2025年下半年宏观经济展望：内需仍有望“接力”外需

核心观点与关键数据

• 短期出口韧性，中期承压：上半年出口保持6.0%的同比增长，展现韧性。5月对美出口下滑，但关税暂缓后6-7月对美出口有望回升。长期来看，关税政策不确定性及高基数导致下半年出口仍面临压力。
• 逆周期调节加力：两会强调扩大内需，逆周期调节政策力度加大。4月政治局会议强调加快政策实施节奏，财政政策更积极，货币政策适度宽松并推出结构性工具。
• 投资有望回升：基建投资保持高增速，制造业投资扩张。基建投资中电力相关领域仍是主要驱动力，“两新”政策及设备更新将支持制造业投资。
• 消费有望修复：上半年消费有所回暖，商品消费强于餐饮消费。下半年“以旧换新”政策加力及地产销售企稳将推动消费修复。
• GDP增速预测：维持全年GDP同比增速5.0%的预测。

研究结论

• 外需接力内需：下半年外需对GDP拉动或放缓，内需有望进一步修复，支撑全年GDP增速达到5.0%。
• 投资方面：基建投资保持高增速，“两新”政策及设备更新支持制造业投资，地产投资占比下降，对GDP影响减弱。
• 消费方面：“以旧换新”政策及地产销售企稳将推动消费修复。
• 风险提示：政策与预期不一致、地缘政治恶化、外需超预期下行、地产出现系统性风险。

关键数据

• 1-5月出口同比增长6.0%。
• 1-4月基建投资同比增长10.9%，其中电力相关投资增长显著。
• 1-4月制造业投资同比增长8.8%。
• 1-4月社会消费品零售总额同比增长4.7%。
• 5月30大中城市新房销售面积同比增长1.7%。