25年两轮车行业前瞻专题：两轮车市场共识与分歧展望

核心结论

• 政策利好兑现：年初发布的“新国标”和“以旧换新”政策正式落地，市场预期25年板块需求转好与格局优化，当前分歧在于政策能否超预期兑现。
• 需求增长驱动：25年行业增量的主要看点在于“以旧换新”的边际拉动，中性预计可带来10-15%增量。
• 补库效应催化：25年补库带来厂商出货优于终端动销，Q1节后销售将成为板块第一催化节点，H1国补刺激渠道集中补库旧国标车，H2将有新国标车的提货刺激。
• 格局集中效应：长尾出清空间介于10%上下，出清节奏取决于合规执行力度，CR2集中释放将带来格局优化。
• 份额竞争格局：爱玛份额提升相对确定，雅迪大概率边际回暖，九号紧抓年轻化心智壁垒从二线突围，需警惕小品牌低价竞争。
• 盈利弹性预期：行业均价受益产品结构抬升，单车盈利短期无太大下滑风险，长期盈利仍需关注产品结构提升能否传导顺畅。

市场分歧

• 补库节奏：25H1的补库需求带来厂商出货进一步优于终端动销，春节后销售将成第一验证节点，后续看厂商推新节奏。
• 份额竞争：头部之间份额竞争激烈，爱玛份额提升相对确定，雅迪积极诉求大概率牵引份额边际回暖，九号紧抓年轻化心智壁垒进一步从二线突围。
• 盈利弹性：25年行业均价受益产品结构抬升，单车盈利的不确定性在于旧国标车价格压制和小品牌可能的低价竞争。
• 高端九号：白名单增补可能、4k+边际受益、公司推新拓店的几重预期差，九号有望继续受益于产品差异化以及用户群体拓圈。

投资建议

• 雅迪控股：恢复弹性为超预期点，维持“买入”评级。
• 爱玛科技：增长及受益相对确定，维持“买入”评级。
• 九号公司：差异化成长持续，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策执行/需求不及预期
• 品牌竞争加剧
• 三方数据失真
• 数据测算偏差