卡游是中国泛娱乐产品行业中最具影响力的品牌之一，立足于IP，以玩具（集换式卡牌、人偶等）文具为载体销售，产品体验、趣味互动运营和生产能力构建三大核心竞争力。公司已经构建了一个由70个IP组成的多元化IP矩阵，包括69个授权IP（奥特曼/小马宝莉/叶罗丽/蛋仔派对等）及一个自有IP。2024年公司营业收入100.57亿元人民币，同比增长277.78%；调整后归母净利润44.66亿元人民币，同比增长378.27%。
泛娱乐产品市场规模快速增长，玩具及文具占比突出。2024年中国泛娱乐产品行业规模1741亿元，2019-2024年复合增长13.6%。集换式卡牌指具有特定主题的实体卡，可供消费者收藏、交换或畅玩，我国集换式卡牌行业的市场规模由2019年的人民币28亿元大幅增加至2024年的人民币263亿元，复合年增长率为56.6%。
卡游的竞争核心在于拿下优质IP。公司IP矩阵建设日益完善，对前五大IP、非独家IP授权产品依赖度可控。公司建立了体系化的流程，进一步提高IP挖掘的效率。公司对优质IP的授权，基于自身的核心价值：产品&供应链&运营。
卡游如何用好IP：1）产品开发及生产能力突出。公司强大的产品设计和开发能力，卡牌工艺领先/主题多元化/富有趣味和文化元素，尤其是对战卡牌赋予社交属性。公司产品矩阵进一步扩张，2024年集换式卡牌、人偶、其他玩具、文具销量分别同比+255%、+146%、+493%、+109%。公司响应及生产效率高，从产品设计到产品在终端销售点销售所需的时间20-30天。2）孵化与运营能力突出。①孵化触达：线上引导互动社交，线下，公司拥有覆盖全国的销售网络。②运营：第一步控制稀缺度，加强“收藏”属性；第二步构建互动，赋予“社交”属性。行业内二手交易平台的存在，一定程度上使得IP卡牌的热度得以延续，并赋予部分卡牌额外的“投资价值”。
公司亏损非经营所致，经调整后归母净利率表现突出。2022-2024年公司经调整后净利率分别为34.6%、39.2%、35.1%、44.4%。
风险提示：核心IP授权持续性不及预期；新品卡牌推广不及预期；品类扩张及新IP商业化不及预期；市场竞争激烈程度超预期；相关监管政策变动超预期；销售渠道管理不及预期；生产工艺与产能扩张不及预期；IP资产价值波动超预期。
