全球视频游戏：夏季游戏节之后的快速思考

任天堂：Switch 2已售罄。任天堂在这些夏季预告中明显几乎缺席，通常更喜欢在其自己的Direct活动中公布新游戏。但过去一周确实出现了Switch 2发布的小插曲。在Switch 2硬件的午夜排队、任天堂向零售商发送官方“缺货”标志、马里奥赛车世界的90 Metacritic评分以及接近任天堂的记者声称首发日销售了300万台(!)，下一代任天堂游戏看起来形势大好。魅力……魅力！卡普空的2026年看起来非常亮眼。卡普空是我们认为夏日展示季中无可争议的赢家。Pragmata是我们评选的最佳State of Play展示，确认了2026年的发售。我们获得了关于《鬼人》之剑道（Onimusha: Way of the Sword）的另一个更新。生化危机：赎罪（Resident Evil Requiem）则为夏日游戏节画上了句号，确认了2026年2月的发售，同时留下“为什么只有800万新单位”作为卡普空FY3/26展望的主要未解问题。腾讯……腾讯无处不在。今年的夏日展演很好地说明了腾讯的视频游戏投资策略，即孵化众多工作室，然后将其中有趣的部分纳入旗下。已投资的工作室中提供更新信息的有：Kuro Games（现多数持股，Wuthering Waves）；Techland（现多数持股，Dying Light: The Beast）；Mundfish（Atomic Heart 2, The Cube, ILL）；以及Leenzee（Wuchang: Fallen Feathers）。Square Enix：不是我们期待的最终幻想。最终幻想策略是……还行？但几乎达不到其他传闻中正在开发的作品的水平（例如王国之心IV、勇者斗恶龙 XII、最终幻想IX）。勇者斗恶龙I & II 重制版确认将在10月发售，而杀手旅馆则感觉是对《我们之间》公式的一种过于复杂化的演绎。我们对-square enix- 游戏开发组织的状况依然表示担忧。刷新新的起飞跑道。在过去一周左右，PlayStation的State of Play和Summer Game Fest展示了数十款新游戏预告片，其中许多情况下还包括了发行时间的更新。这篇简短笔记总结了我们在会议上的即时反应，以及在出差期间与投资者的讨论。Nexon的奇怪Arc Raiders失误。\"星际突袭者\"确认将于10月30日发售。这比我们原先预计的稍晚了一些，并且Embark在\"星际突袭者\"玩家社区（该社区已经确信游戏将在SGF进行暗影发售）的强烈反弹下被迫公开道歉。但至少游戏终于发售了。Embark能否在发售之后做得更好将是对其的下一个考验。Bandai Namco：FromSoftware之后的生活？Code Vein II是万代南梦宫今年夏天最大型的发布会作品，看起来很有趣……但并未公布发售日期。该公司在2019年推出的上一款游戏，销量超过300万份。万代南梦宫的其他发布消息（《数码兽故事 时间旅行者》、《托瓦与圣树守护者》）则显得更注重数量而非质量。而《小小噩梦3》和《逐日者的血》则缺席了。 www.bernsteinresearch.com 全球视频游戏我们现在是所有视频游戏分析师了……一周欧洲的笔记。我上周在路上拜访了投资者。我们视频游戏覆盖的日本和中国部分都是讨论的焦点——前者是日本市场一个 seeing inflows 的标志性板块，后者则是因为……腾讯就是腾讯（世界上最好的 AI 玩家之一，正确的估值是多少？）。在这个被公认为可以规避贸易和地缘政治等宏观问题的避风港领域，我们需要周期性地关注估值和定位。但在我看来，我们看好的这些股票的中期前景仍然是光明的。博弈状态，或日本电子游戏开发状况？总的来说，我们认为今年夏季展示为PC和主机游戏展现出了稳固的发展前景。这对Playstation来说是个好兆头——尽管比起自家展示会，最近记忆中Geoff Keighley制作得更好的夏季游戏节（Summer Game Fest）感觉要强得多。退一步看，本周新游戏所展现的，似乎体现了日本和其他（例如中国、韩国、东欧）开发者相对于西欧和美国同行所拥有的研发成本和生产效率优势。图1显示了我们的日本视频游戏覆盖范围的新游戏发布更新追踪器，已根据夏季展示会更新。 全球视频游戏投资影响BERNSTEIN 股价表股票代码700.HK (腾讯)NTES9999.HK7974.JP (任天堂)9697.JP (卡普空)9766.JP (科乐美)7832.JP (万代南梦宫)9684.JP（Square Enix）3659.JP (Nexon)ASIAXSPXJPLO - 优于市场表现，M - 市场表现，U - 低于市场表现，NR - 未评级，CS - 评级暂停 700.HK，NTES，9999.HK 估计是 调整后每股收益；700.HK，NTES，9999.HK 估值是 调整后市盈率（x）；700.HK，3659.JP 基准年是 2024年；NTES，9999.HK 基准年是 2023年；数据来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。我们对任天堂和卡普空在日本电子游戏领域的覆盖给予了跑赢的评级，这是我们首选。腾讯仍然是我们在中国互联网领域的首选。 19.917.114.618.217.616.718.017.416.649.740.624.837.130.827.235.829.926.123.424.223.644.433.531.216.223.418.91,389.926,000.361,782.042025年6月6日TTM报告每股收益报告市盈率 (x)关闭价格相关评分目标价性能。2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027EO 港元515.00 660.00 26.7% 人民币23.67 27.65 32.28O 美元 127.02 125.00 23.2% 人民币 50.14 51.86 54.60港币 199.00 195.00 24.7% 港币 11.03 11.41 12.01O日元11,90514,20037.3%日元239.47293.38480.59O 人民币 4,299.00 4,600.00 44.6% 人民币 115.85 139.74 158.21M 日元19,740 19,000 76.9% 日元551.00 661.11 755.78M日元4,634.00 4,200.00 54.4% 日元197.87 191.40 196.37M 人民币 9,035.00 6,100.00 92.9% 人民币 203.37 269.95 289.31M 人民币 2,602.50 2,400.00 (5.0)% 人民币 160.90 111.16 138.03 披露附录2024年4月1日，法国兴业银行（SG）和联盟伯恩斯坦有限合伙公司（AB）完成了一项交易，成立了一个新的合资企业，其中其各自的现金股权和研究业务在一个新的业务组合中运营。尽管他们在合资企业中的各自所有权百分比在北美和世界其他地区有所不同，但研究的研究、生产和发布在全球范围内由两家研究品牌“伯恩斯坦”和“自主”共同处理。除非另有说明，为此目的，在这些披露中，对伯\"Bernstein\"或“公司”在这些披露中涉及以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（2024年4月1日之后）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日之前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（2024年4月1日之后）、Sanford C. Bernstein（香港）有限公司、Sanford C. Bernstein（加拿大）有限公司、Sanford C. Bernstein（印度）私营有限公司（SEBI注册号INH000006378）、Sanford C. Bernstein（新加坡）私营有限公司和Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株这项研究出版物涵盖了六家或更多公司。有关风险和其他公司信息披露：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York, NY 101未评级：当股票无法准确估值，或公司表现无法准确预测时，当前分配的评级。负责分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下的一家公司覆盖已暂停。评级和目标价位暂时暂停，已不再有效，因此不应被依赖。贝纳斯坦品牌根据未来12个月的相对表现预测，对美国和加拿大交易所上市股票，对标标普500指数；对在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市股票，对标彭博欧洲发达市场大中小盘价格回报指数（EDM）；对在日本交易所上市股票，对标彭博日本大中小盘价格回报指数（JP美元）；对在亚洲（不含日本）交易所上市股票，对标彭博亚太地区除日本外大中小盘价格回报指数（ASI自主品牌对股票的评级如下所示。我们的基准指数为：欧洲发达银行和支付领域的彭博欧洲500银行和金融服务指数（BEBANKS）以及彭博欧洲新兴市场金融大型和中型股价格回报指数欧元版（EDMFI）指数；欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；本研究出版物涵盖了六家或更多公司。关于估值方法和其他公司披露信息：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue，纽约，纽约州 1 风险未覆盖 (NC) 表示未被覆盖的公司。伯恩斯坦品牌全球视频游戏评估方法伯恩斯坦品牌有三个等级分类：一、应披露事项评级定义、基准和分布自动驾驶品牌恩斯坦“关联公司”的提及均指SG和AB及其各自的关联公司。式会社）。•表现不佳：股票将落后于市场指数超过15个百分点67。•市场表现：股票表现将与市场指数一致，在+/-15个基点内向投资者更新事件和进展。AX）——除非另有规定。•超越：股票将超越市场指数15个百分点以上美国银行和支付领域的标普500和标普金融指数；美国保险领域的S5LIFE；标普保险0167。 5 57351.76%10919.02%38734.96%6717.31%14713.28%1912.93%6全球视频游戏截至2025年4月9日。所有数据按季度更新。对于这两个品牌，建议都是基于12个月的时间范围。自主品牌有三类评级：地平线和分类利益冲突价格图表/评级和价格目标历史评级/投资银行服务的分配评分计数*百分*市场操纵监管 (MAR) 和计数百分比FINRA规则2241分类超越购买市场表现（伯恩斯坦品牌）持中性（自主品牌）表现不佳卖•超越（OP）：股票将比相关指数高出超过10个百分点伯恩斯坦在过去十二个月中，从以下客户那里获得了与其非投资银行业务相关的证券产品或服务的报酬：腾讯控股有限公司。* 这些数字表示伯恩斯坦和自治的附属公司在每个类别中接受投行服务的公司数量和百分比。选择行业（SPSIINS）为美国非寿险公司覆盖，以及彭博新兴市场金融大型、中型和小型盘价格回报指数（EMLSF）为新兴市场银行和保险公司以及支付。评级是相对于该行业（而不是市场）而言的。•中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内伯恩斯坦的一家附属机构在过去十二个月中因非投资银行业务的证券相关产品或服务从以下客户处获得了报酬：腾讯控股有限公司。这项研究报告涵盖了六家或更多公司。有关价格图表和其他公司披露信息，请访问 https://bernstein