低后高。但受海外禽流感影响，引种渠道波折较多，成为行业最大不确定性。 3）动保：随着下游养殖业的企稳回升，动保行业将有所改善。 4）种业：粮食安全战略的持续强化、转基因商业化的加速推进及供需格局的边际改善，为种业中长期发展提供了坚实支撑。具备优质品种储备和研发实力的龙头企业，有望在行业出清过程中率先受益。 ⚫风险提示：市场竞争加剧风险；发生动物疫情风险；政策超预期风险。 目录 1综述：业绩承压...........................................................................42猪：周期底部，企业间分化加剧.............................................................53禽：增收不增利...........................................................................94动保：低位边际改善......................................................................115种业：持续承压..........................................................................126投资建议................................................................................147风险提示................................................................................15 图表目录 图表1：农林牧渔行业25年及26年Q1累计收入同比........................................4图表2：农林牧渔行业25年及26年Q1单季收入同比........................................4图表3：农林牧渔业25年及26年Q1累计归母净利..........................................5图表4：农林牧渔业25年及26年Q1单季归母净利..........................................5图表5：25年行业ROE相较24年下降.....................................................5图表6：26年Q1行业R0E为负...........................................................5图表7：25年以来猪价持续走低..........................................................6图表8：自繁自养生猪头均盈利情况.......................................................6图表9：生猪养殖累计归母净利...........................................................6图表10：生猪养殖单季归母净利（整体）..................................................6图表11：生猪养殖企业生产性生物资产同环比下降..........................................7图表12：生猪养殖企业资产减值损失......................................................7图表13：生猪养殖累计收入增速情况......................................................7图表14：生猪养殖累计毛利率情况........................................................7图表15：主要生猪养殖公司出栏情况......................................................8图表16：生猪养殖资产负债率............................................................9图表17：主要生猪养殖上市公司资产负债率................................................9图表18：禽养殖上市公司收入累计同比下降...............................................10图表19：禽养殖上市公司单季收入同比增速下降...........................................10图表20：禽养殖上市公司累计归母净利...................................................10图表21：禽养殖上市公司单季利润.......................................................10图表22：动保上市公司收入增速.........................................................11图表23：动保上市公司单季收入增速.....................................................11图表24：动保上市公司累计归母净利增速.................................................12图表25：动保上市公司单季归母净利增速.................................................12图表26：动保上市公司合计毛利率下降...................................................12图表27：种业上市公司收入增长迅速.....................................................13图表28：种业上市公司单季收入增速.....................................................13图表29：种业上市公司累计归母净利.....................................................13图表30：种业上市公司单季归母净利.....................................................13图表31：种业上市公司合计毛利率.......................................................14 1综述：业绩承压 根据申万行业分类，目前农林牧渔行业共有114家上市公司（含新三板、科创板）。25年及26年Q1行业收入小幅增长，但产品价格相对低迷，行业增收不增利。具体看： 1、收入增长，但盈利承压。2025年行业整体营业收入同比增速为2.63%，分季度来看,Q1-Q4单季收入同比增速分别为7.50%、9.66%、-0.24%和-4.42%，呈现前高后低形态，下半年收入同比已经下降。2026年Q1行业整体收入同比3.38%，虽然转正但依然低位。以生猪为代表的主要细分行业产品价格承压，农业板块利润承压。2025年全年，农业行业归母净利为308.31亿元，同比大幅下降37.47%；2026年Q1则已陷入亏损，为-12.93亿元。 2、从ROE来看，2025年为5.51%，较24年下降3.45个百分点；2026年Q1的ROE为-0.23%，处于历史较低水平。 3、从细分板块来看：生猪板块压力较大，猪价低迷导致全行业深度亏损；肉鸡板块虽然销量增长明显，但价格下降下，业绩表现不佳。另动保和种子板块虽然边际上有所改善，但依然处于行业低谷。 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 2猪：周期底部，企业间分化加剧 猪价低迷，行业亏损严重。2024年9月猪价到达上轮周期顶点后，猪价开始持续走低。2025年全国生猪均价为13.72元/公斤，同比下降18.24%，其中Q1-Q4分别为15.19元/公斤、14.49元/公斤、13.75元/公斤和11.49元/公斤。价格持续走低，四季度已经行业全面亏损，2026年Q1已经进一步降至11.43元/公斤，尤其是2026年3月中下旬后，猪价已经全面跌破10元/公斤，创下2018年以来新低。 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 我们统计了17家以生猪养殖为主的上市公司的经营情况（具体见下图表17）。由于出栏量的增长及25年上半年猪价尚可，17家公司25年收入尚能保持微增、尚有一定盈利，但