稳定币十问

股票研究报告 多元化金融服务 稳定币十问 华泰研究 2025年6月10日│中国（大陆） 美國和中國香港的立法突顯戰略意圖 多元化财务 超重 (Maintain) 分析师李健，博士SAC编号S0570521010001lijian@htsc.comSFC编号AWF297+(852)36586112 2025年5月19日和21日，美国和中国香港分别通过了 快速浏览 与稳定币相关的立法，阐明监管框架。这标志着在批准比特币ETF之后，加密货币接受度上的又一个里程碑。这两个司法管辖区都采取了积极的态度来监管稳定币，将它们视为未来数字金融基础设施的关键组成部分。通过妥善管理稳定币，两者都旨在扩大其法定货币的 部门业绩 影响力，并强化其作为全球金融中心的地位。我们提出了10个关键问题，以帮助投资者理多元化金融服务 解稳定币。 1.稳定币是什么？稳定币是基于区块链发行的加密货币，用户用法定货币兑换获得。要成为稳定币，代币必须与法定货币以固定比率挂钩，主要是美元。截至2025年6月2日，稳定币的全球市值超过2300亿美元，其中USDT和USDC合计占比2140亿美元——约占总额的90%。 2.稳定币的主要用例是什么？稳定币作为一种纯粹的支付手段。与法定货币挂钩且缺乏利息或升值潜力，它们消除了传统支付系统中对中心节点和基础设施的需求，从而降低了交易成本并提高了效率。 (%)CSI300 56 39 23 6 (11) 06-2410月24日02-2506-25 来源：风，华泰研究 3.稳定币是如何产生的？2014年底推出的USDT（泰达币）是首个主流稳定币，与美元挂钩。如今，USDT的市值已超过1500亿美元，占据了全球稳定币市场近三分之二的份额。然而，其发行方泰达币长期以来一直面临透明度方面的审查。 4.稳定币是否构成货币扩张？主流观点将稳定币视为一种货币扩张形式——类似于数字现金或数字M0——或法定货币的衍生品。在法定货币获取受限或支付基础设施低效的地区，稳定币可以发挥重要作用。 Okay,theuserwantsmetotranslateamarkdowntextintosimplifiedChinese.Letmefirstreadthroughthesourcetextcarefully. ThesourceisabouttherationalebehindUSandHongKongstablecoinlaws.Itmentionsbothjurisdictionsracingtodefinerulesandembracedigitalfinance.Thelegislationhasstr ictreserverequirementsandAMLframeworks.Also,becausestablecoinsareanonymous 6,e.n美fo国rc是em否e在nt推is广ha稳rd定er币th以an促w进ith国t债rad销iti售on？al我in们sti认tut为io其ns主. 要目标是确保储备资产的安全性 和流动性，保障稳定币基础设施的稳定。对美债销售的任何支持很可能是偶然而非故意的 。Ineedtomakesurethetranslationisaccurateandkeepstheformulanotationunchanged .Wait,theusersaidtokeeptheformulanotationunchanged,buttherearenoformulashere.Maybethat'sanoteforiftherewereany,likemathematicalequationsorchemicalformu7l.a稳s.定Si币nc产e业the链re是a怎re样n't的an？y,中I国ca香ni港gn的or稳e定tha币tp生a态rt.系统包括三个关键组成部分：发行方、储 备No银w行,tr和an交sl易ati平ng台e。ac发hp行a方rt.必"W须h将at法is定the货r币ati储on备al存eb入e获hin许d可th的eU银S行a账nd户H。on持g币Ko者ng随s后ta可ble以co使i用nl稳aw定s?币"在be交co易m所es交"美易国各和种香加港密稳货定币币。法规的合理性是什么？". Nextsentence:"Bothjurisdictionsareracingtodefinerulesandembracedigitalfinance."T8.ra稳ns定la币te和st比o"特两币个之司间法的管关辖系区是都什在么竞？相稳制定定币规被则设并计拥为抱一数种字纯金粹融的。支"付工具，而比特币则越来越多地被视为一种投资资产，作为交易媒介的效用正在减弱。在实践中，稳定币的主T要h用ird途p之ar一t:"是Th交ei易rle数g字isl货ati币on。imposesstrictreserverequirementsonstablecoinissuersandmandatesrobustanti-moneylaundering(AML)frameworkstopreventillicituse."Shouldbe"其立法对稳定币发行者实施严格的储备要求，并强制建立强有力的反洗钱（AML）框架 ，以防止被非法使用。" Lastsentence:"Givenstablecoins’anonymity,AMLenforcementismorechallengingthanwithtraditionalinstitutions."Translatesto"鉴于稳定币的匿名性，反洗钱执行比传统机构更具挑战性。" 本I报ne告ed必t须o仔ch细ec阅k读if，th其e重te要rm披s露lik和e分"s析ta师ble资c格oin认"证ar位e于co报rr告ec的tly末t尾ra。nslatedas"稳定币","AML"as1 "反洗钱（AML）",andmakesurethesentencestructureisnaturalinChinese.Also,ensu 9.稳定币与央行数字货币（CBDC）有何不同？CBDC是一种更纯粹的数字现金形式，由央行充当清算机构。虽然稳定币也需要发行实体进行运营，但在支付过程中它们不依赖于中央清算方，体现了某种程度上的去中心化。 10.稳定币相关的风险是什么？主要风险源于发行方的合规性和运营管理。储备资产缺乏透明度是一个主要问题。流动性管理不善也是一个常见的陷阱；发行方必须保持充足的流动性资产以满足赎回需求。 行业风险：监管波动；部分政策实施细则尚未最终确定；新兴概念周边情绪波动。 什么是稳定币？ 稳定币可以被理解为数字现金或数字M0——一个与比特币（BTC）形成最佳对比的概念，通常被称为“数字黄金”。首先，稳定币是基于区块链技术的加密货币。区块链，或分布式账本技术，是一种去中心化的会计系统，无需中央清算机构。交易记录在区块中，按时间顺序链接形成链条，并在网络中所有节点间广播。对历史数据的任何篡改都会损害整个链条的完整性。这确保了交易记录的不可篡改性，从而建立了信任。在没有中央权威的情况下，各方仍然可以信任交易记录的有效性，从而实现点对点支付。因此，稳定币就是这样一种基于区块链的加密货币，它允许在没有中央清算机构的情况下进行点对点交易。 其次，稳定币锚定现实世界资产，最常见的是法定货币——尤其是美元。正是这种与固定法定价值的锚定定义了它们为“稳定”币，表示价值稳定。这与加密货币的先驱比特币形成了鲜明对比。比特币最初被设计为去中心化支付工具，但由于其2100万枚硬币的硬顶，它逐渐演变成一种投资和投机工具。因此，其价格变得高度波动 ，严重削弱了其支付功能，而其保值功能得到加强——获得了“数字黄金”的标签。 稳定币市场正在快速增长。截至2025年6月2日，根据CoinMarketCap的数据，稳定币的全球市值已超过2300亿美元，其中USDT和USDC合计占2140亿美元（约占总市值的90%）。截至2025年5月底，USDT的市值已达到153.1亿美元，较2019年底增长了36倍。稳定币现已成为许多交易所的主要流动性来源。 图1：稳定币市场构成（总额：2354亿美元）图2：USDT市值 EthenaUSDe DAI 2.3% 世界自由金融美元 首数字 美元 (美元百万) usdt的总市值 180,000 USDC 25.9% 2.3% 0.9%0.7% PayPal美元 0.4% 其他人 2.5% 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 USDT 65.1% 60,000 40,000 20,000 0 201520172019202120232025 注意：数据截至2025年6月2日来源：CoinMarketCap，华泰研究 注意：数据截至2025年5月31日来源：CoinMarketCap，华泰研究 稳定币的主要用例是什么？ 稳定币作为一种纯粹的支付手段。它们与法定货币挂钩，不产生利息，升值潜力极小——类似于实体现金，但以数字形式存在。因此，稳定币可以被视为数字现金或数字M0。它们的出现提高了支付效率。稳定币网络中的任何机构或个人都可以使用它们进行点对点转账，无需传统金融基础设施。相比之下，跨境信用卡支付涉及多个中介：销售点的收单银行、用于清算和结算的卡组织以及发卡银行。收单行和发卡行都必须是卡网络成员 ，所有这些都依赖于复杂的底层基础设施。另一方面，稳定币通过点对点交易简化了这一流程——去除了传统支付系统中的中心节点和基础设施，从而降低了成本并提高了效率。 图3：顶级数字货币的市值和交易量 名称 Okay,theuserwantsmetotranslateamarkdowntextintosimplifiedChinese,keepingtheformulanotationthesame.Letmestartbyreadingthroughthesourcetextcarefully. First,themainpointsareaboutstablecoinsbeingcentralizedversusBitcoin'sdecentralization.Ineedtomakesurethetechnicaltermslike"stablecoins,""BTC,"and"fiatcurrencies"areaccuratelytranslated.Also,thestructureofthesentencesshouldmaintaintheoriginalmeaningwithoutaddinganyextratext. IshouldcheckifthereareanyspecifictermsthatneedtobekeptinEnglish,like"BTC"whichiscommonlyusedasanacronym.Thephrase"fiatreserves"shouldbetranslatedcorrectly,probablyas"法币储备".Also,t换erm句s话lik说e，"c稳en定tra币liz背ed后in的s支titu付tio技ns术"✁ne点ed对to点b的e，ac基cu于ra去tel中yr心en化de的re分d布in式C账hin本es系e.统，这使得支付过程本身也✁去中心化的。稳定币交易不涉及中央清算所，发行方也不充当清算代理。在一个去中心化的支付网络中，一旦交易In被ee执d行to，en除su了re交th易at用th户e之tra外ns，la任tio何n一flo方ws都n无atu法ra改lly变in结C果hi。ne相se比w之hi下le，pr在es中er央vin清g算the系o统rig中in，al中'sf介or可ma以l撤ton销e.或T修h改eu交s