英国房屋建筑商：预测数据包以及我们在过去几周的收获

英国|建筑、建筑施工与房屋建筑商 英国建筑商：预测数据包以及我们最近几周所学到✁内容 尽管英国建筑商在过去一周✁表现优于富时指数，目前以8%✁折扣交易于2026年业绩前瞻值，但我们仍看到价值所在。销售✁季节性放缓、公司更新减少以及议会休会，通常意味着该行业在夏季将较为平静。但随着订单量越来越多地涵盖2025年✁交付，我们将相信共识将对增长（和现金流）越来越有信心。首选：佩斯敏姆、贝尔威。 交易稳健但不够亮眼。也许是过去一周交易更新中最大✁收获，是管理层对其企业为需求改善所做✁准备✁信心，以及当前市场上保守✁指引（尤其是房屋交接方面）。最近更新✁运营销售率被称作“稳健但不够亮眼”，贝尔way报告✁年同比持平（剔除大宗交易为+8%，包含大宗交易为+8%），而克雷斯改善至接近行业同行水平，但将其大部分涨幅归功于自我提升。两家公司管理层都表示，由于近几个月贷款机构宣布✁放宽压力测试✁影响，目前还太早看不到其好处。然而，这些变化加上过去一个月抵押贷款利率✁10-15个基点下调，上周英国金边债券收益率✁下降，以及TACO观点消除至少部分经济不确定性，我们认为为相对强劲✁交易夏季奠定了基础。几周前Gleeson发出盈利预警后 ，虽然价格高于成本仍然微弱，但本周关于建筑成本通胀指引不变✁言论让人感到安心（以及Ibstock盈利预警反映了其较低✁价格增长对情绪有所帮助）。根据这些更新，我们仅微调了我们✁贝尔韦尔预测，虽然我们将我们✁克雷斯预测降低以反映没有超出合同范围✁额外大宗销售，但我们认为这是一个积极✁策略举措，应该会对集团✁利润率产生累积效应。 股权研究2025年6月16日 重点个股包括： TICKER 评分 价格目标 BTRWLN 买入 572.00p BWYLN 买入 3724.00p BKGLN 持 4,126.00元 CRSTLN 买入 243.00p PSNLN 买入 1876.00p 关键变更包括： TICKER评分 价格目标 BWYLN 买入 3724.00p(3,732.00元) CRSTLN 买入 243.00p(217.00p) 春季回顾-有帮助。上周支出回顾✁兴奋过后，本周✁焦点已从积极方面转移到实际操作上。在这种情况下，我们看到10年租金结算（CPI+1%）可能是最有意义✁。新结算应提高住房协会✁借款能力 ，所得资金可用于第106条（以促进场地启动）以及跨可负担住房阶梯✁批量购买。未来10年对可负 担住房✁资助增加50%无疑是引人注目✁。然而，为了使这项措施产生差异，关键在于社会租金（市场租金✁50%）与可负担租金（85%）和共有产权✁比例细节。到目前为止，似乎非常重视社会租金 （房屋开发商可负担住房中价值最低✁），我们认为这限制了房屋开发商使用它来加速场地销售✁经济激励。在伦敦，由于可负担住房比例较高且受住房协会资产负债表弱化✁影响最大，我们看到✁本周宣布✁政策对数量更为重要，尽管优先考虑社会租金而非其他可负担住房对盈利能力/利润✁影响可能更为明显。虽然我们认为本次资金部署✁时间安排以及具体支出细节仍存在风险，但我们认为上周发布✁公告在中期内对Vistry来说是净利✁，并且我们已经提高了我们✁目标价格，以反映我们对更温和✁风险状况✁看法，从而降低了折现率。 格莱尼丝·约翰逊*|股权分析师 44(0)2070298677|glynis.johnson@jefferies.com PriyalWoolf*|股权分析师 44(0)2070298183|pwoolf@jefferies.com 劳拉·奥杰尔*|股权分析师 +44(0)2070298220|lojeil@jefferies.com 格雷厄姆·亨特，CFA*|股票分析师 44(0)2075484251|ghunt@jefferies.com 冈萨洛·里埃拉·里波尔*|股权副合作伙伴 +44(0)2075484690|grieraripoll@jefferies.com 请参阅本报告第32至38页✁分析师资质认证、重要信息披露信息和非美国分析师状态信息。*JefferiesInternationalLimited 建筑、建筑与建房者 股权研究2025年6月16日 附件1-英国房屋开发商估值和关键数据 分享评级价格价格p 目标 上侧/d'nside 市值 m 2025E PE 2026E 2027E DIVYIELD 2025E2026E 2027E 2025E 自由现金流收益率 2026E 2027E 2025E CALP/NTAV 2026E 2027E 14.8% 15.4 11.9 9.7 3.6% 3.7% 4.4% 2.3% 6.6% 6.0% 0.99 0.92 0.84 巴雷特·雷德罗 482 买 572 18.5% 6,891 19.7 12.5 9.9 3.4% 4.3% 5.3% -2.6% 5.5% 7.1% 1.04 0.97 0.90 贝尔韦尔 2982 买 3724 24.9% 3,656 15.2 12.0 9.5 2.0% 2.8% 3.4% 2.6% 6.0% 7.5% 0.95 0.88 0.80 伯克利 4324 持 4126 -4.6% 4,717 13.0 14.2 13.8 6.4% 2.9% 2.9% 3.0% -4.5% 1.7% 1.06 0.99 0.92 crestnicholson 197 买 243 23.2% 504 18.6 11.8 8.3 2.0% 3.1% 4.6% -8.2% 10.4% 3.3% 0.69 0.66 0.61 柿子 1405 买 1876 33.5% 4,485 13.6 10.7 8.6 3.7% 4.7% 5.8% 5.7% 12.9% 15.6% 1.25 1.12 0.99 泰勒·温普伊 123 买 177 43.6% 4,351 13.8 11.4 9.3 7.8% 8.1% 8.6% 6.3% 6.5% 10.5% 0.96 0.91 0.85 Vistry 684 持 634 -7.3% 2,366 14.0 10.5 8.2 0.0% 0.0% 0.0% 9.0% 9.0% -3.6% 1.00 0.92 0.83 EBIT复合年均增长 23-27E21 率EBIT利润率 -232025E2026E 2027E 2025E ROCE 2026E 2027E 净资产2027E20 收益率 25E FCF/股息 2026E 2027E 净现金/D/E市值信用25E 包含土地 land25E 同意战略债权人 / 陆地年25E -13.7% 6.8% 11.8% 12.9% 14.3% 10.1% 11.7% 14.2% 8.6% -0.1 1.5 1.5 -1.7% 4.3% 22.9% 7.1 6.8 巴雷特·雷德罗 -3.1% 1.4% 10.3% 11.9% 13.6% 7.3% 10.1% 13.6% 7.8% -0.8 1.3 1.3 0.2% 8.1% 18.7% 5.8 7.5 贝尔韦尔 1.2% -2.9% 11.2% 12.3% 14.0% 8.6% 10.2% 12.4% 8.1% 1.3 2.1 2.2 2.2% 10.6% 12.5% 5.9 5.3 伯克利 1.6% -5.2% 19.9% 18.4% 18.2% 13.4% 10.1% 9.0% 7.6% 0.5 -1.5 0.6 -8.6% 7.5% 27.9% 12.3 3.5 crestnicholson-37.9%19.6% 7.1% 9.6% 12.2% 5.1% 7.6% 11.1% 7.1% -4.2 3.3 0.7 11.3% 15.9% 22.5% 6.9 9.5 柿子 -39.9% 21.0% 13.6% 15.4% 17.5% 15.7% 19.4% 24.4% 12.3% 1.5 2.8 2.7 -7.4% 3.9% 20.4% 7.5 6.0 泰勒威斯珀-24.6% 9.2% 12.0% 13.3% 14.8% 11.9% 13.8% 16.3% 10.2% 0.8 0.8 1.2 -12.1% 4.6% 21.9% 7.0 11.5 Vistry 7.1% 4.5% 8.3% 9.1% 9.7% 8.8% 10.4% 13.0% 7.2% na na na 2.2% -20.0% 36.8% 4.2 4.1 来源：Jefferies估计，Factset 图2-PBTJEFe与共识 JEFe 共识 1m 2025E 2026E 2027E ------------------均值----------------- 2025E2026E2027E ------------------高------------------ 2025E2026E2027E -------------------低------------------- 2025E2026E2027E 巴雷特·雷德罗 577 723 898 544 717 899 613 758 981 483 698 860 贝尔韦尔 298 375 480 280 326 404 292 371 478 267 314 368 伯克利 545 449 437 527 468 473 545 485 500 520 449 437 crestnicholson 35 56 81 33 49 70 35 56 92 31 45 57 柿子 464 591 735 430 507 601 464 591 735 412 458 511 泰勒·温普伊 441 534 651 427 507 603 441 534 658 416 460 502 Vistry集团 270 334 406 276 338 400 285 375 464 270 310 342 JEFe %差异 百分比差 2025E 2026E 2027E 2025E2026 ------------------均值----------------- E2027E ------------------高------------------ 2025E2026E2027E -------------------低------------------- 2025E2026E2027E 巴雷特·雷德罗 577 723 898 6.0% 0.8% -0.2% -5.8% -4.7% -8.5% 19.6% 3.5% 4.4% 贝尔韦尔 298 375 480 6.4% 15.0% 18.7% 2.1% 1.1% 0.3% 11.4% 19.5% 30.4% 伯克利 545 449 437 3.6% -4.1% -7.7% 0.0% -7.5% -12.5% 4.9% 0.0% 0.0% crestnicholson 35 56 81 5.4% 13.6% 17.0% 0.0% -1.1% -11.1% 12.4% 24.9% 42.3% 柿子 464 591 735 8.1% 16.5% 22.3% 0.0% 0.0% 0.0% 12.8% 29.1% 43.7% 泰勒·温普伊 441 534 651 3.3% 5.4% 8.0% 0.0% 0.0% -1.0% 5.9% 16.1% 29.8% Vistry集团 270 334 406 -2.5% -1.2% 1.4% -5.4% -10.9% -12.6% 0.0% 7.7% 18.7% 来源：杰富瑞估计，可见alpha 图3-公司和行业更新日程表 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 16-06 17-06 18-06 19-06 20-06 ONS房价 英国CPI 伯克利FY25 GfK✲费者信心 23-06 24-06 25-06 26-6月 27-06 建筑安全整改 英国房产交易 30-06 1-7月 7月2日 3-7月 4-7月 全