国防领域动态：5月投资支出同比下降6%；过去3个月同比增长6%

+1 (212) 336-7216 | sheila.kahyaoglu@jefferies.com西拉·卡亚奥卢* | 股权分析师源：财政数据，杰富瑞估计凯尔·温克拉瓦克* | 股权助理+1 (212) 323-7671 | kwenclawiak@jefferies.com艾伦·佩吉 * | 股权助理+1 (212) 323-3381 | epage@jefferies.com康纳·沃尔特斯* | 股权助理+1 (212) 323-3395 | cwalters@jefferies.com格雷格·康拉德，CFA* | 股票分析师+1 (212) 284-2391 | gkonrad@jefferies.com ..$4$9$14$19$24$29源：财政数据，杰富瑞估计表2 - 投资支出（十亿美元）5月份下降5.7%，滚动三个月累计增长6.5%图3 - 每月投资支出($BB)滚动3个月增幅为6.5%来源：财政数据和高盛估计10月23日11月23日12月23日01-2402-243月24日04-245月24日06-2407-242024-08-2409-2410月24日11月24日12月24日1月25日02-2503-2504-2505-255月24日05-25同比百分比变化3月20243月2025年增长率过去12个月滚动12个月同比变化率月均支出（十亿美元）4Q993Q002Q011Q024Q02在过去的3个月内，投资支出增长了6.5%，期间耗费了71.6BB。这紧随第四季度的8.2%增长、第三季度的12.9%增长、第二季度的8.6%增长、第一季度的9.9%增长以及2023年第四季度的+8.5%增长。在滚动12个月期间，支出正在追踪增长7.7%。采购下降了2.7%，主要受AF下降32.1%和DW下降15.4%的影响。5月份海军增长了29.9%，陆军增长了+0.9%。rdtèe由海军驱动-26.3%，陆军-10.6%，国防整体上升2.9%，空军下降5%抵消。五月的投资支出为234亿美元，同比下降5.7%。这一下降是由于研发测试与工程（RDT&E）下降8.9%，采购下降2.7%。请参阅本报告第6至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 2,0594,9921,8095649,4241,3461,8173,6042,4239,1902,0125,0936,44060514,1501,5061,9955,2603,04811,8093,1747,6834,8991,26117,0161,9982,4376,0533,02213,5101,4194,1246,62250112,6651,1121,8233,1522,3838,4701,7914,1954,28672510,9961,4951,9734,4572,44610,3722,1755,5643,54377812,060-1,0042,1495,4383,1209,7021,8584,5342,3785819,3511,1762,2335,2162,66111,2861,8914,8695,36363712,7601,4202,8944,7812,94312,0382,3125,9664,80864513,7301,2522,2616,2103,04212,7661,8844,3524,75765711,6491,2972,2574,7162,96511,2362,3155,0484,30361912,2861,6012,1984,8662,99711,6632,6116,9265,82381016,1711,3792,5148,1783,85015,9222,1964,4575,30271812,6741,3451,9503,9512,6169,8612,2715,2714,36361512,5191,5032,2525,4192,96312,1373,2748,8077,3981,82321,3031,4012,1715,7903,40412,7671,3583,9663,8942,59211,8109361,7745,3152,74010,7651,8004,5244,14371011,1761,3272,0534,2732,70710,3602,4055,7924,9631,10514,2641,4072,1983,4183,45510,4782,2684,9443,51776011,4881,8242,0795,1102,91811,9311,9086,3273,64153912,4161,2692,1344,5413,02810,972$1,891$4,869$5,363$637$12,760$1,420$2,894$4,781$2,943$12,0381,9086,3273,64153912,4161,2692,1344,5413,02810,9720.9%29.9%-32.1%-15.4%-2.7%-10.6%-26.3%-5.0%2.9%-8.9%$5,924$14,967$11,284$1,996$34,171$1,592$7,276$15,435$8,724$33,0266,58117,06312,1212,40438,1684,5006,41113,0699,40133,38111.1%14.0%7.4%20.4%11.7%182.7%-11.9%-15.3%7.8%$24,535$62,320$54,647$8,447$149,947$13,934$25,623$57,764$33,418$130,74026,60266,38056,91211,593161,48616,54125,84161,78736,685140,8588.4%6.5%4.1%37.2%7.7%18.7%0.9%7.0%9.8%-20%-10%0%10%20%30%采购研发陆军 海军AF DW 总陆军 海军AFDW2025年第二季度预期 2024年第二季度月均支出255亿 240亿3Q032Q041Q054Q053Q062Q071Q084Q083Q092Q101Q114Q113Q122Q131Q144Q143Q152Q161Q174Q173Q182Q191Q204Q203Q212Q221Q234Q233Q242Q25Y/Y月度变化月均支出（十亿美元）年同比增长率 .$121$137$148$158$172$137$148$165$0$50$100$150$250$300$350投资支出(十亿美元) 投资预算机构(十亿美元) 未使用资金图4 - 2024财年2900亿美元投资支出表示91%的2024财年拨款或300亿美元的支出不足图4显示了法定国防预算与实际支出情况。对于2021财年，投资支出2470亿美元占法定投资预算2500亿美元的99%。2022财年的支出为2430亿美元，与2022年综合拨款法案中的投资资金2670亿美元相比，为91%的总预算授权。2023财年12个月的实际支出为2640亿美元，占2023年拨款法案12月获批的3020亿美元资金的87%。2024财年继续滞后，投资支出2900亿美元占拨款法案的91%，尽管投资支出年度拨款提高了10%，但仍有300亿美元的赤字。在2025财年全年持续临时拨款的情况下，财年最初八个月的投资支出增长了7%，或为临时拨款下总投资额的64%。来源：财政数据，国防部数据，杰富瑞估计运维支出为274亿，今年5月同比减少4.7%，过去三个月同比增长1.1%，滚动12个月同比增长5.4%。请参阅本报告第6至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。投资支出与预算授权 ($BB) $200 $191$208$211$203$195$182$172$165$168$172$190$214$239$247$243$264$290$197$178$208$247$215$216$209$192$165$164$166$188$198$240$245$251$250$267$302$320$309-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%权力 vs. 支出 (% 差异) .来源：财政部数据，杰富瑞估计图5 - 运营与维护支出（百万美元）：5月份下降4.7%，较过去三个月上升1.1%10月23日11月23日12月23日01-2402-243月24日04-245月24日06-2407-242024-08-2409-2410月24日11月24日12月24日1月25日02-2503-2504-2505-255月24日05-25同比百分比变化3月20243月2025年增长率过去12个月滚动12个月同比变化率持续决议是常态。自2010年以来，每年的政府部分都始于持续决议。自财政年度10年以来，平均每年通过四个持续决议，平均持续时间为169天。这包括政府在全年的持续决议下运作的财政年度11和财政年度13。还可以就国防法案（或涉及其他机构的法案）进行划分，其中部分政府拥有全年拨款法案，其余政府则由持续决议涵盖。在财政年度19，国防预算在财政年度开始前通过，其余政府则处于持续决议之下。财政年度25是独特的，政府有全年的持续决议，但国防方面在拨款上有灵活性，拨款被拨付给国防部，并听取了国会的意见。2021财年最初在持续到12月27日的持续决议（CR）下启动，直到总统签署了2021财年拨款法案。2022财年同样最初在持续决议下启动，随后在3月18日和3月11日进行了两次延期，在3月11日时通过了2022财年拨款法案并于3月15日签署成为法律。图6关注持续决议的历史，其中某些决议仅涵盖政府部分部门，而另一些则通过了支出法案。2023财年最初在持续到总统于12月29日签署《大综合法案》的持续决议下启动。2024财年最初在45天的持续决议下启动，该决议原定于12月17日到期。在12月16日（原定持续决议结束前一天），国会通过了一个阶梯式持续决议，该决议为政府国防开支拨款至2024年3月2日。1月中旬通过了一个双层持续决议，将期限延长至3月1日/8日，而最新的针对国防和其他机构的持续决议则持续至3月22日。国会通过了拨款请参阅本报告第6至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 .200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025第六 exhibit - CRs的历史 - 二十年直系来源：国防部数据，Jefferies的估计财政总时长数量年平均在截止日期前，避免了另一个紧急决议，最终预算在三月末通过。2025财年与过去几年类似，由于大选后的跛脚鸭会议而有些复杂。国防部和国政府都在执行一个持续到3月14日的2025财年紧急决议，最终退出是一个全年的紧急决议。这在国防领域从未发生过，但抵消的是每个账户下资金获得的相当大的灵活性以及国防部在国会输入下分配资金的能力。请参阅本报告第6至10页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 36923.012/8/200439230.712/31/2005436591.39/30/200749223.012/31/2007216281.03/11/200927939.512/18/2009836545.69/30/201158416.812/23/20112365182.59/30/2013411027.51/18/2014515631.23/6/201538327.712/22/2015321672.05/5/2017517334.63/23/2018313846.02/15/201928140.512/20/201958817.612/27/2020316555.03/15/202229045.012/29/20223