莫纳什试管婴儿集团（MVF AU）股票研究报告

澳大利亚|医疗服务 ) (%)50 40 30 20 10 0 -10 -20 莫纳什 评分买入 克莱顿实验室事故目标|估计变化 Mvf在其一家诊所发布了另一起事件的细节。Mvf目前在澳大利亚发生了两起近期 权益研究2025年6月10日 事件。我们现在认为，围绕这些事件的宣传可能会在短期内到中期内导致澳大利亚试管婴儿市场份额的损失。我们现在预测Mvf在2026财年预期将损失73个基点的份额。我们继续强调，如果收购方愿意采取长期观点，可能会存在对企业试管婴儿业务的兴趣。 又一起事件。MVF建议，6月5日，其在克莱顿实验室发生的一起事件中，一名患者的自身胚胎被错误地移植给了该患者，与治疗方案中指定的移植患者伴侣的胚胎相悖。MonashIVF正在对该事件进行调查。MVF也已经通知了其保险公司，并预计该事件属于其保险覆盖范围。 价格AUD0.57^ 澳币1.05（澳币1.25）| 价格目标|%至PT +84% 52W高低1.45澳元-0.55澳元FLOAT(%)|ADVMM(USD)87.2%|1.48 市值AUD222.1M|$144.8M 股票代码MVFAU ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 莫纳什试管婴儿中心目前在布里斯班和墨尔本诊所发生了近期事件。我们相信围绕这些事件的宣传可能会导致澳大利亚试管婴儿市场份额在短期内到中期内下降。我们现在预测莫纳什试管婴儿中心将在财政年度26E中失去73个基点的份额（昆士兰州和维多利亚州分别下降150个基点）。 FY（六月）改为中心JefJEFvsCONS 2025 2026 2025 2026 рев NA -3% -5% -5% EPS NA -10% -4% +2% 2025(澳元) 1半A 2半 FY 因此，MVF继续预期2025财年基本集团净利润约为2750万美元（与JEF的2710万澳元相比）。MVF在2025年3月与一个较软的市场进行了交谈，该市场在2025年4月所有地理市场都恶化了。MVF表示 ，2025年5月经营状况有所改善。鉴于IVF服务提供具有高固定成本的性质，我们注意到某个时间段内最后100个新鲜ARS周期的增量EBITDA利润率约为70%。 EPS 上一页 0.040.030.07 每股收益在cFY26E下降c10%，在FY27E下降c12%。我们对预测的调整包括：1)澳大利亚市场增长-我们继续预计FY25E澳大利亚ARS市场容量增长-4%，FY26E和FY27E增长+2%；2)澳大利亚市场份额（按容量计）-我们现在的预测意味着Monash在FY26E澳大利亚市场份额相对于FY25E下降c73bp（从不变份额）；由于这些事件；以及3)成本-考虑到IVF的高固定成本性质以及医疗保健服务持续通胀压力，我们注意到市场份额损失对利润增长的影响不成比例。 图1-蒙纳士IVF-澳大利亚IVF周期的市场份额，按数量划分 25(%) 24 23 22 21 20 19 18 17 16 15 . 来源：公司数据，杰富瑞估计 图2-蒙纳士IVF-澳大利亚周期数量 目标价位1.05澳元（从1.25澳元下调）。MVF将继续专注于高干预IVF。私募股权之前对IVF领域有兴趣。原因如下：1）进入壁垒高；2）有利的人口结构；3）IVF作为高现金流业务。IVF资产的史交多倍数是13.8倍LTMEV/EBITDA。在此水平上，MVF的股价将为每股1.74澳元。这包括控制权的溢价 。我们不允许任何私募股权对MVF估值产生影响。 . 来源：公司数据，杰富瑞估计 FY（六月） 2024A 2025E 2026E 2027E 修订(MM) 255.2 253.2 258.1 269.0 净利润 28.8 27.1 27.3 29.5 EPS 0.07 0.07 0.07 0.08 fyp/e 7.7x 8.2x 8.1x 7.5x 大卫·斯特anton，医学博士*|股权分析师 61293642990|dstanton@jefferies.com 范妮莎·汤森*|股权分析师 61293642991|vthomson@jefferies.com 请参阅本报告第10-15页的分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。*杰富瑞(澳大利亚)有限公司 远见卓识：蒙纳士大学 投资逻辑/我们的不同之处风险/回报-12个月展望 辅助生殖服务（ARS）产业的动态依然具有吸引力，支持莫纳什未来的增长。这些因素包括：导致生育延迟的社会因素的变化以及随之而来的自然受孕水平的下降；寻求IVF治疗的女性年龄群体中潜在患者数量的持续增长；以及社会对ARS治疗的认知和接受度的提高。 1.6 1.4 上扬：下跌 1.365(+139%) 1.05(+84%) 0.735(+29%) 4.82:1 1.2 1 0.8 0.6 0.4 2024 2025 +12mo. 基本情况 1.05澳元，+84 % 我们的基准情况PT基于DCF、EV/EBITDA和标准 化市盈率倍数的组合，假设2025财年澳大利亚辅助 生殖服务市场增长2.5%。在2025财年，我们还预测澳大利亚MVFEBITDA利润率将增长20个基点，时间为2025财年第一财季度。 上行情景 澳元1.365，+139 % 我们的上行情景PT基于DCF、EV/EBITDA和标准 化市盈率倍数的组合，假设澳大利亚辅助生殖服务 在2025财年E预期增长3.5%。在2025财年E，我们还预测澳大利亚MVFEBIT利润率将在2025财年上半年提高30个基点。 下行情景 澳元0.735，+29 % 我们的下行情景PT基于DCF、EV/EBITDA和标准 化市盈率的组合，假设2025财年预期澳大利亚辅助 生殖服务市场增长1.5%。在2025财年，我们还预测MVF澳大利亚EBITDA利润率将增加10个基点，时间点是2025财年上半财年。 可持续性很重要催化剂 主要材料问题： 患者隐私和患者事件的增长是主要问题。医疗保健服务公司旨在协助私营和公共卫生专业人员。显然，患者隐私至关重要。 正向催化剂包括：1）澳大利亚辅助生殖服务市场超预期的增长；2）马来西亚辅助生殖服务市场超预期的增长；以及3）MVF持续进行的成本削减计划带来的超预期影响。 公司目标： 1)没有减少其温室气体排放的目标。 2)可持续性是企业关注的重点领域。高管KMP的薪酬框架中包含了具体的可持续性措施。尽管绩效门槛并不完全透明，但已经为以下方面设定了ESG目标：患者参与度；员工参与度；科学成功率；医生吸引与参与 3)视野2022目标设定了，但没有透露员工敬业度的基准。设定了性别多样性目标：管理层女性50%，董事会女性30%。 问管理层： 1)MVF如何确保患者隐私？2)解释MVF的临床事件报告，以有效管理和减轻不良事件？3)MVF如何进行适当的废物管理活动？ ESG行业深度解析更新：澳大利亚医疗保健 克莱顿实验室事故 图3-墨尔本大学第四代试管婴儿-扩展摘要表(A$m) 年末6月30日（澳元） FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E 收入 214 255 253 258 269 EBITDA 53 63 66 66 69 EBIT 38 44 45 44 46 标准化NPAT 25 29 27 27 30 JEFNPAT/共识(%) na na 99% 101% 99% 完全稀释每股收益（澳元） 0.06 0.07 0.07 0.07 0.08 标准化后✁FD每股收益增长率(%) 14.2 13.8 (5.7) 0.8 8.1 EV/EBITDA(x)(JEF) 8.9 8.7 3.9 3.8 3.6 EV/EBIT（x）（JEF） 12.5 12.4 5.8 5.7 5.3 FD标准化市盈率（JEF） 17.5 17.4 8.2 8.1 7.5 股息率(%) 7.7 8.8 8.1 8.8 10.5 净资产收益率 9.3 11.7 10.6 10.4 10.9 净债务/权益(%) 11 20 14 11 8 来源：公司数据，杰富瑞估计，费雪研究 概述 MVF在其一家诊所发布了另一起事件✁详情。MVF目前在澳大利亚发生了两起近期事件。我们认为，围绕这些事件✁外部宣传可能会在短期内到中期内导致澳大利亚IVF市场份额✁损失。我们现在预测MVF将在2026财年预期中流失73个基点✁市场份额，并且这种情况将持续到2027财年预期中。我们继续强调，如果收购方愿意采取长期视角，可能会对IVF产生公司兴趣。 MVF建议，在其克莱顿实验室于6月5日发生了一起事件，一名患者✁胚胎被错误地转移给了该患者，这与治疗方案中指定✁将患者伴侣✁胚胎进行转移相悖。蒙纳什IVF正在进行对事件✁内部调查。MVF已经通知了其保险公司，并预计该事件将在其保险覆盖范围内。 我们相信围绕这些事件✁宣传可能会在短期内到中期内导致澳大利亚IVF市场份额损失。我们现在预测MVF将在2026财年E失去73个基点✁份额，并且这将继续到2027财年E。 图4-MVF澳大利亚-IVF周期市场份额（%） 莫纳什✁体外受精周期市场份额（%）FY21EFY22EFY23EFY24EFY25EFY26EFY27E NSW 8.5 9.3 9.3 9.6 9.6 9.6 9.6 昆士兰州 26.9 27.7 32.7 34.3 34.3 32.8 32.8 维多利亚 21.6 20.6 20.3 20.8 17.9 16.4 16.4 南澳大利亚 70.3 71.0 72.2 67.2 66.7 66.7 66.7 澳大利亚西部 0.0 0.0 4.3 16.3 22.3 22.3 22.3 莫纳什✁体外受精周期市场份额（%） 19.2 19.7 20.8 22.1 21.9 21.1 21.1 来源：公司数据，杰富瑞估计 预测变更 我们对预测✁更改包括：1)澳大利亚增长-我们继续预计2025财年（FY25E）澳大利亚ARS市场容量下降4%，2026财年（FY26E）和2027财年（FY27E）增长2%；2)澳大利亚按容量计算✁市场份额-我们✁预测现在意味着蒙纳什在2026财年（FY26E）✁市场份额相对于2025财年（FY25E）减少约73个基点（从份额稳定增长），由于这些事件；以及3)成本-鉴于体外受精（IVF）✁高固定成本性质和医疗保健服务持续✁通胀压力，我们注意到市场份额损失对利润增长✁影响不成比例。因此，每股收益（EPS）在约2026财年（cFY26E）下降约10%和在2027财年（FY27E）下降约12%。 图5-MonashIVF-对预测✁更改 FY25EFY26EFY27E 上一步 瑞 差异(%) 上一步 瑞 差异(%) 上一步 瑞 差异(%) 收入（百万澳元） 253.0 253.0 0.0 266.1 257.9 (3.1) 277.3 268.7 (3.1) ebitda(百万元) 65.8 65.8 0.0 70.6 65.8 (6.8) 74.9 68.6 (8.5) EBIT（澳元m） 44.6 44.6 0.0 48.3 44.2 (8.4) 51.7 46.0 (10.9) NPAT(A$m) 27.1 27.1 0.0 30.3 27.3 (9.7) 33.6 29.5 (12.1) EPS(c) 7.0 7.0 0.0 7.8 7.0 (9.7) 8.6 7.6 (12.1) DPS(c) 4.6 4.6 0.0 6.0 5.0 (16.7) 7.0 6.0 (14.3) 净现金流（百万澳元） 46.4 46.4 0.0 49.7 46.1 (7.3) 53.2 48.4 (9.0) 来源：Jefferies估计 FY25E指导不变 MVF现在预计2025财年基本集团净利润将约为2750万美元（对比JEF在A为2710万美元），从3000万美元到3100万美元。MVF在2025年3月与市场