公用事业行业周报：火电业绩如期好转，迎峰度夏电力保供展新机

股票研究 2023.07.16 火电业绩如期好转，迎峰度夏电力保供展新机 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——公用事业行业周报（2023.7.10-2023.7.14） 周 业于鸿光(分析师)孙辉贤(研究助理) 021-38031730021-38038670 yuhongguang025906@gtjas.csunhuixian026739@gtjas.co 报证书编号S0880522020001S0880122070052 本报告导读： 火电2Q23业绩持续好转；国常会再度强调电力保供，电力改革预期升温下火电有望 迎来估值重塑。 摘要： 火电2Q23业绩持续好转。截至2023年7月15日，共18家火电及转型公司发布2023年中报业绩预告/快报，其中17家公司2Q23E归 母净利润同比好转，15家公司2Q23E归母净利润环比好转。我们认为2Q23E火电盈利普遍好转主要受益于成本端综合煤价下行：1）2Q23现货煤价均呈下降趋势，2Q23秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价917元/吨，环比-18.9%；2）2Q23长协煤兑现率或进一步提升且长协煤价格略有下行，截至2Q23末CCTD秦皇岛动力煤长协价709元/吨，较1Q23末-2.1%。 报 证政策再度强调电力保供，火电有望迎来估值重塑。我们认为下一阶券段市场交易重点或将转向迎峰度夏电力紧平衡带来的潜在投资机研会。2023年7月国务院常务会议再度强调加强高峰时段重点地区电究力保供，提出：1）各有关方面要落实责任、形成合力，以“时时放心不下”的责任感做好能源电力保供工作；2）要加强高峰时段重点 地区电力保供，加强保供形势预判，全力抓好能源增产增供。中电 告联及能源局预计2023年夏季最大电力负荷仍将维持高增，新增最高 用电负荷0.7~1.0亿千瓦。我们认为提升火电顶峰出力是解决“十四 🖂”电力供需缺口的必经之路，未来政策有望通过容量电价等方式推动火电装机增长、保障顶峰电力供应，而火电商业模式有望在新型电价机制中得以重塑，煤电机组利润中枢将稳定至合理水平 （ROE波动性将大幅减弱）。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，迎峰度夏电力供需 偏紧、改革预期有望升温，推荐华能国际、国电电力、华电国际电力股份（H）、申能股份、粤电力A；（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（4）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。 市场回顾：上周水电（+1.64%）、火电（-2.36%）、风电（-0.47%）、光伏（-0.56%）、燃气（+1.25%），相对沪深300分别-0.28%、- 4.28%、-2.39%、-2.48%、-0.67%。电力行业涨幅第一的公司为大连热电(+37.46%)，燃气行业涨幅第一的公司为九丰能源(+5.71%)。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 相关报告 《厄尔尼诺加大保供压力，新型电力系统加速建设》2023.07.13 《CCER顶层设计加速完善》2023.07.12 《深改委定调碳排放双控&电力体制改革方向》2023.07.12 《火电复苏循序渐进，水电增速触底在 即》2023.07.09 《中期业绩将至，关注火电复苏成色》 2023.07.09 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：火电业绩如期好转，迎峰度夏电力保供展新机 3 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇4 2.上周市场回顾5 2.1.上周板块行情5 2.2.上周个股涨跌6 2.3.行业历史估值7 3.行业动态跟踪9 3.1.行业数据跟踪：进口煤价下跌，天然气价格下跌9 3.2.上周重要事件跟踪11 4.一周公告汇总12 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：火电业绩如期好转，迎峰度夏电力保供展新机 火电2Q23业绩持续好转。截至2023年7月15日，共18家火电及转型公 司发布2023年中报业绩预告/快报，其中17家公司2Q23E归母净利润同比好转，15家公司2Q23E归母净利润环比好转。我们认为2Q23E火电盈利普遍好转主要受益于成本端综合煤价下行：1）2Q23现货煤价均呈下降趋势，2Q23秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价917元/吨，环比-18.9%；2） 2Q23长协煤兑现率或进一步提升且长协煤价格略有下行，截至2Q23末 CCTD秦皇岛动力煤长协价709元/吨，较1Q23末-2.1%。 公司代码 公司简称 归母净利润（亿元） 1H22 1H23 YoY（%） 2Q22 1Q23 2Q23E YoY（%） QoQ（%） 600011.SH 华能国际 -30.1 62.5 扭亏 -20.5 22.5 40.0 扭亏 78% 600027.SH 华电国际 16.5 25.9 57% 10.3 11.3 14.5 41% 28% 600863.SH 内蒙华电 11.7 14.8 27% 6.7 8.6 6.2 -7% -28% 600021.SH 上海电力 -0.5 7.9 扭亏 -1.5 3.4 4.6 扭亏 36% 000966.SZ 长源电力 1.0 3.9 295% 0.2 2.2 1.6 836% -26% 600744.SH 华银电力 -2.7 -1.5 减亏 -1.5 -1.1 -0.5 减亏 减亏 600726.SH *ST华源 -14.5 1.2 扭亏 -6.7 1.6 -0.4 减亏 转亏 600396.SH *ST金山 -7.7 -4.8 减亏 -3.0 -2.5 -2.3 减亏 减亏 600023.SH 浙能电力 4.0 27.6 594% -2.3 10.1 17.5 扭亏 73% 000027.SZ 深圳能源 10.7 19.0 77% 5.6 6.3 12.6 127% 99% 600642.SH 申能股份 8.1 17.5 115% 6.1 7.3 10.2 66% 38% 000539.SZ 粤电力A -13.8 8.8 扭亏 -9.3 0.9 7.9 扭亏 789% 600098.SH 广州发展 7.2 11.0 53% 4.6 4.0 7.0 53% 72% 000600.SZ 建投能源 -0.6 0.8 扭亏 -1.3 -1.4 2.2 扭亏 扭亏 000543.SZ 皖能电力 2.7 6.0 123% 1.3 1.3 4.7 260% 277% 001896.SZ 豫能控股 -7.7 -5.8 减亏 -3.1 -4.2 -1.6 减亏 减亏 000899.SZ 赣能股份 0.3 1.3 274% 0.4 0.1 1.2 248% 2141% 000690.SZ 宝新能源 0.1 3.0 3152% 0.1 0.3 2.7 4960% 947% 表1：火电行业18家公司已发布1H23业绩预告或快报 注：1H23E归母净利润数据来源于各家公司业绩预告归母净利润区间中值或业绩快报归母净利润值。数据来源：Wind，国泰君安证券研究 政策再度强调电力保供，火电有望迎来估值重塑。我们认为下一阶段市场交易重点或将转向迎峰度夏电力紧平衡带来的潜在投资机会。2023年7月国务院常务会议再度强调加强高峰时段重点地区电力保供，提出：1）各有 关方面要落实责任、形成合力，以“时时放心不下”的责任感做好能源电力保供工作；2）要加强高峰时段重点地区电力保供，加强保供形势预判，全力抓好能源增产增供。中电联及能源局预计2023年夏季最大电力负荷仍将维持高增，新增最高用电负荷0.7~1.0亿千瓦。我们认为提升火电顶峰出力是解决“十四🖂”电力供需缺口的必，经未之来路政策有望通过容量电 价等方式推动火电装机增长、保障顶峰电力供应，而火电商业模式有望在新型电价机制中得以重塑，煤电机组利润中枢将稳定至合理水平（ROE波动性将大幅减弱）。 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇 （1）火电转型：盈利与扩表周期共振，火电景气度相对优势强化。火电股价值不仅局限于成本端改善，更应重视盈利与扩表周期共振下的 行业价值重构机会。受益于DDM估值模型分子、分母端的双重改善，火电价值有望重塑。推荐华能国际、国电电力、华电国际电力股份 （H）、申能股份、粤电力A。 （2）新能源发电：收益率回归合理，量价边际提升将至。光伏组件价格松动，运营商项目收益率回升至合理区间后，装机将迎来显著放量； 政策推动绿电交易规模释放，新能源电价受益于绿电交易规模增长。推荐云南能投、广宇发展、三峡能源。 （3）水电：竞争要素稳健，把握大水电价值属性。水电核心价值在于竞争要素稳健，长周期来看大水电电量趋稳（大水电来水多年均值回 归，且调节能力增强下电量波动弱于来水波动），电价存在向上空间。推荐大水电川投能源、长江电力。 （4）核电：核电低碳基荷价值显现，政策推进核电核准加速。核电兼具低碳清洁和出力可控的特性，政策积极推进核电发展，当前核电核 准已进入常态化加速阶段。核电运营市场格局稳定，龙头公司装机明确，推荐中国核电、中国广核。 表2：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 火电 600795.SH 国电电力 3.73 0.16 0.39 0.51 24 10 7 增持 600011.SH 华能国际 9.16 -0.47 0.77 0.86 / 12 11 增持 1071.HK 华电国际电力股份（H） 3.64 0.00 0.52 0.61 / 7 6 增持 000539.SZ 粤电力A 7.49 -0.57 0.29 0.49 / 26 15 增持 600642.SH 申能股份 6.93 0.22 0.61 0.76 31 11 9 增持 600098.SH 广州发展 6.30 0.38 0.48 0.63 16 13 10 增持 600863.SH 内蒙华电 4.03 0.27 0.55 0.65 15 7 6 增持 600483.SH 福能股份 8.38 1.02 1.38 1.48 8 6 6 增持 601991.SH 大唐发电 3.19 -0.02 0.19 0.26 / 17 12 谨慎增持 新能源 600905.SH 三峡能源 5.36 0.25 0.32 0.39 21 17 14 增持 001289.SZ 龙源电力 20.82 0.61 0.98 1.18 34 21 18 增持 002053.SZ 云南能投 11.59 0.32 0.60 0.99 37 19 12 增持 000537.SZ 广宇发展 13.10 0.34 0.64 1.03 39 20 13 增持 601016.SH 节能风电 3.63 0.25 0.31 0.40 14 12 9 增持 000591.SZ 太阳能 6.73 0.35 0.5 0.62 19 13 11 增持 水电 600900.SH 长江电力 22.47 0.87 1.43 1.55 26 16 14 增持 600674.SH 川投能源 14.62 0.79 1.08 1.13 19 14 13 增持 600025.SH 华能水电 7.00 0.38 0.42 0.45 19 17 16 增持 600886.SH 国投电力 12.52 0.55 0.89 0.98 23 14 13 增持 综合能源 600995.SH 南网储能 11.34 0.52 0.56 0.58 22 20 20 增持 003035.SZ 南网能源 6.94 0.15 0.24 0.32 47 29 22 增持 核电 601985.SH 中国核电 7.20 0.48 0.56 0.64