代尔福发展集团有限公司（GDG AU）股票研究报告

澳大利亚|多元化金融 生成发展 考虑投资债券？ 随着劳工党现在掌握多数政府并且绿党可能在参议院支持关键财政措施，296区税收成为法律的路径已经清晰。这项新立法，目标是通过将税率从15%提高到30 %来针对超过300万美元的养老金账户收入，尽管在选举前未能通过参议院，但阿尔巴尼斯政府仍重申了这一立法。我们将此视为GDG投资债券的增量需求驱动因素。 在3Q25业绩中，生命科技报告了季度流入记录为2390万美元，同比增长55%，使机构债券基金总额 （IBFUM）达到39.5亿美元。这一业绩加强了GDG的市场领导地位，使其在机构债券基金总额和流入量方面位列第一，并在该类别的新销售中占据55%的市场份额。如果部门296成功，这可能会进一步成为该类别流入量和GDG的投资债券产品套件的催化剂，鉴于其在该领域的领导地位。 股票研究2025年5月26日 公司更新 评分买 价格AUD4.99^ 价格目标|%至PTAUD6.00|+20% 52W高低AUD5.63-AUD2.03FLOAT(%)|ADVMM(USD)84.2%|10.83 市值1.9亿澳元|1.9亿澳元 代码GDGAU ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 FY(Jun)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025202620252026 EPS* NANANM -3% 作为提醒，吸引寻求税收有效投资解决方案的高净值和超高净值个人的投资债券的主要优势是： NP* NANA +1%-2% • 生命公司的投资解决方案旨在将税收拖累降至最低。某些策略每年可实现的长期有效税率低至10～15%，使其 • 它们是随着时间的推移积累财富的有力工具。灵活，总投资额没有限制，与养老金不同， 2025(AUD) NP*上一页 *每股收益 *调整后净利润 1半2半FY ----26 • 有一个300万美元的限额。可以无条件的自由取用资金。这与超级annuity不同，后者只能在与工作60年后退休时才能取用。 • 成年。 • 无贡献限额——仅受125%规则约束。超级有最高限额。 • 允许借入/杠杆。超级有非常严格的杠杆条件。通过允许持有人指定受益人，实现遗产规划的确定性 。投资债券在同法样律地上，不投可资争债议券。可其以他在投发资生工具可以放置在遗产中，也可能被争议。 图1-GDG与XJO（指数） XJO . 来源：公司，Jefferies ••如果设置正确，则破产。 没有死亡津贴税，使得投资债券成为代际财富转移的一个合适选择，其收益在死亡时支付给受益人且免税。 • 特定焦点投资，例如儿童储蓄计划，包括教育费用。 296区段的潜在时间表：目前，最终立法尚未确定，2025-26财年的预期实施日期7月1日尚未确认。 每股收益和估值变化：我们重申增持评级。每股收益预估和估值保持不变。我们的增持评级得到了20 .8%的TSR和6.00美元的PT的支持。 FY(Jun) 2024A 2025E 2026E 2027E 调整净利润 11 26 45 54 摊销每股收益 0.06 0.08 0.12 0.14 DPS 0.02 0.03 0.05 0.07 成本收入每股收益 0.05 0.08 0.12 0.15 西蒙·菲茨杰拉德*|股权分析师 61293642982|sfitzgerald@jefferies.com 威廉·理查德森*|股权分析师 +61293642983|wrichardson@jefferies.com 请参见本报告第5-10页的分析师资质认证、重要信息披露以及关于非美国分析师状态的信息。*Jefferies(Australia)PtyLtd 长远视角：世代发展 投资逻辑/我们✁区别风险/回报-12个月视图 10(+100%) 6(+20%) 3(-40%) 生成发展集团是一家日益增长✁财富公司，其专业投资产品旨在以有效✁方式支持储蓄和财富。自2021年至2024年，GDG在净资产税前利润（NPAT）和未分 配现金红利（FUM）上分别录得48%和23%✁复合年均增长率（CAGR）。随着11 超额税收优惠政策✁变化日益临近，我们预计该公司✁有效税收产品将获得更多10 关注。该公司✁并购投资流程旨在追求增长，这一增长得到结构性和或政策性顺9 风✁支持，也可能带来意外✁积极影响。重要✁是，GDG在关键产品上拥有强 大✁市场定位，应该继续受益于退休储蓄✁增长。8 7 6 5 4 3 2 1 2024 2025 上行：下行 2.52:1 +12个月。 基本情况 澳元6，+20% 我们✁基本情况方法假设以下：*投资债券在FUM中✁DD增长。*Lonsec✁SMAs中DD增长较高。*养老金保险✁B/E直到30财年，销售额低DD增长。 *营业费用增长低于收入增长，费用率稳定。无并购。*Evidentia符合公司指引。 上行情景 澳元10，+100 % 我们✁Upside情景假设如下： *投资债和sma✁增长更长。 *到2027年实现年金盈利。*邻近领域✁递增式并购，扩大了公司✁产品供应。*更高每股收益增长和市盈率扩张。*Evidentia超出公司预期。 下行场景 AUD3,-40% 我们✁不利情景假设如下： *不利✁监管变化导致FUM增长水平降低。 *年金业务未达规模导致持续亏损。 *竞争因目标市场缩小而加剧。 *糟糕✁投资市场导致较低✁FUM并且降低了基本费用。 *明显低于公司指引。 可持续发展很重要催化剂 主要材料问题： 该公司✁环境、社会及管治（ESG）风险敞口主要是由外部管理机构管理✁投资资产所致。GDG目前有20项单个举措旨在加强其ESG文化，包括打造具有积极社会影响✁产品、设定明确✁评级体系，以及基于碳强度和净零排放对齐。 公司目标： gdg正在将其关键✁环境、社会和治理（esg）原则嵌入到长期业务战略中。公司预计在此次流程最终确定后 ，将报告其环境、社会和治理（esg）原则。 向管理层✁问题： 1)该公司如何通过其选择✁投资管理人影响ESG议题？2)该公司是否期望就ESG议题引入硬性目标和设定目标？ *每季度FUM和绩效更新。 *累积式并购。 *退休金税收优惠变更 提高投资债券✁认购率。 *财富转移水平提高。 *投资者变得更加了解税收。 *明显✁证据整合、吸收和指导障碍。 图2-GDG调整后每股收益（cps） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 202220232024 来源：公司，Jefferies 图4-GDG生命周期EBITDA（百万美元） 25 20 15 10 5 0 2025E2026E2027E 图3-GDG生命FUM 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2021202220232024 来源：公司，Jefferies 图5-GDG生命周期EBITDA利润率 33% 25.2% 25.2% 23.4% 19.5% 31% 29% 27% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 2025E2026E 30.6%31.1% 2021202220232024 来源：公司，Jefferies 2025E2026E 2021202220232024 来源：公司，Jefferies 2025E2026E 图6-GDG财务摘要 生成开发集团有限公司GDG:AU 年末六月2024A2025E2026E 2027E 利润表总收入$m总运营成本$mEBITDA$m折旧及摊销$mEBIT$m净利息收入/(费用)$m所得税费用$m合作夥伴/少數群體$m 48.5 (36.3) 12.2 (1.8) 10.4 (0.1)(1.2) 6.4 133.0(84.8)48.2(6.5)41.7(1.9)(9.0)0.0 181.9(108.0)73.9(7.7)66.2(1.7)(15.6)0.0 211.9(125.2)86.7(8.6)78.1(1.2)(18.9)0.0 UNPAT$m 11.2 26.0 44.7 54.5 外籍人士$m法定NPAT$mEFPOWAm (5.4) 5.8 243.1 (13.0) 13.0 326.3 (0.5) 34.5 384.3 0.0 45.0 384.3 每股收益-调整后¢ 5.8 8.0 11.6 14.2 DPS¢2.02.94.77.1贴邮票%100%100%100%100%增长率/盈利能力比率总收入增长%EBITDA增长%EBIT增长% 20.7%20.5%25.2% 174.1%294.8%299.1% 36.8%53.4%58.8% 16.5%17.4%18.0% 每股收益增长率% 50.5% 38.1% 46.1% 21.8% EBITDA/销售额%EBIT/销售额%息税前利润利息保障倍数x税率% 25.2%21.5% 76.8 11.3% 36.2%31.4% 21.7 22.7% 40.6%36.4% 39.5 24.2% 40.9%36.9% 63.2 24.5% 净资产收益率%roic-调整后% 8.3%6.0% 4.9%6.3% 5.2%6.0% 6.4%7.0% 现金流EBITDA$m营运资金变动$m其他$m 12.2 0.0 (40.2) 48.2 0.0 (41.4) 73.916.1 (42.7) 86.7 9.9 (44.0) 总营业现金流$m (28.0) 6.7 47.3 52.6 已支付净利息$m已缴税$m股息和股利收入$m其他$m 5.5 12.173.5 (46.7) 5.6 (3.9) 86.4 (70.5) 5.7 (6.7) 99.3 (84.8) 5.8 (8.2) 114.2 (99.6) 经营活动产生✁现金流量净额$m 16.4 24.3 60.9 64.9 维护资本性支出$m (0.1) (0.2) (0.2) (0.2) 自由现金流$m 16.3 24.1 60.7 64.7 已支付股息$m收到✁利息$m股份发行/回购$m其他$m (3.5) 1.3 149.9 2.2 (11.0) 3.6 319.9 (244.9) (17.9) 5.00.00.0 (27.2) 5.80.0 (40.0) 净现金/(债务)增加$m 166.2 91.8 47.8 3.3 GOCF/EBITDA%总资本支出/销售额% (230%) (0.3%) 14% (0.1%) 64% (0.1%) 61% (0.1%) 截至：25-05-26 评分买 $4.99 年末六月 2024A 2025E 2026E 2027E 评估指标PERx 86.5 62.7 42.9 35.2 股息收益率% 0.4% 0.6% 0.9% 1.4% 市盈率/息税折旧摊销前利润x 100.3 32.5 20.5 17.5 EV/EBITx 117.1 37.6 22.9 19.4 P/FCFx 0.31 0.21 0.08 0.08 资产负债表资产现金 $m 259.8 351.6 399.3 402.6 所得税应收款 $m 12.4 28.8 49.5 60.3 金融资产 $m 3278.8 3852.6 4430.5 5095.1 关联方投资 $m 31.4 32.5 33.7 34.9 递延所得税资产 $m 5.0 5.0 5.0 5.0 其他 $m 67.2 666.2 661.0 654.6 总资产 $m 3655 4937 5579 6252 负债贸易和其他应付款项 $m 16.9 46.3 63.4 73.8 当前应交税费 $m 22.3 61.2 83.7 97.5 递延所得税负债 $m 88.7 88.7 88.7 88.7 保险合同责任 $m 44.1 51.8 59.6 68.6 投资合同责任 $m 3260.3 3830.9 4405.5 50