美豆市场面临多重挑战

请务必阅读文末免责条款豆类 专业研究·创造价值姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com作者声明本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。豆类 专业研究·创造价值2/5请务必阅读文末免责条款5月份以来，北半球春播进入市场关注视野，天气题材持续发酵。随着中美谈判取得重大进展，市场预期逐渐改善，美豆出口预期的改善与国内进口大豆的大量到港交相呼应，内外盘豆类价差得到一定修复后，豆类期价迎来联动性反弹。时至6月，天气题材和贸易关税风险仍未解除，美国生物能源政策前景摇摆不定，豆类期价仍在围绕上述题材进行波动。一、美豆播种面积下滑产量对单产波动更加敏感5月份的美国农业部首次公布2025/2026年度美国大豆供需平衡表，并对南美产量做出调整。美国2025/26年度大豆播种面积预估为8350万英亩，较2024/25年度下调360万英亩。美国2025/26年度大豆单产预估为52.5蒲式耳/英亩，较2024/25年度上调1.8蒲式耳/英亩。美国2025/26年度大豆产量预估为43.4亿蒲式耳，较2024/25年度下调2600万蒲式耳。美国2025/26年度大豆出口量预估为18.15亿蒲式耳，较2024/25年度下调3500万蒲式耳。美国2025/26年度大豆期末库存预估为2.95亿蒲式耳，较2024/25年度下调5500万蒲式耳。美国农业部预计2024/25年度美国大豆期末库存为3.5亿蒲式耳，较4月份报告预估的3.7亿蒲式耳下调2000万蒲式耳。整体来看，由于美国农户种植更多玉米，减少大豆播种面积，希望能维持利润，并保护自己免受关税的影响。美豆产量预估大幅下调幅度超过出口下调幅度，导致美豆库存超预期下调，给美豆期价带来提振。2025年美豆种植面积将创新低纪录，较近十年均值大幅下降6%，凸显市场对大豆种植的悲观预期。由于美国农业部沿用52.5蒲式耳/英亩的趋势单产，并未反映2025年的潜在天气风险。由于播种面积下降，2025/26年度美豆产量对单产波动更加敏感。如果生长季遭遇干旱或极端天气，美豆产量的下调可能导致库存接近枯竭。二、美国夏季极端天气爆发风险上升单产存在下调可能目前美豆播种进度完成76%，高于五年平均水平。6月初美国农业部将开始公布美豆的生长优良率，在今年美豆播种面积整体下降的背景下，生长优良率的调整往往暗含着美豆单产能否延续趋势单产的判断，也将影响今年美豆产量前景。6月份以后，美豆进入作物生长关键期，尤其是美豆早期生长情况将有望在6月末或7月初的作物评级中得到确认。虽然8-9月份的天气对最终单产的影响预测性更强。但在6-7月份夏季高温干旱预期有所抬头的背景下，有关于美豆单产受损的可能性将持续成为市场热议的焦点。美国国家气象局的报告显示，今年夏季，美豆产区伴随显著的东西部降水分化，发生极端天气风险的概率正在攀升。在ENSO中性背景下，高压脊控制中西部可能持续高温，低压系统则可能引发东部暴雨。美国大部地区夏季气温将高于历史平均水平，6月美国中部率先迎来温暖干燥天气，北部平原面临破纪录高温风险，土壤墒情面临加速恶化的风险，可能威胁大豆出苗及早期生长。7月热浪全面来袭，中西部和北部平原可能出现极端高温，可能影响大豆关键授粉期。中西部玉米带西部、西北部降水预计仅为正常值的40%-60%，干旱概率达40%-50%。东南沿海及五大湖地区降水偏多，南部持续潮湿可能推迟播种并引发洪涝。当前美国农业部预估单产52.5蒲式耳/英亩，如果北部平原极端高温与中西部干旱叠加，美豆单产预期或将面临大幅下调风险。同时，需 专业研究·创造价值3/5请务必阅读文末免责条款要关注极端天气的持续性和改善情况，如果8月份天气形势恢复正常，美豆产量尚有挽回的余地，如果作物生长优良率和土壤墒情数据持续恶化，最终将影响美豆产量，并将连锁反应到美豆的年度结转库存面临枯竭风险。三、中美贸易风险尚未解除国内采购转向南美5月份以来，尽管中美日内瓦会谈后，美国宣布暂停征收90天的互等关税。但90天豁免期是关键观察窗口，如果在这期间未能解决根本分歧，7-8月份可能再度面临贸易紧张局势升级的风险，关税可能再度上调至30%-50%区间。同时需关注美国对其他国家关税政策动向。可见，虽然90天关税暂停为美豆出口提供了喘息空间，但巴西在地缘、价格和产能上的优势已形成不可逆的替代格局。美国豆农成为中美贸易博弈中最脆弱的承受者，由于中美贸易关税问题仍未妥善解决，这也将持续影响美豆的出口需求前景。美国农业部出口检验周报显示，截至5月29日当周，美国对中国出口一船大豆，此前三周的装运量为零，2024年同期对华装运6.8吨大豆，同比下降约5%。美国对华大豆出口检验量占到该周总量的24.2%，上周0%，两周前0%。相比之下，随着巴西大豆收获结束，阿根廷大豆收获进度超74%，南美大豆的供应能力正在不断增强。巴西全国谷物出口商协会表示，2025年5月份巴西大豆出口量将达到1403万吨，如果预估成为现实，将大幅高于4月份的1347.6万吨以及去年同期的1347.2万吨。按照目前的美豆关税水平23%计算，6月船期美湾进口大豆完税成本约为4572元/吨；即便回到关税战前3%税率，6月船期美湾进口大豆完税成本约为3845元/吨。而6月船期巴西大豆进口完税成本为3640元/吨，6月船期阿根廷大豆进口完税成本为3567元/吨。可见南美大豆的价格竞争力依旧强劲，中国市场的进口大豆采购无论是季节性或是战略性转移都是大势所趋。四、美国生物燃料政策前景不明美豆油或步入累库周期此外，美国生物燃料政策前景不明，也在影响美豆的压榨需求前景。基于美国农业部压榨周报的计算结果显示，截至2025年5月23日当周，美国大豆压榨利润为每蒲2.13美元，压榨利润尚可有利于稳定美豆的压榨消费。从实际美豆压榨量来看，美国全国油籽加工商协会发布的月度压榨报告显示，4月份的大豆压榨量创下历史同期最高水平。4月份NOPA会员压榨大豆1.902亿蒲，远高于市场预期的1.846亿蒲。虽然环比减少2.2%，但同比增加12.3%，创下历史同期最高纪录，轻松超过2023年4月份的前高点1.732亿蒲。由于美豆压榨需求保持强劲，4月底的豆油库存远远高于市场预期。2025年4月底NOPA会员的豆油库存为15.27亿磅，高于市场预期的14.12亿磅，环比增长1.9%。在此背景下，美豆油生物燃料需求能否消化产量压力成为重中之重，也将决定美豆油库存是否会步入累库周期。5月末，有关于白宫正在考虑处理积压的炼厂豁免申请的消息不绝于耳，这也再次引发了市场对可再生燃料行业豆油需求的担忧。美国能源信息署数据显示，3月份生物燃料生产的豆油用量仅为8.32亿磅，同比大幅下降19%，反映出需求明显放缓。如果美国生物燃料政策预期落空，美豆油的出口和食用需求将难以弥补，意味着美豆油的累库周期将正式开启，库存对美豆油价格的支撑力度将明显减弱。 专业研究·创造价值4/5请务必阅读文末免责条款从季节性的角度来看，美豆期价已然步入天气题材的敏感时段，在今年美豆播种面积下滑的背景下，今夏美国大豆产区潜在的极端天气风险仍在持续发酵，市场情绪推动下，美豆期价将保持易涨难跌走势。但在中美贸易风险尚未解除，美豆出口潜力被封，南美大豆丰产影响下出口窗口期可能延长，南美大豆价格竞争力持续体现，将成为美豆出口市场中的有力竞争对手。此外，美国国内生物能源政策前景不明，生物燃料中的豆油用量大幅下降也将拖累美豆的压榨需求，这些因素都将成为制约美豆期价反弹高度的重要因素。因此，我们尚且定性美豆期价步入阶段性反弹而并非反转。五、国内巴西大豆到港高峰豆类跟盘反弹空间受限相比美豆市场，国内大豆市场供应改善预期逐步兑现。目前已经进入巴西大豆的到港高峰期。预计6月份大豆到港量在1200万吨，7月份将有950万吨到港。而据贸易商数据监测，截至5月下旬，我国进口厂商6月船期大豆采购已基本完成，7月尚有2成采购缺口，8月份有6成采购缺口，9月份以后船期基本没有采购，主要受到中美贸易关系的影响。随着阶段性油厂断豆停机情况的明显改善，油厂开工率整体快速攀升至57%以上，油厂单周大豆压榨量回升至220万吨以上，整体呈现加速恢复的态势。油厂豆粕提货量位于历年同期高位，饲料企业物理库存连续3周低位回升，并逐渐向2023年同期靠拢。短期来看，油厂开工率快速提升，在市场提货节奏保持高位的支撑下，油厂豆粕库存自低位缓慢回升。虽然在5月下旬，豆粕远期基差成交一度放量，但持续性不强，豆粕负基差仍在持续走扩。在进口大豆供应环境转向宽松与需求季节性回暖的博弈下，弱现实格局下的反弹行情主要依赖于天气题材、中美贸易预期和大豆到港节奏，主要影响的是近月09合约。随着内外盘价差的修复，豆类期价跟随外盘反弹节奏，09合约反弹空间受到供应压力的制约。而远期的强预期主要体现的是贸易风险升水和国内买船的谨慎，一旦中美贸易风向转变，远期价格将面临修正后的剧烈波动，主要体现在01合约，同时天气题材对盘面的扰动影响也将主要体现在远期01合约之上。获 取 每 日期 货策 略 推送 5/5免 责 条 款除 非 另 有 说 明 ，宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司（ 以 下 简 称“ 宝 城 期 货 ”）拥 有 本 报 告 的 版 权 。未 经 宝 城 期 货 事 先 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 专业研究·创造价值请务必阅读文末免责条款不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。