核心观点
- 宏观环境：美联储哈克表示担忧美国财政状况和经济数据质量，但预计今年晚些时候可能降息。
- 基本面：
- 供给端：锌矿周期性供给转宽，2025年全球锌矿产量回升，TC价走强，冶炼利润改善，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复。
- 需求端：贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，供需平衡过剩，长期锌价重心下行。
- 策略：短中期锌价低位震荡，下游逢低补库支撑现货价格，但高升水仅为暂时，建议远月合约逢高布局空单。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：2025年3月全球锌精矿产量同比增加2.65%，2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低。
- 锌精矿进口量及加工费：1-4月国内累计进口锌精矿同比增加45.5%，进口矿加工费上调至50.35美元/吨，国产矿加工费报3600元/吨。
- 冶炼厂利润：加工费上调带动炼厂利润持续改善，理论冶炼利润（国产矿）和（进口矿）均显著提升。
- 精炼锌产量：2025年3月全球精炼锌产出同比减少3.91%，2025年5月国内精炼锌产量同比增加2.6%，产量逐步增加。
- 精炼锌进口利润与进口量：2025年1-4月中国累计净进口精炼锌12万吨，精炼锌进口窗口目前关闭。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：4月国内镀锌板产量同比增加3.64%，镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。
- 精炼锌终端消费：2025年1-4月基建投资完成额（不含电力）同比增速提速，地产后端环比好转，但前端指标仍弱。2025年4月国内汽车产量同比增加8.86%，家电产出显现韧性，关注后续关税影响。
其他指标
- 库存：低价下游超额采购补库，社会库存延续去化，淡季临近，社库拐点趋近。
- 现货升贴水：截止6月6日，锌LME0-3升贴水报贴水35.6美元/吨，社库低位，现货升水较高。
- 交易所持仓：截止5月30日，LME锌投资基金净持仓为9514手多单，沪锌加权持仓量平稳。
