电子行业深度：智能眼镜：AI形态领航，探索AR新视界

股价（元）EPS（元）PE（倍）2025E2026E2027E2025E2026E22.291.011.231.44221823.190.871.141.44272065.403.153.684.432118139.194.315.747.133224385.306.689.3211.81584157.770.580.921.23996319.210.901.101.282117 证券研究报告12025年06月11日维持评级[Table_Author]方竞执业证书：S0100521120004fangjing@mszq.com卢瑞琪执业证书：S0100524090002luruiqi@mszq.com1.电子行业点评：火山引擎大会来袭，大模型+Agent共筑智能时代-2025/06/102.电子行业点评：海外算力超预期，推理落地带动需求高增-2025/06/103.电子行业动态：英伟达ComputeX 2025，AI基础设施全面升级-2025/05/294.电子行业点评：云巨头资本开支高增，国产算力生态加速落地-2025/05/215.电子行业点评：关税税率下修，重视“果链”低位机遇-2025/05/14 评级2027E16推荐16推荐15推荐20推荐33推荐47推荐15/ 推荐分析师邮箱：分析师邮箱：相关研究 目录1智能眼镜：AI先行，探索AR..................................................................................................................................32光波导+Micro LED成为核心瓶颈，产业链协同推进AR眼镜落地..........................................................................92.1光波导：二维阵列+衍射光波导前景广阔，SiC引领材料革新................................................................................................92.2光机：Micro LED成为驱动AR眼镜落地的新引擎.................................................................................................................152.3渠道合作：AR眼镜落地的关键环节............................................................................................................................................182.4供应链：内生外延，协同促进AR眼镜产业走向成熟..............................................................................................................193投资建议..............................................................................................................................................................254风险提示..............................................................................................................................................................26插图目录..................................................................................................................................................................27表格目录..................................................................................................................................................................27 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1智能眼镜：AI先行，探索ARAI大模型能力的逐步提升，推动人机交互方式变革。当AI从前沿研究阶段逐步发展为应用落地阶段，大模型逐渐成为人们生活、工作等方方面面不可或缺的助手，其产品模态也从单一的文本模态，逐步发展为文本、图像、语音等多模态形式，在应用落地阶段还额外增加了数字、代码、推理等能力。此外，随着大模型能力升阶，其使用成本也在逐步下降。2025年2月，平权模型Deepseek-V3的出现让大模型的每百万Token成本下降到0.1元，推动下游AI应用需求加速释放。与此同时，随着模型环节逐步进行成本向下、能力向上、应用模态增加的演进，AI也渐渐对人机交互的方式产生深刻的影响。人机交互逐步从用精确指令下达给程序，演变到模糊指令下达给Agent，操作方式也从鼠标、键盘、触控屏等人机操作变化为语音、手势等人本交互模式。应用能力的提升和交互方式的改变，也孕育着新型AI终端载体的出现。图1：AI大模型逐步能力提升，成本下降资料来源：Wellsenn XR，民生证券研究院由于AI大模型的独特能力，新一代智能终端设备具备不同于以往互联网时代以网站和APP为载体的颠覆性创新与生态重构。借助AI大模型的能力，智能终端产品可实现AI助手、智能会议、AI向导、AR游戏等功能，逐步在新交互方式的基础上开发新功能。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：Wellsenn XR，民生证券研究院在诸多智能硬件中，眼镜成为AI大模型最合适的载体之一。眼镜作为人身上一个重要的传统穿戴设备，具备广阔的智能化改造潜力。眼镜形态靠近人的耳、眼、嘴这三个最重要的感官器官，可随时随地、自然、直观地与多模态AI进行交流。用户还可通过AI智能眼镜听歌，与内置大模型聊天，拍摄图片或短视频等，并将看到的信息与大模型共享。同时，大模型可通过摄像头实现对周围环境的感知，从而实现图像识别等视觉处理操作，进行更全面的信息处理。此外，眼镜的AR显示能力为AI提供文本和图像输出能力，让用户能接收到更多的图文信息。因此，智能眼镜AI赋能的潜力值得关注。图3：眼镜AI改造优势资料来源：Wellsenn XR，民生证券研究院智能眼镜的初步重点是寻找佩戴场景，而不是一味叠加功能模块。传统眼镜产品智能化改造成功的前提是用户能够接受日常佩戴智能眼镜，因此厂商探索产品形态的发力点聚焦在使用场景、用户体验、社交互动等层面。用户能无感佩戴智能眼镜是基础，在此基础上才能用AI功能增加产品溢价。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明随着2023年RayBan Meta的横空出世，市场也逐步对AI眼镜的产品形态达成共识，即眼镜硬件+AI功能+拍摄+语音的产品形态。回顾市场就AI眼镜这一产品形态达成共识的过程，我们认为经历了以下几个阶段：①寻找新的AI硬件；②XR头显设备短期内难以打开市场，AI加持只是“锦上添花”而非“雪中送炭”；③眼镜形态的AR产品由于较为轻便更易为消费者接受；④AI眼镜是更为早期的智能眼镜形态，AI眼镜可通过替代传统眼镜进行普及，有望率先规模落地。因此，智能眼镜在经过减法的探索后，找到一个过渡状态“AI眼镜”，此类眼镜可以很好的在AI功能、价格、实用性上做好平衡。同时RayBan Meta在2024年年销量超140万副，也证明了做减法后的AI眼镜产品生意模式的可行性。图4：RayBan Meta眼镜季度销量统计（万副）资料来源：Wellsenn XR，民生证券研究院整理展望后续，我们认为当下的AI眼镜不会是产品的最终形态。智能眼镜在成为成熟的智能终端产品的道路上，还面临丰富的生态应用、舒适的佩戴体验、合适的售价三者平衡的考验。然而，目前AI眼镜存在一个关键问题，即缺乏屏幕显示能力，这使得它与用户之间的信息传输方式仅局限于语音维度。此外，视觉输出的缺少就意味着在互联网和移动互联网时代所构建的涵盖电商、本地生活、音视频娱乐等成千上万的应用和服务，基本都难以在AI眼镜平台上重现。因此，从生态应用的角度来看，AI眼镜很难成为一个通用的计算终端。从产品形态来看，AI眼镜是一种符合当前市场预期和消费者认知的过渡期形态。当用户对AI眼镜的接受度逐步提高，眼镜产品由于其具备贴近用户视觉的特-25%0%25%50%75%100%125%010203040506070802023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4Rayban Meta眼镜季度销量统计（万副）QoQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明性，在形态上会逐步叠加光学显示模块（光波导+光机），走上AI+AR的道路。其中，AI与AR的能力是相辅相成的，AI可以提升AR交互的智能性（如手势识别、眼动跟踪等），AR则是AI合适的显示载体。因此，后续的智能眼镜产品节奏应该是AI先行，探索AR。图5：智能眼镜演变历史资料来源：民生证券研究院整理具体对比MR/AR/AI眼镜来看，AI眼镜专注于语音、图像信息的捕捉，聚焦智能化处理与人机交互，借助语音识别、图像识别等人工智能技术，实现发送消息、查询天气、识别物体场景等功能，为用户提供智能化的辅助服务。例如，RayBanMeta眼镜可利用Llama3大模型成为用户的AI对话助理，辅助用户回答问题。AR/XR眼镜的功能更侧重于提供沉浸式的增强现实体验。通过虚拟信息的叠加，AR眼镜可以让用户看到现实世界中不存在的虚拟物体，或者在现实环境中预览和修改设计作品，提供给用户信息提示、沉浸式观影、空间导航、沉浸式办公等体验。具体来看，信息提示类的AR眼镜，例如雷鸟X2可以利用MicroLED显示屏为用户提供空间导航、贴面翻译等功能；观影类的AR眼镜，比如XREAL Air2则可以为用户提供3DoF可悬停空间屏，可进行AR运动、AR观影、AR办公等一系列AR互动操作。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明AI和AR眼镜功能上的差异决定了二者核心硬件差异，其中SoC是AI眼镜硬件的关键，光学则是AR眼镜硬件的核心问题。AI眼镜的硬件需求主要集中在SoC处理器上。通过在传统眼镜上配备摄像头、麦克风等传感器，将其智能化改造，然后将传感器收集到的信息传输给内置的SoC处理器进行分析和处理。此外，AI眼镜由于本身具备空间结构和使用时长的限制，对适用的SoC处理器也提出了低功耗、高性能等需求。根据Wellsenn XR数据，在Ray Ban Meta眼镜的成本拆解中，SoC处理器是占比最大的单一硬件结构，占比约34%。相比而言，AR眼镜的硬件需求则相对较高，且其光学显示组件无法做到满足性能需求的同时实现轻量化量产。除了需要功能强大的SoC处理器和各种传感器来支持复杂的图像处理和虚拟信息叠加功能外，AR眼镜还需要额外的显示技术和相应的光学组件来创建虚拟图像，光学组件的集成度和功耗会直接影响AR眼镜的重量和性能。因此，上游的光学