拉姆齐医疗保健有限公司（RHC AU）

澳大利亚|医疗设施 (m) (%)15% 10% 5% --0% -5% - 兰姆赛 APRA2025年第三季度—私立医院数量下降0.1% 评分持 公司更新 股票研究2025年6月15日 apra3qfy25澳大利亚私立医院量下降了0.1%，而总医院量（公立/私立/日间）增长了0.5%，这表明公立/日间医院相对份额有所增加。在医疗领域，澳大利亚公立和私立医院量下降了2.1%，假肢（大致相当于手术）量下降了1.3%。在rhc的1hf25业绩中，管理层表示他们对FY25E所有地区的增长预期较低。 价格AUD37.05^ 价格目标|百分比至PTAUD39.15|+6%52W高低AUD49.24-AUD31.66FLOAT(%)|ADVMM(USD)79.4%|16.67 市值澳元8.5亿|5.5亿美元 TICKERRHCAU ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 私人健康保险（PHI）保单持续增长。我们利用澳大利亚审慎监管局（APRA）近期发布的季度数据 ，分析了澳大利亚私人参保人群的增长率。2025年第一季度，拥有住院治疗保障的参保人数较上同期（pcp）增长了约255个基点。 FY（6月）CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025202620252026 REVEPS NANA NANA +1%+1% -9%-6% 新增参保人数已叠加原有的高渗透率。历史上，将住院治疗覆盖（HTC）作为其健康保险计划（PHI ）一部分的人口呈下降趋势。新HTC政策的增长在2020年第三季度转为正值。在2025年第一季度，与2024年第一季度相比，私人保险参保人数增加了约31万人（相当于保单增加约14.3万张，或增加2 2025(澳元) EPS 1HalfA2HalfFY 0.650.581.23 40基点），环比增加了约3.9万人。尽管适用消费者的渗透率，据我们估计接近95%，且人口老龄化 ，我们仍将关注这一趋势是否持续。 上一页 图1-澳大利亚-私立医院病例 40% 30% 20% 10% 0% - 2025年第三季度，私立医院在pcp方面治疗量下降了0.1%，但相比去年同期增长幅度更高。2025年第一季度，私立医院治疗量在pcp方面下降了0.01%，这延续了2024年第一季度在pcp方面5.6%的增长。短期内，我们预计私立医院治疗量增长较低，其中一些入院（如高利润心理健康）可能不会像封锁前那样发生。同时，人员招聘的持续困难也将产生影响。 目标价不变。我们对预测不做任何更改。RHC的国内增长是价格、销量和新棕地项目的函数。我们估计RHC历史上约25%的澳大利亚年营收增长来自治疗价格。在澳大利亚的2025财年，盈利增长速度将受到劳动力成本压力的影响。RHC已从所有公共支付者那里经历了显著的工资上涨，这可能会对私营部门产生连锁反应。对于公立医院护士，新集体协议将在2025财年在QLD和SA到期，维多利亚州 （总计占RHC澳大利亚EBIT的39%）最近达成了协议。对于RHC澳大利亚护士，新集体协议已在NSW和WA签署。 . 来源：澳大利亚审慎监管局 图2-澳大利亚-私立医院就诊次数(2010A至2024A) . 来源：APRA，Jefferies FY（6月） 2024A 2025E 2026E 2027E 修订版（MM） 16,772.1 17,804.6 18,566.5 19,433.4 净利润 289.2 295.1 365.1 418.1 EPS 1.19 1.23 1.53 1.76 FYP/E 31.1x 30.1x 24.2x 21.0x 大卫·斯坦顿，医学博士*|股权分析师 61293642990|dstanton@jefferies.com 凡妮莎·汤姆森*|股票分析师 61293642991|vthomson@jefferies.com 请参见本报告第12至17页的分析师认证、重要披露信息和关于非美国分析师状态的信息。*摩根士丹利（澳大利亚）有限公司 长远视角：拉姆齐 投资逻辑/我们的区别风险/收益-12个月视图 50.895(+37%) 39.15(+6%) 27.405(-26%) 疫情后，我们认为澳大利亚棕地手术室的增长与一年后息税前利润的增长之间的联系是因为：1)新手术室的利润贡献并非在其上线的那一年显现，而是在后续 年份；2)由于特定手术的报销金额是固定的，更多的手术室可以执行更多手术60 ，从而带来利润增加。这种相关性为0.92。55 50 上乘：下乘 1.44:1 45 40 35 30 25 2024 2025 +12mo. 基本情况 澳元39.15，+6 % 我们的基准估值基于DCF、EV/EBITDA和标准化市 盈率相结合，假设澳大利亚在2025财年预期手术量 将复苏，集团EBIT利润率与基准相比提高6个基点 。我们的基准汇率预测是2025财年预期澳元对欧元汇率为0.61，澳元对英镑汇率为0.52。 上行情景， 澳元50.895，+37 % 我们的上行情景下的PT是基于DCF、EV/EBITDA 和标准化PE倍数的组合，假设在FY25E澳大利亚 的手术量有限复苏，与pcp相比，集团EBITDA利润率增加56个基点。我们的基准情景汇率预测是FY25E澳元/欧元汇率0.58，以及FY25E澳元/英镑汇率0 .49。 下行情景 AUD27.405，-26 % 我们的下限情景PT是基于DCF、EV/EBITDA和 标准化市盈率组合的，假设在2025财年预期中澳 大利亚手术量有限复苏，集团EBIT边际率与pcp相比增加44个基点。我们的基准汇率预测是2025财年预期中澳元对欧元汇率为0.64，澳元对英镑汇率为0.55。 可持续发展很重要催化剂 主要材料问题： 患者隐私和降低患者事件是主要问题。公司目标： 1)到2030年，Scope1&2排放量减少42%。到2040年，实现价值链（Scope1+2+3）的净零温室气体排放 。 2)改善患者结果的靶点：100%认证；优于国家质量基准；保持患者体验结果。 从长远来看，如果RHC开设比我们预期的更多的OT，这可能带来超出预期的EBIT增长。其他催化剂包括RHC运营环境的正常化。 3)员工目标：2025年高级职位女性占比达40%；员工敬业度进入前四分位；心理健康培训（2026年前覆盖3 %的员工）。 4)2026环境目标：能源强度降低10%；温室气体排放强度降低12%；安装6.3MW可再生能源项目。 QstoMgmt: 1)RHC如何确保患者隐私？2)解释RHC报告临床事件，以有效管理和减轻不良事件？3)RHC如何进行适当的废物管理活动？ ESG领域深度解析更新：澳大利亚医疗保健 APRA2025年第三季度私立医院统计数据 图3-Ramsay医疗保健-扩展摘要表(A$m) 年末30六月（澳元） FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E 收入 15,329 16,772 17,805 18,567 19,433 EBITDA 1,967 2,152 2,215 2,330 2,447 EBIT 966 1,024 1,015 1,083 1,146 NPAT 253 289 295 365 418 JEFNPAT/consensus(%) na na 97% 88% 80% 完全稀释每股收益（澳元） 1.05 1.19 1.23 1.53 1.76 PCP下的EPS增长率(%) -21.6 13.2 3.3 24.7 15.0 市盈率/息税折旧摊销前利润(x)(JEF) 8.7 6.5 5.6 5.3 5.1 EV/EBIT(x)(JEF) 15.2 11.6 10.9 10.1 9.7 FD标准化市盈率（x）（JEF） 51.0 37.7 28.9 23.3 20.4 股息率(%) 2.0 2.2 2.2 2.5 2.9 净资产收益率 5.2 5.2 5.2 6.4 7.1 网络债务/股权(%) 109 80 76 74 72 来源：公司数据，杰弗里估计，Factset 摘要 apra3qfy25澳大利亚私立医院业务量下降了0.1%，而医院总业务量（公立/私立/日间）增长了0.5%，这表明公立/日间医院的相对份额有所增加。在医疗领域，澳大利亚公立和私立医院业务量下降了2.1%，而假肢（作为手术的一个粗略代理指标）业务量下降了1.3%。在rhc的1hf25业绩中，管理层表示他们对2025财年的所有地区增长率预期较低。 已投保者 总体而言，过去几年中，有住院治疗保障（HTC）的参保人数一直下降，直到2020年第三季度，这与前联邦政府推出的改革相符，并在当前政府任期内得以维持。这使得新冠疫情后的情况发生了变化。在2025年第一季度，私人参保人数增加了约31.0万人（相当于保单增加了约14.4万张，或增加了240个基点），与2024年第一季度（环比增加了3.9万人）相比。尽管适用消费者群体的渗透率已经很高，我们相信接近95%，并且人口老龄化问题存在，但这种情况仍然发生了。 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 - 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 政策 pcp上增长率(%)(右侧) 图4-澳大利亚-私人健康保险保单数量（住院治疗） 1Q09 4Q09 3Q10 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 3Q19 2Q20 1Q21 4Q21 3Q22 2Q23 1Q24 4Q24 来源：澳大利亚审慎监管局 这在PHI人数增长率相应的变化中得到了反映，如下面图形所示。 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 - 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 被保险人 pcp上增长率(%)(右侧) 图5-澳大利亚-受保人数（住院治疗） 1Q09 4Q09 3Q10 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 3Q19 2Q20 1Q21 4Q21 3Q22 2Q23 1Q24 4Q24 来源：澳大利亚审慎监管局 澳大利亚拥有PHI的人口比例在pcp上增长了50个基点，达到总人口的45.3%。 48% 47% 46% 45% 44% 43% 42% 41% 已感染人口比例 图6-澳大利亚拥有私人医疗保险的人口比例 1Q09 4Q09 3Q10 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 3Q19 2Q20 1Q21 4Q21 3Q22 2Q23 1Q24 4Q24 来源：澳大利亚审慎监管局 表面上，持有PHI保险的合理稳定人数应该能为私营保险公司带来相当可靠的收入流。在1QCY25，pcp上有多310K名私人保险人员。 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 - -50,000 -100,000 有医院治疗保障的参保人员的变化 图7-作为私人健康保险一部分的住院治疗覆盖变化vs.家庭医生 1Q09 4Q09 3Q10 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 3Q19 2Q20 1Q21 4Q21 3Q22 2Q23 1Q24 4Q24 来源：澳大利亚审慎监管局 所有医院 在2016年底前的五年间，医院治疗人次在pcp上增加了4%-8%。自那以后，治疗增长一