2025年下半年宏观经济展望：产业重塑下的宏观剧本

回顾上半年，特朗普政策的不确定性导致预期与实际经济数据分化。展望下半年，预期与现实的分化可能呈现相反状态，特朗普政策对预期的冲击阶段已过，但负面影响或将逐步显现。

海外方面：

• 下半年美国衰退风险可控，主要受特朗普政策影响。减税法案通过和美联储降息预期将提振经济和预期。
• 滞胀风险依旧存在，特朗普政策负面影响或将逐步显现，消费和非住宅投资增速可能放缓。
• 黄金可能是“滞胀”环境下的“版本答案”，美元资产吸引力下行，美债风险加大需关注。

国内方面：

• 下半年出口“退潮”，以“抢出口”为代表的支撑动能将逐步放缓，外需形势边际弱化。
• 房地产需求端刺激政策已加码，风险整体可控。
• 制造业凭借“全链路”优势展现韧性，高技术产业将延续高速发展。
• 消费内需不足，政策将围绕“促消费”发力，包括“消费品以旧换新”政策加力扩围、完善社会保障体系、发展服务消费等。
• 财政政策“两步走”，下半年重点看增量政策，包括支持民生领域、续作“两新”等。
• 货币政策约束减轻，未来不排除降息可能，结构性货币政策将精准支持科技创新和扩大消费。

长期战略：

• “十五五”规划等长期战略将巩固中国科技制造在全球产业链的优势，把握产业和地缘博弈的主导权。

风险提示：

• 国内经济增长和政策推进不及预期。
• 特朗普政策过于激进导致美国经济陷入滞胀甚至衰退。
• 关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓。
• 地缘政治风险升温导致资产价格波动加大。