影石创新投资探讨：25年前瞻专题之影石创新

证券研究报告•深度/专题 影石创新投资探讨 ——25年前瞻专题之影石创新（688775.SH） 2025.06.11 分析师：邓欣S0010524010001dengxin@hazq.com分析师：成浅之S0010524100003chengqianzhi@hazq.com联系人：唐楚彦S0010124070002tangchuyan@hazq.com 华安证券研究所 核心要点 影石创新坐拥三重产品壁垒全景优势+软件突出+迭代领先，以强产品力逐步抢占GoPro全球份额，最新销量已超越手持影像设备昔日龙一GoPro；我们认为：从投资逻辑看，公司未来在产品外延、海外抢占、成本优化三方面皆有成长空间。 产品外延：影石创新当前以产品矩阵和迭代能力领跑行业，产品线更突出高端性能引领，未来有望凭其先发的全景优势 +对AI侧的前瞻布局进一步加深产品差异化，长期看，以运动相机为轴品类外延空间可观（无人机/智能驾驶等）。 海外抢占：影石创新较早确立出海策略，内销外销占比2:8，但GoPro的长期积累使其海外品牌知名度和渠道覆盖面皆领先国产大厂影石与大疆。对比影石创新和GoPro近年的此消彼长，我们认为影石外销在线上端具独立站+第三方平台拓展潜力、在线下端具美德等国线下发力空间+渠道商/运营商合作空间、新兴市场亦存破圈潜力。 成本优化：从当前核心部件进口依存度看，DSP芯片（高端替代尚未突破）＞传感器（国产替代正当其时）＞镜头（国产化率已高），暂不考虑芯片替代，我们测算仅传感器国产化可为未来带来降本空间/毛利率提升空间1.4~2pct。 定价探讨：我们看好影石创新未来产品拓展空间与全球份额空间，我们测算25-26年公司收入78/101亿元（同比 +40%/+29%），利润13.4/16.5亿元（同比+35%/+23%），参考科技消费可比标的26年平均估值21X，公司当前价格存成长性溢价空间（远期更存云增值、第二曲线等额外长期空间），关注公司长期价值。同步建议关注产业链标的：弘景光电、韦尔股份、虹软科技、迅雷等（详见正文）。 风险提示：数据信息失真、数据测算偏差、技术不及预期、品牌竞争加剧 如何看待未来份额趋势？ 影石创新、GoPro近年此消彼长，24年影石创新已超GoPro全球销量份额。手持智能影像设备分运动相机（占比约86%）全景相机（占比约14%），市场前三排序为GoPro、影石、大疆：GoPro在运动相机中处于领先（23年市占率约20%），影石在全景相机中占据绝对优势（根据Frost&Sullivan数据，23年市占率67.2%，24年预计81.7%）。 国产大厂正迅速抢夺昔日龙一GoPro全球份额。24年预计影石已超GoPro全球销量（且收入趋势：24年影石+53%vs同期GoPro-20%）。 市场关注：运动/全景相机作为增量市场，品牌谁者笑到最后？影石创新领先优势能否维持？ 24年全球手持影像设备分品类CR3（销额）22-24年影石vsGoPro收入增速 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 100.00% Gopro大疆影石创新影石创新日本理光Gopro影石创新KandaoZCAM纯运动相机（不含全景运动消费级全景相机（含全景运专业级全景相机 相机）动相机） 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 影石Gopro 78.16% 53.66% 53.29% -5.82% 22A -8.05% 23A 24A -20.29% -20.00% 资料来源：Frost&Sullivan，各公司报告，华安证券研究所 -40.00% 资料来源：各公司报告，华安证券研究所3 注：各品牌各品类占比分母均为手持影像设备大类，市占率由我们结合历史市占及公司年报测算预估。 GoPro跌落神坛的意义？ GoPro：2002年创立，快速切中传统影像设备衰退而智能影像设备上行的行业红利，2010-2015收入cagr高达91%，2015年后增长态势停滞，股价持续低迷。 究其原因：公司自身短板暴露+同行中国大厂影石、大疆形成侧翼攻占；再度验证行业以产品力为王、用户重功能和价格。 GoPro股价表现及原因复盘 硬件: ➤产品型号太过细分，用户无法分辨同时造成库存负担 ➤功能迭代慢，新功能鸡肋，未有实质提升，同时删除用户常用功能 影石创新: 通过全景相机切入运动相机 软件: 早期忽视图像剪辑，直至2016年才收购两家标的补齐 多元化: 进军无人机，与大疆合作破裂后，自研产品出现质量故障 大疆: 通过无人机切入运动相机 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2014-06-26 2015-06-26 2016-06-26 2017-06-26 2018-06-26 2019-06-26 2020-06-26 2021-06-26 2022-06-26 2023-06-26 2024-06-26 0.00 Gopro 资料来源：ifind，凤凰科技，新浪财经，华安证券研究所4 华安证券研究所•拓展投资价值 目录 产品外延：快速迭代、AI领先海外抢占：线上线下皆有空间成本优化：国产替代降本空间 华安证券研究所•拓展投资价值 PART1 产品外延：快速迭代、AI领先 产品矩阵：影石品类最全、迭代最快 影石：6条产品线（细分品类最全）+首创拇指相机（仅39g便携小巧解放双手）；迭代速度年均更新3-5款（最快），23/24/25H1 分别更新3/5/2款；24年新品已采用高端芯片提升算力及性能； 大疆：3条产品线+Pocket相机为独家（对手机/相机+云台产品的便携替代）；迭代速度年均更新2-3款（较快），23/24/25H1分别更新3/1/1款；24年新品Action5Pro引入超级夜景和人物跟随功能； GoPro：3条产品线；迭代速度年均更新1款（落后且性能升级并不显著），23/24/25H1分别更新1/3/1款；24年运动相机新品 Hero13沿用上代1/1.9”传感器对画质提升有限、全景相机新品Max核心规格与19年上代Max基本一致。 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 影石 全景/运动相机 OneX OneX2 OneX3 OneX4 OneX5 全景/模块化运动相机 ONER ONERS 拇指运动相机 GO GO2 GO3 GO3S 运动相机 ACE/ACEPRO AcePro2 AI手机稳定器 Flow FlowPro Flow2Pro AI云台摄像头 Link Link2/Link2C 大疆 运动相机 Action Action2 OsmoAction3 OsmoAction4 OsmoAction5Pro 轻量级运动相机/云台相机 DJIPocket DJIPocket2 DJIPocket3 手机云台 OSMOMobile2 OSMOMobile3 OSMOMobile4 OsmoMobile5/SE OSMOMobile6 OSMOMobile7/7p GoPro 运动相机 Hero7Black Hero8Black Hero9Black Hero10Black Hero11Black Hero12Black Hero13Black 轻量级运动相机 NewGoProHERO 全景相机 GoProMAX GoProMax2025 GoProMAX2（预） 产品矩阵迭代比较 资料来源：各品牌官网，华安证券研究所7 硬件能力：影石高端领先、更重画质 横向比较：GoPro在性能、价格上皆已不具竞争力。 影石：高端领先（今年新品X5性能引领3k+价格带），带来更高画质性能（AI芯片性能强于同业，带来更高算力&分辨率）。 大疆：运动相机定价相对更低（Action3/4/5Pro分别定价1299/2098/2598元，对标Ace/AcePro/AcePro2分别1598/2198/2698元定价较低，包含智能跟随）+基础性能优秀（续航/存储/防水等极限参数较高），性价比同理大幅领先Gopro。 三家核心产品性能比较 运动相机 全景相机 DJIOSMO Action5Pro Insta360AcePro2 GoProHero13 Insta360ONERS Insta360X4 GoProMax Insta360X5 时间 24.09 24.10 24.09 22.03 24.04 24.2 25.04 国内发布价 ￥2,598 ￥2,698 ￥2,784 ￥2,605 ￥2,749 ￥2,784 ￥3,798 国外发布价 $329 $359.99 $399 - $424.99 $349 传感器尺寸 1/1.3'' 1/1.3'' 1/1.9'' 1/2'' 1/2'' 1/2.3'' 1/1.28'' 芯片 4nm高性能芯片 5nmAI芯片+专业影像芯片 5nmAI芯片 5nmAI芯片AI三芯片 2块专业影像芯片 视频最高规格 4K@120fps 8K@30fps4K@120fps 5.3K@60fps4K@120fps 6K@25fps5.7K@30fps 4K@60fps 8K@30fps5.7K@60fps 5.6K@30fps 8K@30fps5.7K@60fps 照片最高规格 4000万像素 5000万像素 2700万像素 4800万像素 7200万像素 1660万像素 7200万像素 电池容量 1950mAh 1800mAh 1900mAh 1445mAh 2290mAh 1600mAh 2400mAh 续航时间 240分钟 180分钟 79分钟 75分钟 135分钟 78分钟 185分钟 存储容量 内置存储64GB， 支持1TB储存卡 支持1TB存储卡 支持1TB存储卡 支持1TB存储卡 支持1TB存储卡 支持256GB存储卡 支持1TB存储卡 防水 20m 12m 10m 5m 10m 5m 15m 隐形自拍杆 √ √ × √ √ √ √ 智能跟随 √ × × × √ √ √ 夜景模式 √ √ √ × × × √ 手势控制 × √ × × √ × √ 资料来源：各品牌官网，华安证券研究所8 软件能力：影石全景起家、AI接力 影石创新全景相机画面技术领先、下一阶段核心优势将由AI侧前瞻投入接力： 全景优势：影石以全景技术起家（多镜头同步实时拼接、畸变校正），如X5进一步优化人像畸变。 AI为下一阶段布局核心：影石已打造关键帧打点、深度追踪、穿梭延时、子弹时间等创新功能，AI创意库玩法较丰富，并在AI及高制程芯片使用方面前瞻投入颇多。 影石 大疆 GoPro 智能跟随 全景相机支持框选视频中的人、动物或其他移动的物体，AI能牢牢锁定目标，始终将其聚焦在画面中央 运动相机、pocket全部支持可选主角跟随模式和预构图跟随模式，画面平滑移动并牢牢跟随，让拍摄焦点不丢失 全景相机支持无论拍摄对象在摄像机周围的任何地方，都能轻松跟踪并对焦 智能构图 全景视频可通过App自由选取所需角度随心构图 全景相机MAX录制后可在应用中选择理想角度 自动成片 AI会为你智能挑选视频中的精彩片段+自动配乐 AI智能识别筛选高光片段，一键生成精彩大片。 自动快速成片+BeatSync音乐同步 创新功能 AI创意：关键帧打点、深度追踪、穿梭延时、子弹时间 AI识别：依据场景推荐模板、灵感库教学拍摄样片 三家软件AI实力比较 资料来源：各品牌官网，华安证券研究所9 拓展方向：产品外延+场景扩充 更长期看，产品矩阵+品类矩阵皆有多元化逻辑（无人机/车载/智驾）。 相机品类：影石有望进一步拓展AI智能应用、大疆亦有可能补齐全景+便携品类、GoPro以价格下探面对国产品牌的强势竞争； 其他拓展：影石新推Insta360+云增值服务，已有内容端+B端场景拓展