零售出海观察系列第44：10月出口大幅改善，龙头α更为显著

股票研究/2024.11.09 10月出口大幅改善，龙头α更为显著批零贸易业 评级：增持 ——零售出海观察系列第44 刘越男(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38677906 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com 细分行业评级 上次评级:增持 批发零售业增持 贸易增持 登记编号S0880516030003S0880518020002 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 本报告导读： 10月出口增速大幅改善；期待11-12月欧美感恩/圣诞+黑�网一旺季到来，叠加海运价格调整、部分公司上年基数效应，Q4出海板块或有较好表现。 投资要点： 10月出口大幅改善，对非洲/拉美/金砖国家增速提升更快。1)海关 总署披露10月进出口数据，按美元计，1-10月我国出口增速5.1% 环比+0.8pct，进口增速1.7%、环比-0.5pct；10月单月出口增速12.7%环比+10.3pct，进口增速-2.3%、环比-2.6pct；我们认为主要因极端天气因素消失后的积压订单释放、上年基数效应、欧美等外需韧性；2)分区域：对非洲/拉美/金砖/欧盟/东盟出口增速提速较多，分别 +22/+19/+14/+11/+10pct至21/23/16/13/16%；对美国/日韩等均明显改善；3)分产品：未锻造的铝及铝材31%、钢材24%、机械设备30%较快；家电23%、纺服16%等多数传统消费品增速回升。 Q3跨境电商分化加剧，安克创新等品牌出海表现最佳。1)Q3跨境电商板块营收增速34%较Q1/2的26/24%提速；归母净利增速-2%环比有所改善，但海运涨价/股权激励/渠道扩张/汇兑损失等因素存 在影响；毛利率41.8%/-4pct，扣非净利率6.54%/-1.85pct；2)Q3分化加剧，营收增速赛维时代63.9%、华凯易佰47.7%、安克创新41.1%最快；扣非净利增速绿联科技92.4%、安克创新42%最快，部分公司Q3转亏为短期波动、后续望改善；3)头部公司推动经营管理提质增效及聚焦核心品类，带来毛/净利率稳步提升；4)11-12月进入欧美消费旺季，我们预计头部公司望保持较高增长(2023Q4安克创新/赛维时代/致欧科技营收占全年比重均为32-33%)。 美国大选落地对出口链的影响分析：1)具较强品牌势能及盈利能力的公司如安克，可通过提价或其他方式部分转嫁关税影响，受影响较低；且跨境电商关税计价的基数为报关价格(近似成本价格)，并非 终端售价；2)美国业务占比较低、全球布局较多元、具有供应链转移能力的公司，受影响较低，如吉宏股份美国业务占比约0%、小商品城约4-6%(近几年相对平均水平)、绿联科技约7-8%、名创优品/焦点科技约10%；部分公司如苏美达供应链在海外受影响亦相对轻3)TikTok或转为安全，相关标的同样受益。 短期或有美大选落地影响，优选品牌势能强、含美率低两条主线，部分公司存在短期业绩改善预期同样受益。1)短期或存在美大选落地影响，但国内政策端支持外贸/跨境电商正在落地；2)跨境电商板 块，品牌势能方向，推荐安克创新/绿联科技，受益卡罗特；含美率低方向，推荐小商品城/焦点科技/吉宏股份；3)零售出海板块，推荐名创优品；4)其它板块，推荐苏美达/康耐特光学等。 风险提示：关税及其它贸易摩擦风险、国际物流价格上行、供应链管理风险、汇率大幅波动的风险、竞争加剧等 相关报告 批零贸易业《9月出口回落，期待欧美消费旺季到来》2024.10.17 批零贸易业《社零增速环比提升，以旧换新政策显效发力》2024.10.21 批零贸易业《社零增速环比略降，餐饮边际回暖》2024.09.17 批零贸易业《8月出口环比改善，静待亚马逊秋促开启旺季》2024.09.11 批零贸易业《社零增速环比改善，珠宝和餐饮承压》2024.08.16 表1：出海产业链部分公司盈利预测表 收盘价 归母净利（亿元） PE 市值 (10/16) 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E （亿元CNY） 600710.SH 苏美达 9.19 10.30 11.32 12.5 11.66 10.61 9.61 120 增持 300592.SZ 华凯易佰 12.82 3.32 3.41 4.38 15.63 15.22 11.85 52 增持 002803.SZ 吉宏股份 14.96 3.45 2.28 3.08 16.68 25.25 18.69 58 增持 600415.SH 小商品城 12.56 26.76 27.99 32.03 25.74 24.61 21.50 689 增持 301381.SZ 赛维时代 26.57 3.36 3.46 5.1 31.68 30.72 20.84 106 增持 301376.SZ 致欧科技 19.93 4.13 3.73 5.41 19.38 21.45 14.79 80 增持 9896.HK 名创优品 35.45 18.45 28.69 34.57 24.14 15.52 12.88 445 增持 2276.HK 康耐特光学 13.18 3.27 4.09 4.92 17.20 13.75 11.43 56 增持 300866.SZ 安克创新 87.60 16.15 20.31 24.59 28.83 22.92 18.93 466 增持 300795.SZ 米奥会展 19.82 1.88 2.69 3.58 24.25 16.97 12.75 46 增持 002315.SZ 焦点科技 31.06 3.79 4.73 5.73 26.01 20.83 17.20 99 增持 301606.SZ 绿联科技 37.19 3.88 4.89 6.08 39.82 31.56 25.38 154 增持 301558.SZ 三态股份 8.99 1.24 - - 57.33 - - 71 - 2549.HK 卡罗特 5.02 2.43 - - 11.46 - - 28 - 2519.HK 傲基股份 12.72 3.43 - - 15.40 - - 53 - GCT.O 大健云仓 23.82 0.94 1.16 1.50 10.37 8.41 6.51 70 - 证券代码证券简称评级 数据来源：公司公告，wind，国泰君安证券研究 备注：各公司2023年归母净利来自年报，2024-25年归母净利为国泰君安预测（三态股份、卡罗特、傲基股份、大健云仓2024-25年归母净利为wind一致预期）；各公司收盘价、市值、归母净利均为人民币计价（大健云仓收盘价、归母净利为美元计价，市值为人民币计价），收盘价、市值取自2024年11月8日。 图1：10月出口增速显著回升图2：越南、韩国10月出口增速有所分化 中国进出口当月增速中国出口当月增速中国进口当月增速 越南出口同比韩国出口同比 20% 10% 0% -10% -20% -30% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 -30% 数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究 图3：SCFI指数有所回落图4：人民币有所贬值 6,000 同比 同比同比16% -18% 0.0% 同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比同比 同比变化剔基同比 同比拉动—— 占比—— 总出口农产品水海产品粮食 19% 2% 0.6% 0.9%4.0% 14%12% -21%#N/A 0.3% 4.2% 15% -25% 13% 14% 11% 23% 15% -8% 11% -19% 11%27% 0%#N/A 8.4%0.5% 60.8%1.7% 12%#N/A 0.9% 5.8% 5% #N/A0.0% 6.0% 18%#N/A 0.6% 2.8% 9% #N/A0.1% 1.0% 11% -10% 0.8% 4.3% -22% 7% 0.1% 3.5% 17% -4% 0.4% 2.5% -100% 15% 0.1% 1.0% 24% -14% 0.1% 0.5% 17% -21% 0.0%2 1.1%26 成品油(海稀土中药材及中肥料塑料制品箱包及类似纺织纱线、服装及衣着鞋靴 家用陶瓷器钢材未锻造的铝家具及其零玩具机电产品通用机械设自动数据处手机家用电器音视频设备集成电路汽车和汽车汽车零件船舶医疗仪器及灯具、照明高新技 2023-10-6.6% 0%-10% 0%10%-61%-2%-34%-11%-14% -6%-10%-22%-33%-7%-18%-9%-17%-7%-1%-20%22% 8%-7%-17%45% 3%34%-8%-15% 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 10% 同比 11% 同比 7% 同比 42% 同比 -15% 同比 49% 同比 11% 同比 6% 同比 17% -3% 4% 8% 2% -42% -27% -24% -24% -12% 0.3% 0.1% 0.0% -0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% 3.0% 0.6% 0.1% 0.9% 0.0% 0.0% 0.3% 2.8% 0.0% -0.1% 0.6% 0.2% 0.0% 0.0% 1.1% 0.6% 2.5% 0.6% 1.7% 1.2% 2024-10 12.7% 11% 9% 8% -34% 7% -1% -7% 9% 0% 16% 7% -2% -14% 24% 31% 3% 3% 14% 30% 16% -1% 23% 6% 18% 4% 15% 13% 19% 4% 2024-09 2.4% 0% 1% -34% -19% -42% -12% -13% -8% -16% -3% -7% -14% -30% 11% 20% -12% -8% 3% 3% 4% -5% 4% -3% 6% 26% -2% 114% -5% -13% 2024-08 8.7% 3% 4% -22% -18% -37% -7% 31% 2% -11% 4% -3% -6% -26% 7% 24% -5% -8% 12% 11% 11% 17% 12% 2% 18% 33% 6% 61% 9% -8% 2024-07 7.0% 2% 2% -47% -1% -19% -1% 15% 1% -12% 3% -4% -5% -27% -2% 21% -6% -4% 10% 15% 19% 5% 17% 5% 28% 14% 6% 55% 8% -7% 2024-06 8.5% 10% 8% -31% 24% -17% -3% -6% 7% -3% 6% -2% -5% -23% 1% 25% 6% -2% 7% 17% 10% 2% 18% 10% 23% 13% 9% 54% 11% -2% 2024-05 7.4% 5% -4% 15% 13% -56% 6% -9% 9% 0% 7% 0% -12% -18% -5% 15% 16% -5% 8% 7% 6% 8% 18% 11% 28% 17% 1% 57%