公用事业行业周报：业绩前瞻：迎峰度夏的共识与分歧

股票研究/2024.10.13 业绩前瞻：迎峰度夏的共识与分歧公用事业 评级：增持 ——公用事业行业周报（2024.10.07-2024.10.11） 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 3Q24E迎峰度夏火电电量及盈利环比改善，水电增速趋于理性，新能源运营商增速分化、核电总体稳健。 投资要点： 迎峰度夏火电电量及盈利环比改善。我们预计迎峰度夏3Q24E火电利用率环比提升；且随着水电等挤出效应边际弱化，2024年8月起火电机组利用率同比亦呈改善趋势（2024年7/8月全国火电单月利 用小时数400/430小时，同比-31/+4小时、环比+63/+30小时）。3Q24现货与长协煤价环比波动较弱：秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价848元/吨，环比基本持平；CCTD秦皇岛动力煤长协价699元 /吨，环比-1元/吨（-0.1%）。我们认为：在煤价、电价环比基本稳定的背景下，伴随电量增长，3Q24E火电度电利润有望环比改善；但受上年同期高基数影响（SW火电3Q23毛利率15.4%，为本轮火电盈利周期高点），3Q24E火电公司盈利同比增速分化，盈利差异主要取决于火电区域、市场煤敞口、非火电业务盈利占比等因素。 水电增速趋于理性，新能源运营商盈利分化、核电业绩总体稳健。 受上年同期基数效应等因素影响，3Q24水电利用小时数同比增长放 缓（2024年7/8月全国水电单月利用小时数451/432小时，同比 +112/+26小时）。3Q24不同流域来水分化，主要水电公司中：长江电力/华能水电/桂冠电力3Q24水电发电量1152/385/87亿千瓦时，同比+15.1%/-5.6%/+62.5%。受区域来水差异影响，我们预计水电代表公司3Q24E业绩分化，盈利差异主要与流域地理位置、蓄水策略等因素有关。截至2024年8月，全国风电/光伏装机474/752GW，同比+19.9%/+48.8%。装机增长背景下，考虑到现货电价下行及消纳等问题，我们预计新能源代表公司3Q24E业绩分化，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关。受核电装机翘尾效应、大修计划等因素影响，3Q24E核电公司电量、业绩同比有所分化。 投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久 期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。（1）水电：逆向 布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源；（2）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）；（3）核电：长期隐含回报率值得关注推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（-3.65%）、火电（-5.27%）、风电（-5.17%）、 光伏（-5.08%）、燃气（-5.00%），相对沪深300分别-0.40%、-2.02% -1.92%、-1.82%、-1.75%。电力行业涨幅第一的公司为兆新股份 （+14.98%），燃气行业涨幅第一的公司为ST中天（-0.00%）。 风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。 公用事业《地下管网获优先支持，污水管网建设 加速》2024.10.08 公用事业《关注利率中枢下移带来的红利资产长期价值》2024.10.07 公用事业《重磅政策推出，利好环保红利资产》 2024.09.25 公用事业《光伏装机增速放缓，火电利用小时数改善》2024.09.29 公用事业《新型城镇化带动固废水务投资新机遇》2024.09.23 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：业绩前瞻：迎峰度夏的共识与分歧3 1.2.行业观点5 2.上周市场回顾7 2.1.上周板块行情7 2.2.上周个股涨跌8 2.3.行业历史估值9 3.行业动态跟踪10 3.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格下跌10 3.2.上周重要事件跟踪14 4.一周公告汇总15 5.风险提示17 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：业绩前瞻：迎峰度夏的共识与分歧 迎峰度夏火电电量及盈利环比改善。我们预计迎峰度夏3Q24E火电利用率环比提升；且随着水电等挤出效应边际弱化，2024年8月起火电机组利用率同比亦呈改善趋势（2024年7/8月全国火电单月利用小时数400/430小时，同比-31/+4小时、环比+63/+30小时）。3Q24现货与长协煤价环比波动较弱：秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价848元/吨，环比基本持平；CCTD秦皇岛动力煤长协价699元/吨，环比-1元/吨（-0.1%）。我们认为：在煤价、电价环比基本稳定的背景下，伴随电量增长，3Q24E火电度电利润有望环比改善；但受上年同期高基数影响（SW火电3Q23毛利率15.4%，为本轮火电盈利周期高点），3Q24E火电公司盈利同比增速分化，盈利差异主要取决于火电区域、市场煤敞口、非火电业务盈利占比等因素。 水电增速趋于理性，新能源运营商盈利分化、核电业绩总体稳健。受上年同期基数效应等因素影响，3Q24水电利用小时数同比增长放缓（2024年7/8月全国水电单月利用小时数451/432小时，同比+112/+26小时）。3Q24不同流域来水分化，主要水电公司中：长江电力/华能水电/桂冠电力3Q24水电发电量1152/385/87亿千瓦时，同比+15.1%/-5.6%/+62.5%。受区域来水差异影响，我们预计水电代表公司3Q24E业绩分化，盈利差异主要与流域地理位置、蓄水策略等因素有关。截至2024年8月，全国风电/光伏装机474/752GW，同比+19.9%/+48.8%。装机增长背景下，考虑到现货电价下行及消纳等问题，我们预计新能源代表公司3Q24E业绩分化，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关。受核电装机翘尾效应、大修 计划等因素影响，3Q24E核电公司电量、业绩同比有所分化。 图1：2024年1~8月全社会用电量同比+7.9% 20202021202220232024 11.0% 9.8%9.0% 8.6% 8.1%7.7%7.9% 30% 20% 10% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：2024年1~8月一产累计用电量同比+7.0%图3：2024年1~8月二产累计用电量同比+6.3% 30% 20202021202220232024 11.1% 9.7%10.1%9.7% 8.8%7.5%7.0% 40% 20202021202220232024 9.7% 8.0%7.5% 7.2% 6.9%6.6%6.3% 30% 20% 10% 20% 10% 0% -10% 0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2024年1~8月三产累计用电量同比+11.0%图5：2024年1~8月居民累计用电量同比+10.9% 40% 30% 20% 10% 20202021202220232024 15.7%14.3%13.5% 12.7%11.7%11.0%11.0% 20% 10% 20202021202220232024 10.5%12.0% 10.8%9.9% 10.9% 9.0%8.4% 0%0% -10% -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：2024年1~8月累计发电量同比+5.1%图7：2024年1~8月水电累计发电量同比+21.7% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2020202120222023202420202021202220232024 8.3% 6.7%6.1% 5.5% 5.2%4.8%5.1% 21.4% 24.5%21.7% 14.9% 7.5% 0.8%2.2% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -30% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：2024年1~8月火电累计发电量同比+1.0%图9：2024年1~8月核电累计发电量同比+1.3% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20202021202220232024 9.7% 6.6%5.5% 3.6% 1.7%0.5%1.0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20202021202220232024 3.5% 0.6%1.9% 1.0% 0.1%0.8%1.3% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：2024年1~8月风电累计发电量同比+7.6%图11：2024年1~8月光伏累计发电量同比+26.6% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 20202021202220232024 5.8%11.0% 6.3% 5.0% 6.9%7.1%7.6% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20202021202220232024 27.1%26.4%26.6% 25.3% 20.4% 15.4%17.5% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：本轮盈利周期中（1Q22至今），自3Q23起火电毛利率的稳定性增强 SW火电单季度毛利率（%） 火电单季度毛利率历史均值 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 -20% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.行业观点 我们认为行业迎来估值升维，路径包括： （1）供需偏紧叠加电改预期升温：我们预计用电量增速高于经济增速的趋势仍将持续，2024年高峰期电力供需格局持续偏紧；电力市场化改革有望理顺各类电源价格机制，推动行业内优质资产估值重构。 （2）长久期利率债的权益映射：要求回报率下行时代，投资者将更加重视长久期稳定盈利资产，我们认为电力资产“永续经营”属性尚未被充分定价，行业内盈利稳定性较高的红利α资产具备估值提升空间。 子版块观点： （1）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）。 （2）水电：逆