复合化学品：杰富瑞欧洲化学品即将发生的事件

Chris Counihan * | 股票分析师44 (0) 20 7548 4676 | ccounihan@jefferies.com查理·本特利* | 股权分析师44 (0)20 7548 4405 | cbentley@jefferies.com赫尔瓦娜·徐* | 股权助理+44 (0)20 7548 4146 | helena.xu@jefferies.com马库斯·邓福德-卡斯特罗 * | 股权助理+44 (0)20 7548 4741 | mdunfordcastro@jefferies.com ..14.8%5.2%3.9%3.8%3.1%2.9%2.7%2.5%2.4%2.1%2.0%2.0%1.7%1.4%0.5%0.4%0.1%-0.1%-0.2%-0.5%-0.8%-0.9%-1.4%-1.5%-1.6%-3.5%源：Factset展品2 - 公司概述图3 - 股价表现公司 & 股价概览来源：杰富瑞估计，公司数据，可见阿尔法，Factset公司名称平均值科瓦斯特罗持液化空气买入阿克玛买入阿克苏诺贝尔持巴斯夫持拜耳持布伦塔格持克拉瑞安特买入克罗达买入DSM-Firmenich买入伊诺基UNPFGivaudanUNPF约翰逊马泰公司买入K+SUNPF凯瑞买入KWS买入兰氏化学公司UNPF诺瓦诺西斯买入OCI买入罗贝尔特买入索维治UNPFSyensqo持Symrise持泰特买入优尼科持瓦克化学买入YaraUNPF NOK公司名称% 变化 % 变化与SXXP相比与SX4P相比 % 变化 % 变化 % 变化与SXXP相比与SX4P相比 % 变化上升本地货币 USD 本地货币 本地货币 EPS预估 本地货币 USD 本地货币 本地货币 EPS预估 修订 修订 本地货币 USD 本地货币 本地货币 EPS预估 修订 修订Umicore SA拜耳公司约翰逊马泰公司Solvay SA兰氏化学公司OCI NV科瑞集团 plc A类阿克苏诺贝尔公司Croda国际 plcYara International ASA巴斯夫股份公司Arkema SA诺瓦诺西斯瓦克化学公司克拉伯股份公司液化空气公司勃兰登堡股份公司Givaudan SA科威斯托 AGTreatt plcSymrise AGKWS SAAT SE & Co KGaA -0.9%K+S AGDSM-福姆尼奇公司欧诺科工业集团Syensqo SA/NV罗贝尔公司请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权传播。目标价 当前价 上行空间/市值 净债务 EV/EBITDA EV/EBITDA 市盈率 关键股票看涨请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权传播。•DSM-Firmenich：（1）向以营养为重点的投资组合转型；（2）出售动物营养业务降低了商品敞口；以及（3）在各个方面都有充足的机会进行改进•营运资本和经营利润率。诺诺尼西斯： (1) 在原料方面拥有行业领先的营运势头，实现7%的有机增长，并拥有行业领先的利润率； (2) 相较于同行市盈率和自由现金流收益率，估值较低； (3) 增长•受结构性尾流支撑，特别是在生物能源方面。液化空气：（1）净定价与通胀的比较一直是盈利和利润扩张的重要因素，且定价前景仍然坚定；（2）我们之前的偏好由消费者转向气体应在2025年切换，液化空气的营收和利润增长将改善，而消费者将趋于平稳；（3）以•以市盈率/EBITDA和PEG为基准对消费者进行折扣。凯利：（1）2025财年销量提升，由于客户创新和推广活动，以及中期食品法规改革重配的利好；（2）爱尔兰乳制品公司消除了产品组合的悬而未决问题，下一步可能是围绕T&N的透明度，有助于与同行进行基准比较；（3）通过持续的回购和减少股东回报改善。•并购作为资本配置的重要性。Croda： (1) LS盈利因COVID相关收入下滑而降低风险，因为非COVID应用已大于COVID应用的'23； (2) 来自农业和制药的防御性终端市场敞口，Iberchem协同效应可抵消潜在的终端市场疲软。•消费者关怀。阿克玛： (1) 行业中周期性风险最低； (2) 公司实质性提升其投资组合质量； (3) 高自由现金流•生成与同行对比。瓦克化学： (1) 限制中国太阳能电池供应的贸易限制，这有效地阻止了中国供应退出市场，并表明非中国多晶价格可能仍将保持高位； (2)将多晶硅定价为0，在周期中期的化学品利润交易中折价•达到历史水平。Clariant：（1）周期内产量优于同行；（2）价格领先于原材料通胀；（3）对化学品具有战略兴趣•增长，其中SABIC占股31.5%。JMAT：（1）来自Clean Air的现金流量足以支撑重大股东回报；（2）氢能领域存在重大增长机会•商业； (3) 活跃投资者支持资本回报。OCI： (1) 来自交易完成后的催化剂+进一步的战略审查更新，包括剥离业务。 3兰克斯： (1) 财务杠杆过高； (2) 相较于同行表现不佳Yara：（1）N行业利润池因天然气px下调而减少；（2）专业领域在压力下扩散，因为欧盟同行经济合理（Yara倾斜混合物在2022财年专注于特定领域）；(3) 资产敞口结构不利逆风，减弱S/D平衡，并且相对于同业者增长有限；(2)K+S：（1）尽管势头强劲，但定价动力已被证明具有挑战性化学品Equity Research 2025年6月13日索尔维： (1) 相对于中周期过度获利预计将在2024年恢复正常，收益下降30%； (2) 自由现金流产生和集团财务杠杆面临重大压力，昂贵的脱碳资本支出和 ••••尽管投资组合升级；(3) 资产剥离不太可能提供有意义的支持。吉瓦丹：(1)增长机会比其...更有限同业； (2) 定价能力正受到考验（比同业更甚）在当前的通货膨胀环境下；(3) 转化能力有限战略层面的机遇。— 欧洲含氨60%。埃文基： (1) 降低2025年收益增长相对于更广泛化学空间中含甲硫氨酸和性能材料成本节约和能源价格降低的改善受到起始的限制引领同行；(3) 体积增长通常落后于多元化对等节点。体积增长，主要关注供给侧作出反应数量和令人失望的需求侧；(2)BHP的Jansen项目卷数（从2026年末开始）有可能抵消从资本支出削减的风向转向维护水平；(3)通过维护资本支出削减来保持自由现金流为正的难度lt - 不太可能持续。•高派息比率； (3) 报价在•相对于其他商品化学品，这是一种溢价。 .6810121406-1506-16.6070809010011006-1506-16源：Factset源：Factset图4 - 行业绝对EV/EBITDA比率相对估值请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权传播。 公司特定披露(《马拉喀什条约》第3条第1款e项和第7条)公司估值/风险分析师认证：投资推荐记录杰富瑞评级说明sellside/披露.action对于本报告中推荐的公司的重要披露信息，请访问我们的网站：https://javatar.bluematrix.com/或者致电212.284.2300。非美国分析师登记：Marcus Dunford-Castro受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241和与研究分析师所持证券交易相关的限制的约束，也不受与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权传播。我，查理·本特利，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对所涉证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。我，徐海尔娜，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了本人对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。非美国分析师的注册：Chris Counihan受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管署（FINRA）注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA成员公司）的关联人士，因此可能不受美国金融业监管署规则2241的规定以及研究分析师与目标公司沟通、公开露面和交易其持有证券的限制。非美国分析师的注册：查理·本特利受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司通讯、公开露面和研究分析师持有的交易证券的限制。非美国分析师的注册：Helena Xu受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册或具备研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士，Jefferies LLC是FINRA的会员公司，因此可能不适用FINRA规则2241以及与研究分析师与目标公司沟通、公开露面和持有研究分析师交易证券相关的限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告中涉及的金融工具覆盖的研究分析师的报酬部分基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求适时更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将在分析师判断合适的时机不定期发布。我，马库斯·邓福德-卡斯特罗，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何一部分报酬，过去、现在或将来，与本研究报告中的具体建议或观点没有直接或间接的关系。对于本报告中推荐的公司的重要披露信息，请访问我们的网站：https://javatar.bluematrix.com/ sellside/Disclosures.action或者致电212.284.2300。我，克里斯·考尼汉，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关安全（或安全）和相关公司（或公司）的个人观点。我还证明我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。买入 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报率（价格上涨加上收益）达到15%或更高的证券。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报率（价格上涨加上收益）达到+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报率（价格上涨加上收益）达到-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报率（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报率（价格上涨加上收益）在12个月内为+或-20%。对于表现不佳评级的建议已发布 建议已分发截至上月末（若本报告日期距离最近月末超过10天，则为前月末），Jefferies Financial Group Inc.、其关联公司或子公司对Novonesis的普通股拥有1%或以上的权益。 5化学品Equity Research 2025年6月13日 2025年6月13日 上午4:512025年6月13日 上午4:51 杰弗里特许经营选择平均证券价格持续低于10美元的证券，在12-估值方法论可能阻碍我们实现价格目标的 risks本报告中提到的其他公司CS