零售出海观察系列第50：5月出口增速回落但韧性仍强

股票研究20250610 5月出口增速回落但韧性仍强批零贸易业 零售出海观察系列第50 刘越男分析师陈笑分析师 0213867666602138676666 登记编号S0880516030003S0880518020002 评级：增持 细分行业评级 股票研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 贸易增持 批发零售业增持 本报告导读： 5月出口受关税及上年高基数影响，随中美贸易谈判取得实质性进展，出海链受益， 部分对美敞口高的公司望迎估值修复。 投资要点： 5月出口增速趋缓。1海关总署披露5月进出口数据，按美元计进出口增速13环比33pct，其中出口增速48环比33pct、进口增速34环比32pct；我们认为主要因关税冲击叠加上年高基数影 响，但出口在同比减少2个工作日的情况下仍正增凸显外贸韧性，我们认为得益于中美会谈后的政策利好、贸易伙伴持续扩容及外贸企业通过保税物流、转口贸易等模式灵活应对关税壁垒的能力提升；2分区域：5月对美国欧盟出口增速分别3512前值分别218，对美出口下滑较显著；对非洲东盟拉美出口增速分别33152前值分别252117；15月我国对共建“一带一路”国家合计进出口增速42，其中出口增速104；3多个主要消费品类出口增速放缓，如家电鞋靴家具等，但玩具服装等有所改善。 中美新一轮贸易会谈在伦敦举行。1当地时间6月9日下午，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特、商务部长卢特尼克和贸易代表格里尔举行会谈； 我们期待本次会谈是否能在放松部分技术限制、降低关税、延长90 天关税暂停期限等方面取得成果；2此前于6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈；3此前于当地时间5月 12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。 我们预计Q2跨境电商企业销售端数据将在波动中分化。1我们认为，5月12日以来中美双方关税降低，跨境电商企业对美出口进入到抢出口的关键周期以应对未来的不确定性及7月PrimeDay大促； 2但考虑到部分企业4月后存在提价行为对销售端产生扰动，也有部分企业因2024年Q2海运费大幅上涨对销售端产生冲击，我们预计各企业的数据将明显分化；3我们认为：对美业务占比较高的企业销售端稳步修复；基数效应将推动部分公司Q2有亮眼表现； T86政策仍处于取消状态，对亚马逊跨境电商更利好；长期来看，多区域多渠道布局仍是重要方向；头部企业将加速拥抱品牌势能升级及AI应用以强化抗风险能力。 优选品牌势能强以及业绩有望边际改善的公司。1跨境电商板块，推荐安克创新绿联科技赛维时代致欧科技卡罗特等；B2B方向推荐小商品城焦点科技；2其它出海方向，推荐名创优品康耐特光学 苏美达等。 风险提示：关税及其它贸易摩擦风险、国际物流价格上行、供应链管理风险、汇率大幅波动的风险、竞争加剧等 表1：出海产业链部分公司盈利预测表 收盘价 归母净利（亿元） PE 市值 69 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E （亿元CNY） 600710SH 苏美达 971 1148 125 1372 1105 1015 925 127 增持 300592SZ 华凯易佰 1112 170 276 367 2646 1631 1227 45 增持 002803SZ 吉宏股份 1342 182 274 377 3173 2107 1531 58 增持 600415SH 小商品城 1848 3074 4201 5811 3297 2412 1744 1013 增持 301381SZ 赛维时代 2022 214 328 424 3779 2466 1908 81 增持 301376SZ 致欧科技 1921 334 4 559 2317 1932 1383 77 增持 9896HK 名创优品 3323 2721 3059 3748 1528 1359 1109 416 增持 2276HK 康耐特光学 3190 327 521 616 4682 2939 2485 153 增持 300866SZ 安克创新 11099 2114 2638 3188 2790 2236 1851 590 增持 300795SZ 米奥会展 1550 155 347 422 2986 1335 1098 46 增持 002315SZ 焦点科技 4203 451 545 64 2955 2446 2083 133 增持 301606SZ 绿联科技 5485 462 626 784 4923 3635 2903 228 增持 301558SZ 三态股份 912 014 50069 72 2549HK 卡罗特 532 356 475 643 829 621 459 30 增持 2519HK 傲基股份 879 504 659 776 724 554 470 36 2520HK 子不语 349 151 1157 17 GCTO 大健云仓 1893 094 116 150 766 621 480 52 证券代码证券简称评级 数据来源：wind，国泰海通证券研究 备注：各公司2024年归母净利来自年报，202526年归母净利为国泰海通预测（三态股份、傲基股份、大健云仓202526年归母净利为wind一致预期）；各公司收盘价、市值、归母净利均为人民币计价（大健云仓收盘价、归母净利为美元计价，市值为人民币计价），收盘价、市值取自2025年6月10日。 图1：5月出口增速回落图2：越南、韩国5月出口增速回落 中国进出口当月增速中国出口当月增速中国进口当月增速 越南出口同比韩国出口同比 20 10 0 10 20 30 40 30 20 10 0 10 20 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 202501 202503 202505 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 202501 202503 202505 30 数据来源：wind，国泰海通证券研究数据来源：wind，国泰海通证券研究 图3：SCFI指数有所回升图4：BDI、BPI等指数有所回升 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上海出口集装箱运价指数综合指数 12000BDIBPIBCIBSI 10000 8000 6000 4000 2000 0 202001 202006 202011 202104 202109 202202 202207 202212 202305 202310 202403 202408 202501 202506 2000 数据来源：wind，国泰海通证券研究数据来源：wind，国泰海通证券研究 图5：美元汇率基本稳定图6：欧元汇率有所提升 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 美元汇率 90 85 80 75 70 65 60 55 200405 200509 200701 200805 200909 201101 201205 201309 201501 201605 201709 201901 202005 202109 202301 202405 50 欧元汇率 201311 201408 201505 201602 201611 201708 201805 201902 201911 202008 202105 202202 202211 202308 202405 202502 数据来源：wind，国泰海通证券研究数据来源：wind，国泰海通证券研究 亚马逊3P收入亿美元 增速 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 25 20 15 10 5 0 图7：美元消费者信心指数待修复图8：亚马逊3P收入增速有所放缓 1200 1000 美国密歇根大学消费者信心指数 800 600 400 200 201101 201112 201211 201310 201409 201508 201607 201706 201805 201904 202003 202102 202201 202212 202311 202410 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 00 数据来源：wind，国泰海通证券研究数据来源：wind，国泰海通证券研究 同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比 同比同比同比同比 同比同比同比同比同比同比同比同比 同比变化3134132113 剔基同比13272121182927 同比拉动321000 占比9163112 总出口美国欧盟德国意大利法国英国 535122222416 821820533 12910128516 3101212111314 612111531016 11169136113 787132320 13813208208 221109128 95132112242 7889892 8749328 7412347 1346435 81615128214 6135820519 8474228 27221108 1715171474 781318288 7912113105 9102023131513 1423212426137 1224131516610 8187810124 764311711 11831037 3321621271517 6 16 3 18 东盟 148 21 12 9 3 19 15 16 5 9 12 15 23 8 6 12 11 6 7 15 16 13 21 17 16 4 35 34 0 17 1 5 10 11 0 3 6 19 1 3 26 33 0 2 印尼 11 37 25 0 11 51 20 28 13 14 18 24 15 17 25 16 17 4 6 8 19 12 20 19 10 5 26 6 0 3 0 2 3 7 0 2 2 14 0 4 日本 6 8 7 1 1 4 6 7 7 1 6 1 2 11 8 22 0 7 8 13 6 20 18 16 13 12 5 17 1 5 0 4 3 9 1 8 8 13 0 2 9 23 0 9 9 36 0 4 越南马来西亚泰国 菲律宾新加坡 韩国中国香港中国台湾金砖国家印度 5 15 3 10 5 19 28 25 13 9 13 18 30 3 2 13 5 1 14 17 13 14 16 20 14 14 33 23 22 28 28 9 15 28 22 17 9 16 14 16 20 2 5 2 10 4 0 3 4 10 15 20 12 12 26 27 8 7 9 9 0 8 3 4 9 1 5 20 16 7 25 27 12 20 24 27 27 28 34 38 27 7 31 26 12 15 6 18 12 6 6 7 2 8 5 2 24 16 1 26 22 21 13 33 36 26 37 9 3 34 68 100 1 0 1 3 3 4 3 5 9 3 1 4 4 6 12 22 2 3 4 17 7 14 18 20 20 1 11 26 11 9 8 43 15 8 3 2 6 8 13 9 10 9 1 18 45 1 1 5 10 3 9 21 15 3 20 6 8 16 8 33 6 14 6 3 2 7 23 28 26 4 5 22 29 3 6 4 4 5 2