伊卡洛斯- 2025年6月12日：欧洲机场评级变化，汉莎航空深化ITA合作，Play放弃跨大西洋业务。

欧洲交通Andrew Lobbenberg+44 (0)20 3555 0639 andrew.lobbenberg@barclays.com 巴克莱，英国艾米丽·fung+44 (0)20 3555 2335 emilie.fung@barclays.com 巴克莱银行，英国欧洲交通中性海伦·艾斯林 +44 (0)20 77737391 helene.iselin@barclays.com 摩根大通，英国马可·利米特+39 (0)2 6372 2582 marco.limite@barclays.com BBI,米兰拉胡尔·辛格 +91 (0)22 61752529 rahul.xb.singh@barclays.com 巴克莱，英国 2升级苏黎世机场EW至OW– Noida的不确定性可能很快就会解决，监管清晰度正在接近：我们将苏黎世机场从EW上调至OW，因为我们认为潜在的催化剂时机变得更加有吸引力。我们认为苏黎世机场本身是一项有吸引力的资产，拥有 sensible的管理团队和保守的资产负债表。我们对该资产和公司的积极看法一直保持一致。我们对该股票的评级受到我们对两个关键摇摆因素——Noida和监管——的看法的影响。2024年8月我们下调苏黎世机场时，我们看到了与Noida开业相关的大量不确定性。我们进一步认为，我们持积极态度的监管情况不会在2026年初之前变得清晰。今天，虽然我们仍然看到与Noida相关的 Uncertainty，但我们预计这种不确定性将在不久的将来消除，机场收费和运营启动可能将在年底前完成。同时，我们仍然对监管情况持积极看法，而机场收费的2026年初时间现在已进入可见范围。我们小幅上调2026年预期EBITDA 4%，基于略微强劲的交通量、航空和商业收入以及略微降低的单位成本。我们的目标价从CHF212上调至CHF255，基于上调的近中和中期预期，并将苏黎世机场从EW上调至OW。我们预计主要的市场阻力将源于该股票在最近几周大幅上涨；尽管如此，我们仍然认为催化剂前景有利。将 Aena OW 降级为 EW– 具有吸引力的资产，监管担忧相关但并非主要威胁，接近公允价值：我们将Aena从OW下调至EW。我们对公司的看法不变，近期的预测也未变。然而，由于股价接近我们的目标价，从€240下调至€238以捕捉更高的巴塞罗那资本支出，我们将其下调至EW。我们认为Aena是一家高质量的、管理良好的公司，受益于入境旅游和欧洲经济体的强劲需求。我们认为一些观察家对未来监管审查的担忧是过度的。我们预计Aena将为其航空业务增加大量的资本支出，因为自2015年私有化以来该公司享受的资本支出假期即将结束。最近的扩容协议（在此讨论）支持了这一点。高额资本支出不是坏事：Aena有赚取或超过其监管合同的历史记录，因此我们认为更大的RAB是值得庆祝而不是恐惧的。不断增加的RAB还应有助于捍卫机场费用，我们预计这些费用在即将到来的监管审查期间将保持相对稳定。由于股价接近我们的目标价，我们难以找到未来可能证明提高预测和估值的催化剂或因素。我们的Aena近期预测保持不变。由于我们略微提高了DORA 3资本支出预测，同时保持机场费用不变，我们的中期ROCE下降，并将目标价从€240下调至€238。我们将评级从OW下调至EW。我们预计主要的投资者反对将与我们下调最高旅游业和提振国内经济增长——正如英国政府似乎经历了令人瞩目的转变，在全国范围内推动机场发展。我们认为未来的法国政府也会类似地希望激励ADP开发戴高乐机场和奥利机场。未来的监管环境存在不确定性，但经济逻辑表明政府及监管机构应促进投资。近期允许10年监管审查期以及ADP与监管机构之间WACC差异收窄的法规变化，我们都视为积极的信号。我们赞赏ADP对巴黎发展的新关注，以及其明确的外部资产产生现金流的必要性。由于ADP的股价未反映GMR的市场价值，而现金流仍是遥远的，我们认为至少部分变现这部分股权是合理的，尽管公司至今都表示自己被视为长期投资者。我们上调了FY26E EBITDA 2%，基于稍强的航空和商业单元收入及更低的单位成本。我们的目标价从€103上调至€125，基于上调的短期和中期预期。我们将ADP从EW上调至OW。我们认为关键的投资者反对将集中于升高的法国政治风险；我们预计，无论政治立场如何，任何政府都将被机场扩张带来的潜在经济增长所吸引。 3https://live.barcap.com/go/publications/link?contentPubID=FC68499460fd14e209b2e59338Lufthansa – 与ITA进一步深化合作降级雅典OW至EW– 交易表现优异，股票分红支持，接近公允价值：我们将雅典从OW下调至EW。在此，我们对公司的看法保持不变，我们的估计也未更改。在技术估值调整方面，我们将我们的目标价从€10.00上调至€10.25。该股票接近我们的目标价，因此我们将其下调至EW。雅典正经历活跃的交易，随着来自欧洲及以外的希腊入境旅游蓬勃发展。雅典特别受益于希腊旅游季节的延长，希腊海滩酒店全年开放更多时间，雅典成为全年休闲度假目的地。与西班牙一样，充满活力的旅游行业为欧洲的主要经济体之一提供了进一步支撑，随着出境需求的增加，交通量得到加强。这一切都不是新的。雅典机场特许经营权的时限性质使我们非常关注股利折现模型的狭窄估值。股票分红的引入对估值非常有利，增加了监管资本。然而，这现在已经反映在股价中。我们难以识别未来可能暗示比我们目前预期更大股利的催化剂或因素。我们的估计保持不变。我们将目标价从€10.00上调至€10.25，因为我们调整了特许经营权结束时应向股东回报资本的评估，并将评级从OW下调至EW。我们预计主要的投资者反对将与我们下调了欧洲上市机场中交通量势头最强的公司有关；然而，我们认为雅典的交易接近公允价值。航空24.be（2025年6月12日）报道，德国汉莎集团将从2025年7月1日起深化与ITA Airways的整合，推出长途代码共享航班。客户现在可以预订含有汉莎航空、瑞士航空、奥地利航空和布鲁塞尔航空的联程航班。一家优质的欧洲机场公司，同时持有低质量公司的OW评级。批评者还可能认为，我们现在对DORA 3的统一费率愿景比以往任何时候都更可能实现；然而，我们视Aena为接近公允价值。保持Fraport OW– 接近正值自由现金流：我们维持对Fraport的OW评级。我们对Fraport保持正面看法。在令人失望的1季度后，我们预计夏季客流量将有所改善，这得益于Condor的新枢纽运营。我们对这一运营能否为Condor证明其财务上的成功持怀疑态度，但对Fraport而言，关注点将转向2026年3号航站楼的启用，我们认为这将显著提高Fraport每位乘客的商业收入，以及对那些幸运地从旧2号航站楼搬迁到新设施旅客的体验。我们预计Fraport的自由现金流将从2025年的盈亏平衡转变为2026年的正值，因为法兰克福和利马的投资支出将在2025年结束。管理层专注于在2025年实现盈亏平衡自由现金流，这让我们感到放心，表明管理层认识到现金流生成对金融市场的重要性。我们欢迎Fraport出售其在西安、德里和圣彼得堡的少数股权，如果公司继续盘活那些非核心的机场资产，我们也不会感到失望。德国扩张性的财政环境以及德国政府支持航空业的参与，都将有助于Fraport。2026年，Fraport和德国汉莎航空将不得不重新谈判处理合同。长期的机场收费协议意味着这一处理问题将独立于机场收费进行评估，而与近年来我们认为低处理费率鼓励德国汉莎航空支持整体机场费率上涨的情况不同。为了继续与德国汉莎航空合作，Fraport将需要显著更高的费率。在这个背景下，我们预计各方将要么同意一份对Fraport经济条款有所改善的合同，要么同意将处理业务转移给第三方，要么让德国汉莎航空自行处理这项业务。任何这些结果都将对Fraport的经济状况有利。维持OW评级，预估和72欧元目标价不变。 空客提高对飞机的需求预期播放切断北美服务欧洲需求对美致密A220TTG（2025年6月11日）报道，据英国前驻华盛顿大使金·达罗奇在Abta旅游事务研讨会上的发言，旅游业界可能需要为美国可能出现的更多动荡做好准备。他说，特朗普上周回应部分城市移民执法行动抗议而派遣国民警卫队洛杉矶的决定，旨在主导国内新闻议程。达罗奇指出，当前美国的抗议活动不会有助于支持赴美旅游需求。随着我们临近下周巴黎航空展，航空领域的新进展不断。Flight Global（2025年6月11日）报道，空客公司将其未来20年新飞机交付量的预期从去年的预测提升了约1000架，达到43,420架。其中，大约34,250架将是典型的单通道飞机。另外9,170架将是典型的宽体机——其中包括970架新建货运机。这家飞机制造商最新的全球市场预测，涵盖至2044年的时期，预计总体交付量中的18,930架将替代退役机型——占比44%，与去年保持不变。在6月10日在图卢兹举行的预测简报会上，空客商用飞机市场分析师安东尼奥·达科斯塔表示，未来20年单通道飞机需求的约40%已由空中客车制造商近14,200架此类飞机的订单积压所覆盖。他强调新兴经济地区的增长率和网络密度，特别是在亚洲。他说，印度的国内航线网络在过去十年中增加了两倍，其国内交通增长率是世界最高的，达到8.9%。越南的交通量在过去20年增长了七倍多。虽然中国国内交通的增长率较慢，约为每年5.4%，但它到2044年仍将远远成为最大的整体交通流量，超过增长将仅限于1.6%的更成熟的美国国内市场。Flight Global（2025年6月11日）报道称，空客计划今年开始对其A220系列160座版本的认证工作，这是持续提升双发飞机能力的一部分。A220总工程师让-弗朗索瓦·佩尔松表示，市场对更高座位数的机型有“强烈需求”。此前提议的A220-300变体需要第二个翼上出口，佩尔松表示空客也必须寻求此类修改。佩尔松说，自投入运营以来，该飞机已经进行了变更，导致普拉特·惠特尼PW1500G发动机的“显著改进”，当前配置解决了90%的发动机拆卸驱动因素。Simpleflying（2025年6月11日）报道，冰岛航空公司PLAY确认将结束其剩余的三条北美航线。这一过程早已开始，当2024年12月凯夫拉维克与华盛顿杜勒斯之间的航班停止，随后在2025年4月停止了它为多伦多服务的汉密尔顿航线。PLAY还减少了其剩余航线的频次，并将飞机降级为空客A320neo，因为其A321neo已被退役。目前，PLAY有三条美国航线，分别飞往 Stewart New York、波士顿和巴尔的摩。以前曾有一场关于空客是否可能增加一款机身加长型A220-500以提高座位容量的争论，但现有变型的加宽和增加出口看起来更与意大利航空长途航线一并预订——全程仅需一次预订。例如：德国汉莎航空从法兰克福或慕尼黑经罗马飞往曼谷、吉达和利雅得；布鲁塞尔航空飞往开罗；以及奥地利的航空经罗马飞往里约热内卢或圣保罗。未来将增加更多飞往非洲和亚洲的航线。这建立在早期涵盖欧洲和意大利超过100条短途航线的代码共享协议基础之上。 4 =======================今天在英国是个可爱温暖的夏日。不适合做旅行预订。多加小心。来自我们勤奋的同事欧洲交通：资本配置——回购晴雨表11六月2025北美洲交通：来自洛杉矶供应链之旅的快速思考, 2025年6月12日波音公司：MAX 更新 – 六月至今已交付八次，月产量~33/月墨西哥机场：每月监控：2025年5月11六月2025更便宜的方式增加座位，并将A220打造成更精确的旧A319或B737-700的替代品。 11六月2025 即将到来的投资者活动——如果您感兴趣，请联系团队下周！星期二 6月17日巴克莱全球基础设施会议, 伦敦朗廷酒店周二1日，周三2日，easyJet非协议路演：米兰1日，马德里2日 雅典国际机场 SA (AIAr.AT, 11-06-2025, 欧元 10.20),