锌产业周报

研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 目录 第一部分：核心观点第二部分：产业基本面供给端第三部分：产业基本面消费端第四部分：其他指标 核心观点宏观：6月7日讯，美联储哈克表示，在美国金融体系面临日益增长的挑战之际，赤字必须受到控制，对当前政府财政状况“非常担忧”。哈克还表示：“在关键数据方面，我们正变得越来越盲目。我们担忧经济数据的质量正在下降。不确定性使得预测货币政策前景变得非常困难。但在不确定性之中，今年晚些时候美联储仍有可能降息。基本面：上周锌价延续震荡整理走势，宏观方面相对平淡，进入6月份，传统淡季趋近，关注社库拐点。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产传导至冶炼端，在冶炼利润回暖之下，国内炼厂开工率提升，延期检修，精炼锌产量边际恢复，且预计矿端和冶炼端的增产形势会延续下去。需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主。无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。策略：短中期而言，尽管国内冶炼厂生产和精炼锌产量有了明显恢复，但由于2024年下半年国内的大幅减产，整个产业链隐性库存消耗较大，锌价低位震荡之下下游逢低补库，延缓了社库的累库节奏，从而支撑现货价格，升水走高，back加深。不过冶炼端持续恢复之下，料高升水仅为暂时。策略方面仍可考虑远月合约逢高布局空单。 产业基本面-供给端2.1锌精矿产量据ILZSG,2025年3月全球锌精矿产量为101.84万吨，同比增加2.65%。2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂可能会面临运营压力。尽管如此，但应注意2024年的长单tc是被严重高估的，从现货tc的变化来看，锌矿供给边际宽松的趋势没有改变。全球锌精矿产量万吨4月5月6月7月8月9月10月2020年2021年2022年2023年 3月 1月2月11月12月2019年2024年2025年锌矿加工费-年度国际长协基准价$300$194$250$229$191$210$223$245$203$172$147$245$300050100150200250300350 $159$230$274$165$80 产业基本面-供给端2.2锌精矿进口量及加工费锌精矿进口量万吨国内1-4月累计进口锌精矿171.37万实物吨，同比增加45.5%，进口矿进口量环比回升，助推加工费上调。截止6月6日，根据SMM，进口矿加工费报50.35美元/吨，国产矿加工费报3600元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调。3月4月5月6月7月8月9月2019年2020年2021年2022年2023年 10月 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨13182328333843481月2月11月12月2018年2024年2025年100015002000250030003500400045005000550060002021/4/162021/6/162021/8/162021/10/162021/12/162022/2/162022/4/162022/6/162022/8/162022/10/162022/12/162023/2/162023/4/162023/6/162023/8/162023/10/162023/12/162024/2/162024/4/162024/6/162024/8/162024/10/162024/12/162025/2/162025/4/16国产进口 产业基本面-供给端2.3冶炼厂利润估算冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善。2023/12/32024/1/32024/2/32024/3/32024/4/32024/5/32024/6/32024/7/32024/8/32024/9/32024/10/32024/11/3理论冶炼利润（国产矿）理论冶炼利润（进口矿） 2023/11/3 (3000)(2500)(2000)(1500)(1000)(500)05001000150020002024/12/32025/1/32025/2/3 产业基本面-供给端2.4精炼锌产量全球精炼锌产量万吨据ILZSG，2025年3月，全球精炼锌产出112.19万吨，同比减少3.91%。2025年5月国内精炼锌产量为55.01万吨，同比增加2.6%，随着利润回升，产量也在逐步增加。3月4月5月6月7月8月9月2020年2021年2022年2023年 国内精炼锌产量万吨（SMM统计）4045505560651月2月3月4月5月6月2019年2020年2021年2022年1月2月10月11月12月2019年2024年2025年 产业基本面-供给端2.5精炼锌进口利润与进口量精炼锌净进口万吨2025年1-4月，中国累计净进口精炼锌12万吨。精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。3月4月5月6月7月8月9月2021年2022年2023年2024年 10月11月2020年2025年 -4-2024681月2月 产业基本面-消费端3.1精炼锌初端消费镀锌板产量万吨4月国内镀锌板产量为228万吨，同比增加3.64%。镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。3月4月5月6月7月8月9月<2020/2/292020年2021年2023年2024年2025年 空白)1月2月10月11月12月2022年50607080901001101月1日1月12日1月21日1月31日2月10日2月23日3月4日2019年 产业基本面-消费端3.2精炼锌终端消费基建投资累计同比%在政策催动下，2025年1-4月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所提速。地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。2021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比（不含电力） 2021-07 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002021-032021-052024-052024-072024-092024-112025-012025-03-50-30-101030507090110开发投资完成额 产业基本面-消费端3.3精炼锌终端消费汽车产量万辆2025年4月国内汽车产量261.88万辆，同比增加8.86%。在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性，关注后续关税带来的影响。3月4月5月6月7月8月9月2021年2022年2023年2024 25751251752252753253751月2月10月11月12月2020年年2025年-50-40-30-20-100102030402021-072021-092021-112022-012022-032022-05 其他指标4.1库存低价下下游超额采购补库，社会库存延续去化。随着淡季临近，社库拐点趋近。上期所锌库存万吨月日5月20日5月31日6月12日6月28日7月10日7月23日8月5日8月18日8月31日2019年2020年2023年2024年 59 国内锌社库万吨月11日2月26日3月10日3月21日4月1日4月14日4月25日9月12日9月24日10月15日10月28日11月10日11月23日12月6日12月18日12月31日2018年2021年2022年2025年0510152025301月2日1月11日1月20日2月1日2月13日2月23日3月4日3月16日3月27日4月8日4月20日4月30日5月13日5月25日6月5日6月17日6月29日7月10日7月21日8月1日8月10日8月19日8月29日9月7日9月16日9月27日10月11日10月20日10月30日11月8日11月17日11月27日12月6日2021年2022年2023年2024年2025年 其他指标4.2现货升贴水截止6月6日，锌LME0-3升贴水报贴水35.6美元/吨。社库低位，现货升水较高。沪锌价差：近月-连三元/吨2023-04-062023-05-062023-06-062023-07-062023-08-062023-09-062023-10-062023-11-062023-12-062024-01-06 2023-03-062024-02-062024-03-062024-04-062024-05-06 -500-300-1001003005007009001100130015002023-01-062023-02-062024-06-062024-07-062024-08-062024-09-062024-10-062024-11-062024-12-062025-01-062025-02-062025-03-062025-04-06 其他指标4.3交易所持仓截止5月30日，LME锌投资基金净持仓为9514手多单。沪锌加权持仓量平稳。LME锌投资基金净多持仓手 -30000-20000-100000100002000030000400005000060000 免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”