2024年纳什维尔医疗保健会议的启示2024

工业研究2024 年纳什维尔医疗保健会议 PitchBook Data, Inc.Nizar Tarhuni研究和市场情报执行副总裁保罗 · 康德拉新兴技术研究主管 的收获 机构研究小组分析 PitchBook 是Morningstar公司提供的最全面、最准确且难以获取的私人市场业务专业人士所需的数据。 Rebecca Springer 博士首席分析师 ， 医疗保健 rebecca. springer @ pitchbook. com pbinstitutionalresearch @ pitchbook. com 关键要点 发布设计由Chloe Ladwig • 在仅是其第二年之际，Sessions已经定位自己为私募股权医疗健康领域的旗舰活动。• 自2024年初以来，市场情绪显著改善，并预计将在2025年上半年加速。私募股权医疗管理（PE healthcare）的投资人情绪仍然保持负面。• 在会议前的一周，加利福尼亚州州长加文·纽森意外否决了加州AB 3129号法案，这是一项旨在监管私募股权在医疗服务交付中投资的激进立法尝试。这可能预示着州级针对私募股权在医疗保健领域的监管努力有所降温。• 在会议上，与会者对医疗联合体（MA）的压力感十分明显。价值基于合同的投资者正转向商业支付、专科和多业务线模式。• 鉴于大型平台退出选项有限，尽管与私营市场的估值相比，医疗保健私募股权生态系统在考虑首次公开募股（IPO）方面比平时更加认真，但整体市场估值仍较为疲软。• 杉树资本/FT联合创始人安德鲁·亚当斯正在等待一个提供端到端工作流程转型的AI公司。目前还没有这样的公司存在——但它很可能首先出现在提供方工作流程或收入周期领域。 发表于 2024 年 10 月 21 日 Contents 6IPO 和私有化 7AI 值得注意的公告 • 岸资本合伙公司在三个基金中募集了近20亿美元：该公司的首个健康优势基金，将“扩大并继续与其低中市场健康组合内的突破性企业建立合作伙伴关系”。1其第二只Business Services Partners基金；以及第一只Shore Search基金。• Oak HC/FT支持的价值基础护理（VBC）技术公司Reveleer收购了点对点临床洞察提供商Curation Health。•前授权自动化初创公司Cohere Health宣布与护理路径提供商MGC建立合作关系，并将于2025年推出联合解决方案。• 提供虚拟妇科和家庭医疗服务的Maven Clinic完成了一笔由StepStoneGroup领投的1.25亿美元的Series F轮融资。• Regal Healthcare Capital Partners支持的虚拟心理健康服务提供商Thriveworks收购了AI驱动的心理健康患者参与平台Synchronous Health。• Baylor Scott & White Health、Memorial Hermann Health System、Novant Health和Providence宣布成立Longitude Health，这是一家以营利为目的的控股公司，将资助并启动一系列专注于包括AI和VBC在内的能力的运营公司。 Introduction 在仅是其第二年举办的情况下，Sessions已经将其定位为领先的私募股权医疗健康活动。该活动由纳什维尔健康护理协会主办，吸引了1300名注册参会者，并开始聚集一系列受邀晚上的专属活动（大多包含现场音乐表演），以及类似于J.P.摩根健康医疗会议的校内外和酒店套房会议。据估计，还有大约200人仅参加了这些侧边活动。与首年相比，今年的参会者主要来自拥有纳什维尔足迹的组织，但参会者群体已经变得全国性，甚至有几位是从海外飞过来的。作为纳什维尔生态系统的一个反映，该会议的重点在于医疗保健服务和提供方的IT技术。 战略合作伙伴是该活动的一个亮点，涵盖了支付方、盈利性提供者、医师管理公司（PPMs）和价值基于合同的支付（VBC）公司。理事会到目前为止做得很好，保持了较高的平均参会级别（60%为高级职位），同时限制了供应商的参与，并且执行官们似乎会逗留时间远超其演讲时段。这方面的可持续性值得观察。出席的私募股权和风险投资公司包括：7wireVentures、a16z、Apax Partners、Ares、Avesi、BPOC、Chicago Pacific、CD&R、Cressey、Enhanced、Frazier、Gauge Capital、General Atlantic、Heritage Group、Latticework、Leonard Green、Morgan Stanley Capital Partners、Nautic Partners、Oak HC/FT、Pharos、Russell Street、Rubicon、Sverica、Shore、Valtruis、Warburg 和 Welsh Carson。仅凭这一点，我们预计明年外地银行家将蜂拥而至，使该活动成为准J.P. Morgan 医疗健康大会。 交易前景 夏季医疗私募股权大会活动有所减少，自McDermott（3月）和McGuireWoods（5月）以来，市场情绪发生了显著变化。银行家们现在将2022年中至2024年初的“低迷期”（或如某人所说，“平静期”）视为过去时。投资者虽然仍在讨论估值预期差距，但抱怨的程度明显减轻。几位参与者告诉我们，预计将在2025年第一季度或第二季度看到一波正式启动的并购流程。医疗保健 PE回来了 - 小心。 主要的注意事项是，平台准备出售或已进入市场与达成交易之间存在差异。尽管关于估值预期的言论已经有所降温，但在赞助商必须接受比入场时支付的较低倍数，并且EBITDA增长低于预期时，现实情况才真正显现出来。此外，市场对项目前融资（PPMs）的失望程度不可小觑。这并不意味着这些公司不会进行交易——目前大多数主要专科领域都有资产在市场或准备出售，一些平台公司虽然短期内没有立即进入市场，但正在加速并购活动——但几乎每一家公司、银行和供应商都在从这一领域撤出资源。正如我们之前所写的那样，特别是大型企业，它们对项目前融资的政策从“高标准”到“不要碰”，原因包括头条风险以及医生薪酬和整合的困难。此外，大多数PPM类别仍在价格发现方面有很长的路要走，自2022年初以来几乎没有发生过大规模赞助商之间的平台交易。 热点领域目前包括：收入周期（尤其是专科领域）和成本控制（尤其是肿瘤学）作为明显的领先者；远程患者监测/慢性病管理；支付方技术（总体而言）；行为健康（尤其是部分住院计划/强化门诊计划和应用行为分析）；场地管理组织及其衍生服务（试验管理、招募、真实世界证据）；医疗美容（尽管多个领域已经略有降温）以及相关的大健康项目。特别值得一提的是个人保险开支账户（Individual Coverage Health Reimbursement Arrangement，简称ICHRA）的管理，这一细分市场突然引起了众多投资者的关注，并在大会的主要环节之一得到了提及。 监管动态 在会议前的一周，加利福尼亚州州长纽森意外否决了加州众议院第3129号法案（Assembly Bill3129），该法案试图对PE投资于医疗服务交付进行严格监管，理由是该法案与州新成立的健康照护可负担办公室（Office of Health Care Affordability, OHCA）及其前置交易审查程序存在重复。业界认为这一决定是一个关键性的胜利，因为加利福尼亚州在反垄断州级法规方面具有风向标的作用；已有11个州（包括红州和蓝州）效仿加利福尼亚州的做法，对医疗保健交易实施合并前审查。 第 2344 号法案的修订范围缩小 ， 审查期缩短。2约翰·萨兰，霍金斯&凯特律师事务所的合伙人，认为这表明尽管预交易审查法案可能会继续增多，但医疗卫生私募股权监管的热情可能正在逐渐降温，因为各州领导人暂停评估当前监管工具的有效性以及更狭窄的框架体系，从而避免匆忙引入更为广泛的监管措施。3在这种消息之后，会议参与者对监管动态的态度相对乐观，此前我们在今年早些时候听到的则是深深的担忧。正如一位panelist所说：“天不会塌。” arguably最具有信息量的会议环节是对联邦贸易委员会（FTC）竞争局合并IV部门代理主管罗汉·佩伊（Rohan Pai）的一场讨论。佩伊强调了其团队希望基于常规证据客观审查并购前后的竞争动态，不对包括私募股权（PE）交易在内的任何交易给予特别对待（无论是积极的还是，至关重要的是，消极的）。具体而言，佩伊强调了以下几点： • 联邦贸易委员会（FTC）在3月对医疗保健整合提出的资料要求（RFIs），以及在5月对“串连收购和合并策略”提出的资料要求，代表了真正试图收集信息的努力。4尽管我们准备相信信息收集是主要动机，但FTC在3月RFI accompanying的新闻发布会上使用的 rhetoric，以及随后举行的“公共虚拟研讨会”中，特别是在选举年的时机安排，使得难以不推断出额外的政治目的。 • 一位观众提出了一个问题，关注特定市场中的付款人集中度以及垂直整合，并询问联邦贸易委员会（FTC）对这些动态的关注程度，相对于PE驱动的横向合并。帕伊明确表示，付款人集中度及其导致医疗服务提供者通过规模优势在费率谈判中寻求更大议价能力的行为，并不否定其机构评估潜在竞争损害风险的职责。（值得注意的是，通过市场集中增加费率可能曾是20世纪90年代早期医生聚合体的一个特征，在那时管理保健HMOs正在积极地在付款人一方压缩支出，但这种情况现在已经发生变化。）不再一个核心的价值创造策略，适用于PE医疗健康投资。）同样地，在联邦贸易委员会（FTC）的眼中，关于增加医疗服务可及性或推动价值基于护理（VBC）的论点，并不能否定潜在的竞争损害问题。 • 彭安特敦促房间内的各方与其团队合作，通过提供清晰且可审核的支持证据、提出问题以及对潜在的反竞争行为（如支付方的行为）表示关切来配合；鉴于联邦贸易委员会（FTC）资源有限，反垄断监管机构有动力优先调查真正具有反竞争性质的行为，而行业的合作程度越高，这一过程就越容易进行。 Medicare Advantage 和 VBC 纳什维尔是一个价值基于合同（VBC）的城市，围绕医疗保险优势计划（Medicare Advantage，简称MA）的压力明显存在。由于V28风险调整变化、星级评级方法变化以及风险调整数据验证（RADV）项目审计方法变化等因素逐步实施，MA计划的利润率开始下降，这一现象原本是VBC的现金牛。进一步收紧措施预计将进一步加剧这一趋势。2025年，只有40%的MA计划获得了四星或以上的评级，而2022年的这一比例为68%，仅有七个计划被评为五星。5Humana的股价今年迄今下跌约45%。CVS Health正面临激进投资者的压力，并考虑将其Aetna部门分拆。支付方的利润率压缩最终以较慢的增长和不太有利的合同形式传递给承担风险的提供商，我们听到了有关一家价值投资公司关闭的消息，该公司的价值投资基金已筹集了大量资金。在会议间隙，Oak HC/FT联合创始人Andrew Adams发出了一个反向但充满希望的声音。他告诉我们，尽管当前市场存在不确定性，“长期来看，MA的趋势是不可否认的”，如果执行得当，这将产生更好的结果并降低成本。（Oak是Devoted的投资者，Devoted是一家技术驱动的MA支付方，截至2024年初估值为129亿美元。） 主要街道更新 ：Main Street Health ， 布拉德 · 史密斯的乡村VBC 启用她在以往关于自身策略方面一直较为谨慎，因此我们对Smith在与Oak HC/FT联合创始人Annie Lamont的fireside chat中散布的少量更新表现出了浓厚兴趣。Main Street于2023年10月宣布扩展至26个州。6已从MA扩展至MSSP和ACO REACH，并计划