零售出海观察系列第50：5月出口增速回落但韧性仍强

请务必阅读正文之后的免责条款部分5月出口增速回落但韧性仍强——零售出海观察系列第50[table_Authors]刘越男(分析师)陈笑(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880516030003S0880518020002本报告导读：5月出口受关税及上年高基数影响，随中美贸易谈判取得实质性进展，出海链受益，部分对美敞口高的公司望迎估值修复。投资要点：[Table_Summary]5月出口增速趋缓。1)海关总署披露5月进出口数据，按美元计进出口增速1.3%/环比-3.3pct，其中出口增速4.8%/环比-3.3pct、进口增速-3.4%/环比-3.2pct；我们认为主要因关税冲击叠加上年高基数影响，但出口在同比减少2个工作日的情况下仍正增凸显外贸韧性，我们认为得益于中美会谈后的政策利好、贸易伙伴持续扩容及外贸企业通过保税物流、转口贸易等模式灵活应对关税壁垒的能力提升；2)分区域：5月对美国/欧盟出口增速分别-35/12%(前值分别-21/8%)，对美出口下滑较显著；对非洲/东盟/拉美出口增速分别33/15/2%(前值分别25/21/17%)；1-5月我国对共建“一带一路”国家合计进出口增速4.2%，其中出口增速10.4%；3)多个主要消费品类出口增速放缓，如家电/鞋靴/家具等，但玩具/服装等有所改善。中美新一轮贸易会谈在伦敦举行。1)当地时间6月9日下午，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特、商务部长卢特尼克和贸易代表格里尔举行会谈；我们期待本次会谈是否能在放松部分技术限制、降低关税、延长90天关税暂停期限等方面取得成果；2)此前于6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈；3)此前于当地时间5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。我们预计Q2跨境电商企业销售端数据将在波动中分化。1)我们认为，5月12日以来中美双方关税降低，跨境电商企业对美出口进入到抢出口的关键周期以应对未来的不确定性及7月Prime Day大促；2)但考虑到部分企业4月后存在提价行为对销售端产生扰动，也有部分企业因2024年Q2海运费大幅上涨对销售端产生冲击，我们预计各企业的数据将明显分化；3)我们认为：①对美业务占比较高的企业销售端稳步修复；②基数效应将推动部分公司Q2有亮眼表现；③T86政策仍处于取消状态，对亚马逊跨境电商更利好；④长期来看，多区域/多渠道布局仍是重要方向；⑤头部企业将加速拥抱品牌势能升级及AI应用以强化抗风险能力。优选品牌势能强以及业绩有望边际改善的公司。1)跨境电商板块，推荐安克创新/绿联科技/赛维时代/致欧科技/卡罗特等；B2B方向推荐小商品城/焦点科技；2)其它出海方向，推荐名创优品/康耐特光学/苏美达等。风险提示：关税及其它贸易摩擦风险、国际物流价格上行、供应链管理风险、汇率大幅波动的风险、竞争加剧等 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5备注：各公司2024年归母净利来自年报，2025-26年归母净利为国泰海通预测（三态股份、傲基股份、大健云仓2025-26年归母净利为wind一致预期）；各公司收盘价、市值、归母净利均为人民币计价（大健云仓收盘价、归母净利为美元计价，市值为人民币计价），收盘价、市值取自2025年6月10日。图1：5月出口增速回落图2：越南、韩国5月出口增速回落数据来源：wind，国泰海通证券研究数据来源：wind，国泰海通证券研究-30%-20%-10%0%10%20%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05中国进出口当月增速中国出口当月增速中国进口当月增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05越南出口同比韩国出口同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5数据来源：wind，国泰海通证券研究图5：美元汇率基本稳定数据来源：wind，国泰海通证券研究图7：美元消费者信心指数待修复数据来源：wind，国泰海通证券研究4.04.55.05.56.06.57.07.58.08.52004-052005-092007-012008-052009-092011-012012-052013-092015-012016-05美元汇率0.020.040.060.080.0100.0120.02011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-05美国:密歇根大学消费者信心指数 数据来源：wind，国泰海通证券研究图6：欧元汇率有所提升数据来源：wind，国泰海通证券研究图8：亚马逊3P收入增速有所放缓数据来源：wind，国泰海通证券研究5.05.56.06.57.07.58.08.59.02013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-08欧元汇率0501001502002503003504004505002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1亚马逊3P收入(亿美元) 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666