英国房屋建筑商：预测数据包以及我们在过去几周的收获

核心观点

英国房屋建筑商在近期表现出色，但鉴于其股价仍较 2026 年 PNTAV 折扣 8%，Jefferies 仍认为存在价值。季节性放缓、公司更新减少以及议会休会通常意味着该行业夏季将相对清淡。但随着订单量越来越多地涵盖 2025 年的交付，Jefferies 相信共识将增加对增长（和现金流）的信心。

关键数据

• 市场表现： 英国房屋建筑商在过去一周的表现优于 FTSE 指数近 10%，但交易价格仍较 2026 年 PNTAV 折扣 8%。
• 销售情况： 近期更新中，销售速度被描述为“稳健但并非令人振奋”，例如 Bellway 报告的年增长率（不包括大宗销售）为 0%，Crest Nicholson 则有所改善，接近行业同行水平。
• 指导方针： 管理层对业务的信心以及对房屋交割的保守指导方针令人放心。Jefferies 认为，在过去的几个月中，贷款机构的压力测试放松、抵押贷款利率下降以及 TACO 观点减少经济不确定性等因素，为夏季的交易创造了有利条件。
• 成本通胀： 在 Gleeson 利润预警后，本周的更新显示，建造成本通胀的指导方针没有变化，这被视为令人放心。
• 政府政策： 本周的重点从支出审查的积极方面转移到实际操作层面。10 年租金调整（CPI +1%）可能对该行业最有意义，因为它将提高住房协会的借贷能力，从而促进 106 项目（以促进地块启动）以及在整个可负担住房阶梯上进行更多的大宗购买。

研究结论

• 投资建议： Jefferies 将 Persimmon 和 Bellway 列为首选股，并对 Vistry 和 Crest Nicholson 给予“买入”评级，对 Berkeley 和 Taylor Wimpey 给予“持有”评级。
• 长期观点： Jefferies 对各公司的长期前景进行了分析，并考虑了 ESG 因素的影响。例如，Barratt Redrow 的目标是到 2030 年所有新房屋实现零碳排放，而 Persimmon 的目标是到 2030 年在使用中的房屋实现零碳排放。
• 估值： Jefferies 使用多种方法对房屋建筑商进行估值，包括 NTAV、DCF 和 P/E 指标。例如，他们根据 2027 年 NTAV 的折现价值对 Bellway 进行估值，并考虑到其可持续 ROCE。
• 风险： Jefferies 指出，宏观经济数据、政府政策、土地市场和房屋价格通胀与建造成本通胀之间的平衡等因素，都可能对房屋建筑商的业绩产生影响。