伊卡洛斯- 2025年6月3日：大型航空公司在国际航空运输协会年度大会上作出保证，瑞安航空期权已落实，第一季度后对爱琴海航空维持增持评级。

欧洲交通运输安德鲁·洛本伯格+44 (0)20 3555 0639 andrew.lobbenberg@barclays.com 巴克莱银行，英国欧洲交通运输中性Helene Iselin +44 (0)20 77737391 helene.iselin@barclays.com 巴克莱银行，英国艾米丽·方+44 (0)20 3555 2335 emilie.fung@barclays.com 巴克莱，英国马科·利迈特+39 (0)2 6372 2582 marco.limite@barclays.com BBI, 米兰拉胡尔·辛格 +91 (0)22 61752529 rahul.xb.singh@barclays.com 巴克莱，英国 https://live.barcap.com/go/publications/link?contentPubID=FC68373f286de6ba4fcd9f1f9c保持ow评级，将pt从€14.50提高到€16.00我们上调了预期，预计2025财年共识EBIT将上升。对希腊的需求依然旺盛，强劲的淡季交易和强劲的出境需求都预示着旺季的强劲。我们预计美国至希腊的入境流量在旺季的风险非常小，但，由于爱琴海是一家纯粹的中短途运营商，这对其国内运营的影响将非常小。爱琴海的经营仍然受到GTF停飞的影响，但它正以比世界上大多数航空公司更少的财务后果来应对这一问题。我们认为爱琴海是一家管理非常出色的航空公司，在雅典拥有强大的细分市场地位。收入趋势强劲，美元和燃料都在对其有利。MRO和培训业务应悄然提升其重要性。我们看到的最大风险是希腊宏观环境，因为在今年前四个月的一两天内发生了空中交通管制罢工。我们继续看到爱琴海克服GTF问题，这些问题对世界上的多家航空公司来说都如此具有挑战性。IATA年会：行业预测略有下调，管理层情绪相当乐观复活节在第二季度的益处，这种增长放缓，但消费者对访问希腊的持续强烈需求，应该会对今年夏季的单位收入提供强有力的支持。我们会认为美国入境量的任何疲软都将被市场吸收。我们提高2025财年EBIT 13%爱琴海2025年第一季度EBIT显著强于我们的预期，在高产能增长和没有复活节的背景下，RASK增长了3%。我们现在预计单位收入将上升0.9%，而此前我们预计单位收入将下降0.7%。在1Q EBIT以下，PBT和净利润因非现金外汇有利变动13欧元而得到提振，我们预计这将在2Q部分逆转。MRO和培训发展看起来很合理我们继续支持爱琴海发展其在飞行员培训和维修、修理和大修方面的业务。这些都是航空供应链中的瓶颈，而爱琴海位于低成本、易于进入的地点，应使这些设施取得成功。在第一季度，其他收入来源增加了24%，这可能包括一些新业务的早期回报，尽管我们预计未来几年外部收入将产生更有意义的影响。国际航空运输协会（IATA）执行董事威尔·沃尔什指出，航空公司同样受到一系列供应链挑战的挤压，包括交付延误和可靠性问题。Flight Global（2025年6月1日）报道，国际航空运输协会（IATA）已下调其对全球航空业2025年盈利的预期，理由是“重大”的经济不确定性、消费者信心下降以及“前所未有的不可接受”的供应链挑战。然而，此次下调的幅度不大：该行业协会现在预计航空公司将报告合计净利润为360亿美元，较2024年12月设定的 previous forecast of 366亿美元略有下降。预计合并运营利润将达到约660亿美元，低于之前的675亿美元估计。在接受彭博社（2025年6月2日）采访时，新任ATA主席、IAG首席执行官路易斯·加莱戈表示，随着不确定性时期结束，旅行前景开始稳定，大西洋航线的需求疲软在过去三周内显示出缓解迹象。IAG注意到其美国经济舱的需求疲软“几个星期”，但情况现已恢复。他还补充说，在美国宣布关税后，一些企业旅行也放缓了，商务旅客因此推迟了一些出行。在接受ATA年度大会的彭博社采访时，加莱戈表示：“我认为不确定性是主要原因。”“人们不知道接下来会发生什么。”“确实，我们希望对关税有更多的确定性，”加莱戈说。“我们仍然需要更多关于完整航空图景的细节。” 2 3我们美国同事关于出行需求的重要文章：概述• •美国博彩、酒店和休闲股关税冲击期间，出行需求受到冲击，各垂直领域表现出不同程度的疲软。期待着尽管我们的终端此外，在向彭博社（2025年6月2日）发表讲话时，法国航空-荷兰皇家航空首席执行官本·史密斯表示，航空公司正在提供更便宜的机票来刺激对价格敏感客户的的需求，因为一些经济舱乘客在预订时变得犹豫不决，尤其是在跨大西洋航班上。该航空公司注意到经济舱需求出现了2-3%的疲软，但高级舱位仍然很受欢迎，尤其是针对美国-法国的航线。较低的燃料价格正在帮助平衡较低收益的影响，并且该航空公司在跨大西洋市场上的风险低于其一些竞争对手。• •投资科学注意到最近的（22日）数据点表明，环比支出增长已不再低于过去几年的轨迹在住宿支出上，高端消费者似乎比折扣消费者略强，但这两个消费者群体在旅行相关支出等其他方面相当。巴克莱研究：美国消费者状况：旅行版：并非所有希望都已破灭（目前）• •美国经济学：如前所述美国消费者状况：处于紧张状态,美国消费者支出预计今年将因政策相关阻力而放缓. 尽管随着关税相关价格压力的累积，商品支出出现回落的可能性很大，服务支出，尤其是旅游等非必需品支出，也存在风险。与普遍看法相反，美国旅游业由国内消费者主导而非海外游客，这凸显了美国消费者的支出行为。• •市政策略：一些与旅游相关的市政当局一直在闪烁警告标志. 机场交通已开始下降，同时穆迪已下调该行业的展望。与此同时，拉斯维加斯的旅游和博彩收入今年也呈下降趋势。作为我们最新深入分析美国消费者状况的后续，在本报告中，我们的分析师重点介绍了他们在旅游行业具体看到的状况。虽然大多数分析师认为前景目前已经稳定，但一些资产类别正发出警示信号。• •北美航空公司股票：自1月份以来，美国航空公司需求大致回落了五个点，with降低政府出行和较弱的美国国内休闲需求被大多数承运管理团队称为今年最大的负偏差。维珍航空在白宫宣布关税政策后，在大西洋航线也出现了一些疲软，但首席执行官赛伊·韦斯在其在IATA年会上表示，这一趋势现已略有反弹。对于美国前往欧洲的旅行，他说高端需求仍然强劲，而休闲需求则有所放缓。首席执行官赛伊·韦斯表示：“我认为我们只是在等待关税90天暂停期结束后7月会发生什么。” 市场感觉已经基本稳定，但消费者仍然“如履薄冰”。我们继续青睐具有最强结构性配置以实现可持续增长的行业，在当前环境下是邮轮公司,随后是数字游戏。• •美国租车产权:尽管四月因轻松的比赛而被设定为恢复月份，但软性仍然持续——可能反映了持续的空气泡需求那也就是说，作为一种抵消租赁公司目前正在受益于与强劲二手车价格相关的车队折旧利好所以，尽管一些二手车市场的强劲势头在5月初的预售之后有所减弱，但由于关税，新的定价预计会增加，因此对二手车持续强劲的定价势头仍存有一线希望。协议应为每家承运人的常旅客计划创造增量价值，并战略性地为两家航空公司提供更大的容量受限的纽约机场的准入机会；这项拟议合作的双边战略优势似乎很高。• •CMBS:对更广泛经济增长前景的变化非常迅速，因此，许多最近证券化的住房贷款可能是在假设更有利的经济环境下承保的。我们担忧即使旅游预算略有下降也会导致CMBS违约大幅增加实际上，CMBS酒店违约率已经开始逐步上升，这可能是由于预期中的收入较弱。https://live.barcap.com/go/publications/link? contentPubID=FC683e0c054ff70e62c7b92584&restriction=DEBT• •美国HY游戏、住宿与休闲：HY游戏板块的当前交易水平似乎为完美而定价，同时我们为可能出现的长期低增长环境做好准备. 来自赌场运营商和国家数据的评论表明，消费者基础是\"稳定的\"和\"一致的\"，但其他消费自由行业注意到了宏观经济疲软。巴克莱研究：北美航空公司对联合航空-蓝色天空伙伴关系的看法• •美国酒店房地产投资信托基金股票：酒店REITs的表现不佳是有原因的，但您仍然可以选择您的目标- 投资者通常担心在潜在经济衰退之前RevPAR增长放缓，以及运营费用增长超过收入增长。话说回来，在不同的酒店房地产投资信托基金组合中存在着相对较强的部分包括固体团体需求、稳定的公司暂时性和改善的休闲暂时性。当前的公共估值处于新冠疫情后时代的低点，如果暗示的最坏情况下滑情景未能实现，这可能会证明是具有吸引力的入口点。• •美国HY技术：sabre（一家航空预订分销商，三家gds竞争对手之一）看到了第一季度预订全球疲软并与修订了其GDS行业预订增长预期，预测2025年将同比下降1-2%，而此前预期为持平或名义增长。• •在线旅游股票：我们对在线旅行的谨慎立场在2025年上半年仍在持续，因为我们美国互联网覆盖范围内的四家旅行公司都指出，2025年第一季度/初二季度，美国国内和美国国际入境旅行需求出现了一些疲软。我们的基准情况是这种柔软性会持续存在，但这种柔软性也有可能是短暂的并且随着我们进入关键的夏季，更强的趋势得以恢复。 4 5经过数月的猜测，今天我们得知联合航空和捷蓝航空将推出新的蓝天联盟合作，包括互惠常旅客计划福利、联运协议、旅行套餐福利，并允许联合航空返回纽约的JFK机场，以及为捷蓝航空在纽瓦克提供更好的接入。在关于捷蓝航空与其他航空公司就新合作进行的讨论中经过数月的猜测后，今天联合航空与捷蓝航空之间达成的蓝天联盟协议，在我们看来，对两家航空公司都具有很强的战略意义。在过去二十年中，美国航空旅游市场逐渐演变为去商品化、基于品牌的提供方式（而不是仅仅在竞争性时刻表中销售座位），常旅客计划已成为最大航空公司的秘密武器。像 Chase 与联合航空之间的联合品牌信用卡协议已成为航空公司的持续收入驱动因素，其波动性通常小于纯粹的航空旅游需求。因此，竞争已经开始以捕获更多消费者在联合品牌信用卡上的支出，同时考虑到特定航空公司的网络广度和深度，以及商务舱、升级忠诚度状态和休息室接入等差异化旅行产品，都将推动特定常旅客计划的活跃度。随着新提议的蓝天联盟协议，我们看到了捷蓝航空和联合航空的明确利益，因为常旅客计划福利得到整合，联运协议提供了增加的分配，两家航空公司在容量受限的纽约地区机场（JFK 和纽瓦克）的接入都得到了增加。通过蓝天联盟，我们看到捷蓝航空和联合航空在美国东海岸各机场的运力组合，占据了国内座位的主要份额，尤其是在波士顿和佛罗里达等重要市场。此外，我们认为联合航空迅速与捷蓝航空建立合作关系，而捷蓝航空过去一段时间一直暗示着对新关系的渴望，这被视为战略上积极行动，并超越其他可能也希望获得合作伙伴关系以确保更广泛的东部美国接入的竞争对手航空公司。在本报告中，我们简要介绍了捷蓝航空和联合航空在主要东部美国机场的运力份额，并提供了我们对每家航空公司益处的看法。JetBlue和联合航空的组合将使蓝天在波士顿、劳德代尔堡和西棕榈滩等市场以及奥兰多市场的第二位置上创造领先竞争地位。请参见图表1-7，我们在其中分析了波士顿、纽约（EWR、JFK & LGA）、劳德代尔堡、西棕榈滩和奥兰多的竞争座位出发份额。美国联合航空广泛的美国内部和国际网络，为JetBlue带来利益，为航空公司的TrueBlue常旅客计划创造增量价值，并为航空公司的Paisly旅游产品带来增量增长。我们推测，对JetBlue的Blue Sky来说，最大的价值驱动因素是TrueBlue会员能够在联合航空行业领先的全球网络和广阔的美国内部目的地赚取和兑换积分的能力。蓝天联盟的合作建立在跨利用JetBlue和联合航空旅客常旅客福利的能力之上，通过航班联运协议、旅行产品和纽约地区机场准入等显著优势。尽管JetBlue之前与美国航空的合作（东北联盟，NEA）因美国司法部的诉讼而破裂，但我们认为拟议的蓝天协议避免了法院之前提到的许多挑战。首先，我们注意到JetBlu