2025年中期策略：光伏行业：静待供给侧优化，关注降银金属化新技术

核心观点

• 行业现状：光伏行业处于产能过剩状态，全行业仍处于亏损阶段，但抢装带动2025年Q1业绩回暖。
• 供给侧优化：行业自律和技术创新是破局关键，头部企业或将牵头建立产能规划协调机制，新型电池技术量产效率持续提升，去银无银化技术突破。
• 核心抓手：硅料环节因生产流程复杂、启停成本高昂且头部企业集中，易达成减产共识，有望率先实现产能出清；电池片环节技术持续迭代，推动供需优化。
• 降银方向：铜浆料、叠栅技术是重要降本方向，银浆龙头企业正积极推进低银铜浆方案，叠栅技术将带动三角导电丝等辅材的增量需求。

关键数据

• 全球光伏新增装机：2024年约530GW，同比增长约35.9%。
• 国内光伏新增装机：2024年277.57GW，同比增长28.3%；2025年1-4月新增装机104.93GW，同比增长74.6%。
• 组件出口：2024年出口量238.8GW，同比增12.8%；2025年1-4月出口约83.29GW，同比下降6%。
• 产业链价格：2025年6月4日，硅料价格36元/kg，182N型topcon双面组件价格0.68元/w。
• 行业利润：2025Q1总营业收入1601.55亿元，同比减少17.4%；归母净利润-68.38亿元，同比减少-525.8%。

研究结论

• 投资策略：
  • 硅料与电池片环节将成行业供给侧优化的核心抓手，相关标的通威股份。
  • 关注金属化新技术的发展，相关标的聚和材料、帝科股份、博迁新材、时创能源。
  • 关注需求高景气的储能PCS领域，推荐关注阳光电源，相关标的德业股份。
• 风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。