电表业务“小而美”行稳致远，国际化和新能源加速布局

敬请参阅最后一页特别声明（一）简介：主业聚焦国南网电表，近年向充电储能等领域发力。公司成立于1999年，当前聚焦智慧计量及系统、计量箱及配件、新能源设备及系统集成业务，是国内智能电网核心设备供应商。2019-2024年公司营收/归母净利润复合增速达到15%/21%，盈利能力呈上升趋势。随着公司持续加强运营效率，加大研发投入和海外市场开拓，预计25年全年营收和业绩有望保持稳健增长。（二）基本盘业务：国南网景气延续，国内电表业务稳健增长。我们预计25年国南网最终投资金额合计超8500亿元，同比+9%，增长势头延续，其中智能电表投资大约占比5%左右，国网、南网、蒙网的电表总市场规模突破400亿元（其中国网相对南网和蒙西而言更加分散），25年公司在国网电能表&专变采集终端中标份额上升至2.1%，上市以来电表类营收基本呈现逐年增长态势。（三）增长极：电表出海星辰大海，充电桩行业需求强劲。电表出海：全球智能电表铺设需求长期存在，我们预计未来三年智能电表全球增速排序为：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲＞北美。南美市场潜力巨大，年安装量将以20.5%的复合增长率增长；欧洲替换&新增需求共存，重心转向中东欧/东南欧；亚洲能源转型推动需求，西亚/中亚/东南亚有望高增。25年1-4月国内电表出口4.9亿美元，同比+14%，与行业增速匹配。充电桩业务：需求端渗透率超预期增长（24年突破40%大关）、24年私桩车桩比持续下降至3.8、利用率提升，驱动充电桩需求加速释放。同时22年后政策端聚焦充电桩高效运营与车桩协同发展，密集出台相关文件。公司已通过国网25年电动汽车充电设备供应商资质核实，并中标国网甘肃综能25年充电站建设项目；已开发直通风和独立风道两大系列充电桩，功率覆盖120kW至1080kW；“年产5万台大功率超级充电桩生产线项目”计划2026年12月投产。我们预计2025-2027年公司实现营收11.4/13.4/15.7亿元，同增归 母 净 利 润2.2/2.8/3.3亿 元，同 增15.8%/23.4%/19.3%。给予公司25年21倍PE估值，25年目标市值为47亿元，目标价24.05元/股，首次覆盖给予“买入”评级。电网智能化投资、新业务进展不及预期风险、市场化竞争程度加公司基本情况（人民币）项目营业收入(百万元)营业收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额ROE(归属母公司)(摊薄)P/EP/B来源：公司年报、国金证券研究所14.0016.0018.0020.0022.0024.0026.00240611人民币(元)成交金额 202320249101,01413.13%11.46%15419310.12%25.49%0.7960.9941.311.5916.68%18.09%25.0122.334.174.04241211迦南智能 240911 投资逻辑盈利预测、估值和评级12.5%/17.1%/17.7%，风险提示剧、大股东减持风险 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、迦南智能：围绕智慧计量、新能源、国际化三大方向深化布局......................................4二、基本盘业务：国网和南网景气延续，国内电表业务稳健增长........................................72.1国网和南网增长势头延续，其中电表约占电网投资的5%........................................72.2国内电表市场25年有望突破400亿元，公司相关业务营收逐年增长态势.........................8三、增长极业务：电表出海市场星辰大海，充电桩受益于行业强劲需求.................................103.1智能电表出海：全球智能电表铺设需求长期存在,南美、欧洲有望贡献高增速....................103.2充电桩：下游需求强劲推动充行业高增、政策密集出台、公司加速拓展.........................12四、盈利预测与投资建议.........................................................................144.1盈利预测...............................................................................144.2投资建议与估值.........................................................................15五、风险提示...................................................................................16图表目录图表1：公司产品矩阵主要包括：①智慧计量及系统、②计量箱及配件、③新能源设备及系统集成。.......4图表2：章国耀、章恩友合计持有公司48%股权，股权结构稳定........................................5图表3：2019-2024年公司营收/归母净利润稳健增长.................................................5图表4：2019-2024年公司毛利率/净利率呈现上升趋势...............................................5图表5：智能电表仍是核心业务，公司开始在充电桩和储能领域进行初步布局...........................6图表6：22年以来公司加速拓展海外市场，海外营收增速高于公司整体.................................6图表7：公司研发费用率持续上行.................................................................6图表8：公司研发集中在智能电表、新能源等领域...................................................6图表9：预计25年国南网投资合计超8500亿元，同比+9%............................................7图表10：2021年以来国内电网基本建设投资完成额增速持续上行.....................................7图表11：预计25年国网、南网、蒙网的电表总市场规模突破400亿元.................................8图表12：2022-24年国网头部企业份额有所下滑.....................................................8图表13：南方电网计量产品市场格局相对稳定......................................................8图表14：竞争格局方面，国网相对南网和蒙西而言更加分散..........................................9图表15：25年公司在国网招标中电能表和计量采集终端的公开中标额有所提升..........................9图表16：全球各地区主要国家&人口规模&渗透率&市场规模&未来增速情况展望.........................10图表17：2023年独联体国家、中东、非洲电气化水平较低...........................................11图表18：25年1-4月国内智能电表出口4.9亿美元，同比+14%.......................................11图表19：25年1-4月各大洲出口情况：亚洲、欧洲、非洲为国内智能电表出口主要地区.................11图表20：新能源车销量数据（万辆）.............................................................12 敬请参阅最后一页特别声明图表21：新能源车保有量数据（万辆）...........................................................12图表22：中国充电桩保有量变化（万台）：私有桩主导增长..........................................12图表23：2022年后充电桩行业相关政策密集出台...................................................13图表24：公司充电桩产品种类丰富...............................................................13图表25：公司业务预测总览（亿元）.............................................................15图表26：可比公司估值表（市盈率法）（亿元）...................................................15 敬请参阅最后一页特别声明一、迦南智能：围绕智慧计量、新能源、国际化三大方向深化布局主业聚焦国南网智能电表业务，近年来主要向充电储能领域发力。迦南智能（前身为1999年创立的迦南电子）是国内智能电网核心设备供应商，主导制定了住建部《民用建筑远传抄表系统》行业标准，并作为主力单位推动国家电网"四表合一"采集系统建设。其自主研发的"单相费控智能表"项目获评国家火炬计划产业化示范项目，彰显其在智能计量领域的技术领先地位。2016年完成股份制改造后，公司于2020年登陆深交所创业板，当前聚焦智慧计量及系统、计量箱及配件、新能源设备及系统集成等产品研发和生产，是国家工信部专精特新“小巨人”企业，基于多年的研发、技术的经验积累：1）在智能电表领域：基于标准化、模块化、平台化的可重用与快速迭代开发思路，根据市场需求，快速、高效、高质量的推出新产品，并不断拓展技术应用领域。2）在充电储能领域：公司组建由国务院特殊津贴专家和能源行业电动汽车充电设施标准化技术委员会资深委员为核心的技术团队，研发出新一代“高防护、长寿命、高可靠”的IP65高防护隔离风冷超快充充电桩，产品适应多场景，功率涵盖120kW~1080kW全系列产品及核心控制部件，并取得了国内及欧洲标准认证。图表1：公司产品矩阵主要包括：①智慧计量及系统、②计量箱及配件、③新能源设备及系统集成。实控人章国耀、章恩友合计持有公司48%股权，股权结构集中且稳定。慈溪市耀创电子科技有限公司为公司第一大股东，持股比例为37%，其次是宁波鼎耀企业管理合伙企业（有限合伙），持股比例为18%。公司实际控制人为章国耀父子，通过直接和间接持股合计持有公司48%的股权。公司目前旗下拥有3家全资子公司（宁波中锐电力科技、浙江迦辰智电科技、NingboJianan ElectronicsCo.,Limited）、1家控股子公司（浙江迦辰新能源）、1家联营企业（北京景元汇峰私募基金管理），通过控股或参控股多家企业，逐步构建起覆盖智能电力设备、新能源、储能、充电桩、光储充配一体化等领域的产业生态体系。 来源：公司官网、国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：wind，公司公告，国金证券研究所2019-2024年公司营收/归母净利润复合增速达到15.4%/21.1%，盈利能力呈上升趋势。受益于公司在智能电表、用电信息采集终端等核心产品的市场占有率提升，以及在国家电网和南方电网等主要客户的招标中持续中标，20