每日晨报

每日晨报2025年6月10日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 从日债到美债：全球期限溢价的涟漪 李少金EvanLibocomgroupcom 作为全球第二大债券市场，日本超长债收益率的快速上涨，折射出全球债券市场在财政扩张与央行政策分化背景下的结构性变化。在关税贸易政策不确定性持续的当下，市场对各国财政政策进一步宽松的预期正推高风险溢价，或预示着全球长端利率重估周期的来临。 日本超长债利率上涨的双重驱动货币政策正常化与供需失衡。1）本轮超长债利率上行的根本驱动力，是日本央行渐进式、滞后性的货币政策正常化。日本货币正常化为超长期国债利率重新定价创造了条件，体现了“价格发现”过程的回归。2）供需结构性失衡：供给端，日本央行这一“超级买家”的缺位，使原本依赖央行托底 的市场失去重要支撑，供需错配问题被放大；需求端，加息预期叠加供给冲击下，机构投资者普遍采取观望策略。 年初至今 收盘价升跌升跌 恒指 24181 161 1743 国指 8780 174 2044 上A 3563 043 142 上B 257 026 392 深A 2120 093 353 深B 1188 049 207 道指 42762 000 051 标普500 6006 009 211 纳指 19591 031 145 英国富时100 8832 006 807 法国CAC 7791 017 556 德国DAX 24174 054 2142 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 日债利率引发的全球债券市场的溢出效应与风险溢价重估。日本超 长债收益率的剧烈波动对美债市场产生了显著溢出效应。日本寿险公司和养老基金面临流动性风险和资产负债匹配压力，或通过被动调仓和主动回流对美债形成结构性抛售压力。全球债券市场风险溢价正经历重估。日本作为全球利率体系的“压舱石”，其超长期债券收益率的攀升正引发全球期限溢价的系统性重估，推升全球范围内政府债券的期限溢价水平。 关注美债利率短期上行风险。随着关税风险放缓，以及美国经济基本面仍具韧性，降息预期重新锚定为美债利率提供了向上推力。与此同时，预计美国3季度债务上限问题解决后，美国财政部需要在 收盘价升跌今升跌 布兰特 66485541086 期金 33227014392638 期银 3619 1136 2519 期铜 983400 176 1296 日圆 14461 199 868 英镑 135 481 816 欧元 114 495 1017 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 458 000 000 美国10年债息449401694 资料来源：FactSet 23个月内完成30004000亿美元的净发行规模，以重建现金缓冲， 恒指技术走势 供给压力下，10年期美债利率或将重新上探前高。此外，特朗普减 恒生指数 2418143 税增支法案的政策预期正在发酵，市场对中长期财政可持续性的担 50天平均线 2306676 忧或带来短期情绪化反应，进一步推升期限溢价水平。在供需持续失衡格局下，预计美债10年期利率在2025年底前将维持在4050的宽幅震荡区间，中枢水平较当前有进一步上移的可能。 200天平均线 2174178 14天强弱指数 6407 沽空百万港元 38384 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或httpsresearchbocomgroupcom 本周公布经济数据美国 本周公布经济数据中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 6月11日消费价格指数5月份同比230 6月11日消费物价指数5月份环比020 6月12日首次申领失业救济金人数千24700 6月12日工业品出厂价格指数5月份环比050 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 6月6日 6月5日 6月5日 6月5日 6月4日 6月3日 6月3日 6月2日 12月3日 6月9日 6月2日 5月16日 5月13日 5月12日 5月8日 5月8日 5月7日 5月7日 5月6日 5月2日 4月25日 新能源行业不确定性下机遇仍存，把握分红的稳定性郑民康文昊CPA 互联网及教育行业2025下半年展望：在不确定性中寻找扭转机会谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵 科技行业2025下半年展望：返本还原AI和国产替代仍是投资主线王大卫PhDCFA童钰枫汽车行业2025下半年展望：混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速陈庆李柳晓PhDCFA医药行业2025下半年展望：多重利好驱动板块趋势稳中向好，择时择优布局丁政宁诸葛乐懿 金融行业2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性万丽CFAFRM 房地产行业2025年展望：止跌回稳，温和复苏谢骐聪CFAFRM 全球宏观2025下半年展望：再平衡李少金钱昊 交银国际研究勇立潮头，向“新”而行交银国际研究团队 全球宏观从日债到美债：全球期限溢价的涟漪李少金 每月金股六月研选：风险偏好继续回暖，港股迎正面催化交银国际研究团队科伦博泰生物6990HK中国领先的ADC平台，管线价值集中兑现、关键拐点已至，首予买入丁政宁诸葛乐懿港股策略内外形势积极变化下，港股修复了多少？李少金 台积电TSMUS先进制程优势在扩大，首予买入王大卫PhDCFA童钰枫 宏观策略“五一”假期数据一览：消费市场显韧性，新兴消费势头良好李少金 全球宏观等待仍是最好的选择美联储5月FOMC会议点评李少金 中国宏观一揽子金融政策简评：三大金融部门联手稳预期、提信心李少金 全球宏观美元走弱背景下的亚洲货币异动简析李少金 小米集团1810HK人车家全生态，领跑中国智造，首予买入童钰枫王大卫PhDCFA 每月金股五月研选：海外不确定性缓和，稳中求进交银国际研究团队 中国宏观应对外部变化，强化内需驱动4月中央政治局会议点评李少金 深度报告 每日报告 6月6日挚文集团MOMOUS海外加速增长或驱动下半年迎来收入拐点；上调至买入赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵 6月6日信达生物1801HKIBI363肺癌早期数据令人鼓舞，蓝海市场待挖掘；上调目标价丁政宁诸葛乐懿 6月4日蔚来汽车9866HK銷量回升和降本2季度边际改善，股价迎来短期反弹机会陈庆李柳晓PhDCFA 6月4日百度BIDUUS短期利润承压；关注云及自动驾驶机会谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵 6月4日先声药业2096HK多项数据公布于ASCO大会，产品销售及出海潜力提升，上调目标价丁政宁诸葛乐懿 6月3日腾讯音乐TMEUS推进版权方多元化合作，看好潜在利润率改善带动估值上调赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵 6月3日网易云音乐9899HK1季度毛利率优化超预期，看好盈利能力释放；上调目标价赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵 5月30日富途控股FUTUUS盈利超预期，估值具吸引力；维持买入万丽CFAFRM 5月30日石药集团1093HK1Q25业绩继续承压，多项重磅出海交易即将达成；上调目标价丁政宁诸葛乐懿 5月30日理想汽车2015HK1季度业绩符合预期，2季度指引略低于预期，维持中性陈庆李柳晓PhDCFA 5月29日英伟达NVDAUS全面进入Blackwell时代，推理需求上升王大卫PhDCFA童钰枫 5月29日金山软件3888HK1季度业绩受季节性及研发投入增加影响；预计新游年中上线孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵 5月29日医药行业周报ASCO大会多项国产创新药重磅数据公布，关注创新业绩共振机会丁政宁诸葛乐懿 5月28日小米集团1810HK1Q25业绩超预期，建议关注YU7后续表现童钰枫王大卫PhDCFA 5月28日领展房托823HK派息高于市场预期；维持买入谢骐聪CFAFRM 5月28日拼多多PDDUS业绩不及预期，2季度利润或仍将承压；下调目标价孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵 5月28日快手1024HK1季度业绩符合预期；海外运营层面盈利，可灵商业化加速赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵 5月28日欢聚集团YYUS1季度利润超预期；关注直播企稳及广告业务增量释放赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪蔡涵 5月27日美团3690HK外卖竞争投入加大，看好美团外卖业务运营能力，维持买入谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵 5月27日中国电力2380HK上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引；上调目标价郑民康文昊CPA 5月26日互联网行业财务数据回暖，关注AI需求增长下港股软件板块估值提升机会谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵 5月26日长城汽车2333HK新一轮产品周期有望推动销量上行，维持买入陈庆李柳晓PhDCFA 5月26日同程旅行780HK1季度利润好于预期，OTA利润率提升，预计2季度趋势一致孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵 5月22日第四范式6682HK1季度核心先知AI平台加速增长，费用优化或拉动2025年实现盈利谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 52周 市盈率 股息率 市账率 升跌 升跌 最高 最低 2024 2025E 2026E 2025E 2025E 港元 百万港元 港元 港元 倍 倍 倍 倍 长和实业 1HK 4610 176565 256 1108 5155 3655 844 804 764 501 032 中电控股 2HK 6610 166998 015 123 7150 6130 1423 1355 1308 480 154 中华煤气 3HK 672 125395 331 821 712 574 2267 2064 1946 514 223 汇丰控股 5HK 9380 1661497 070 2375 9380 6205 915 901 864 550 121 电能实业 6HK 5125 109219 000 544 5495 4130 1770 1710 1655 555 124 恒生银行 11HK 11580 217967 266 2119 11580 8875 1214 1269 1304 605 133 恒基地产 12HK 2480 120066 102 508 2720 1988 1223 1360 1261 729 037 新鸿基地产 16HK 8510 246601 155 1400 9105 6570 1134 1091 1071 441 040 银河娱乐 27HK 3385 148032 120 258 4330 2555 1682 1498 1351 326 182 港铁公司 66HK 2760 171538 110 185 3045 2395 982 984 1070 475 088 恒隆地产 101HK 641 30663 339 289 862 533 946 986 969 820 023 吉利汽车 175HK 1756 177073 362 1849 2035 747 1002 1173 910 280 168 阿里健康 241HK 467 75090 241 4066 615 275 4640 2964 2575 000 358 中信股份 267HK 1052 306030 437 1422 1104 695 483 427 409 630 035 比亚迪电子 285HK 3270 73680 397 2224 6060 2535 NA NA NA NA NA 万洲国际 288HK 739 94815 137 2296 739 492 746 781 756 641 106 华润啤酒 291HK 2565 83213 000 158 3585 2210 1630 1434 1301 416 223 东方海外国际 316HK 12820 84659 601 1138 14670 9240 417 NA NA