南华期货锌产业周报：关税再谈，观望下周宏观

——关税再谈，观望下周宏观 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周锌价先扬后抑，主因假期外盘涨幅带动猛涨后回调，周五特朗普关税新言论压制全球资产价格。 宏观上，美国政府停摆，加之假期其他有色金属走强，导致整个假期伦锌呈偏强运行。但周五特朗普关于关税的新言论大幅压制了金属价格，但可能威胁属性居多。整体宏观不确定性再次加强。 基本面上，锌自身疲弱的基本面，特别是国内需求端的持续不振与供给端的过剩，构成了压制价格的上方穹顶，使其走势相较于铜等品种更为纠结。目前锌依旧走在供强需弱的主线逻辑上，市场上多以空头为主。而内外基本面上的不同则造成了内外价差持续走弱。从两者锌价对比图中可以看出，LME锌价持续走强而过低的库存仍是主要矛盾，而沪锌则受限于基本面，走势较为疲软。 我们可以看到，近期锌价走势和铜价(正)以及美元指数（负）呈现了高度的相关性。后期需要重点关注宏观数据和情绪对价格的影响以及海内外基本面不同所导致的极端价差。 ∗近端交易逻辑 锌目前仍然走在过剩逻辑的道路上。基本面上，矿端上国内矿仍有价格优势，10月份的TC加工费再次下调。外盘方面，LME的持续去库和降息预期为底部提供了强力的支撑。库存方面，LME库存虽然持续去化，但是仍未逼近极值。国内库存则持续震荡阶段。我们认为目前来看，后续多空因素交织，锌价短期正处于持续筑底阶段震荡运行。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。宏观上，美联储可能的连续降息母庸置疑对锌价造成利好。同时国内的流动性宽松与专项债利好也能够对消费进行拉动。基本面上，维持宽松逻辑至26年初不变。同时各大矿山的增量非常耀眼，新疆火烧云在明年的排产量也会对锌供给端造成一定的冲击。需求端，近年锌需求持续走弱，受其和黑色需求挂钩影响，需求的提振需要基建和房地产两大板块发力。目前来看，政策方面并没有很稳定的驱动。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 目前沪锌主力合约行情处于动量下行，短期ma5突破ma10。 压力位：22800元/吨附近支撑位：21500元/吨附近成交量：中性持仓量：中性 短期期货策略：区间内高抛低吸，21800-22000元/吨附近轻仓试多，止损21700元/吨；22500-22700元/吨试空，止损21800元/吨。 短期期权策略：目前暂无，下周提出。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 虽然目前基差处于历年低位（市场上货源过多），但由于其基本面本质过弱，暂不推荐做多基差。 ∗月差策略： 一般传统旺季有正套策略，买近卖远。（金三银四，金九银十）今年市场对旺季期待较差，暂不建议。 ∗对冲套利策略： 现外盘强内盘弱，内外价差扩大，可考虑跨市场套利。进口盈亏位于两年内低点，策略上可以考虑卖外盘买内盘的内外反套，但目前价差仍有走弱趋势，入场点暂时观望。 source：同花顺,南华研究,SMM,wind 【近期策略回顾】 1、短期期货策略，9月7日提出，已平仓；2、宽跨式期权策略，9月7日提出，合约到期，已平仓；3、内外反套策略，8月23日提出，暂不入场； 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据CME“美联储观察”：美联储10月维持利率不变的概率为1.7%，降息25个基点的概率为98.3%。美联储12月维持利率不变概率为0.1%，累计降息25个基点的概率为8.1%，累计降息50个基点的概率为91.7%。 【利空信息】 1、美国东部时间2025年10月10日上午10点57分，特朗普在社交平台上发文，威胁对中国商品“大规模加征关税”，以回应中国最新的稀土金属出口全面限制。美股闭市后，特朗普于美东时间下午4点50分再度发文，正式威胁自2025年11月1日起，对所有中国原产商品，在现有关税基础上，额外再加征100%关税，并同步实施“对所有关键软件的出口管制”。 2、据艾芬豪披露，2025年第三季度Kipushi选厂共处理16.9万吨矿石，平均入选品位达37.8%，生产精矿含锌5.27万吨，创下全新记录。2025年至今，kipushi选厂共生产精矿含锌13.7万吨，其2025年生产指导目标（18-24万锌）将保持不变。 【现货成交信息】 SMM Zn50国产周度TC均价下降150元至3500元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨2.6美元/干吨至118.5美元/干吨。 2.2下周重要事件关注 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价先扬后抑，报收在22270元每吨，周五夜盘锌价受特朗普关税言论影响，跌至22110元每吨。本周锌精矿港口库存33.93万吨，环比上周降低8.42万吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。而外资则着重布局于空头，当前环境多空交织，各自都有理由。 ∗基差月差结构 本周国内基差月差结构平稳。沪锌期限结构维持C结构。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌本周重心上移，截至本周五15：00，录得3002.5美元/吨。在总持仓方面，投资基金和商业企业占据了绝大多数的持仓，而两者之间维持着负相关关系，分别占据着净多头和净空头的领先数量。 LME锌席位数量 ∗月差结构 LME锌本周期限结构维持B结构。其主要原因在于可交割仓单持续下降，但是远期宽松预期不改。 【内外价差跟踪】 内外价差持续扩大，原因首先来自于各自基本面的差距。LME库存持续下降，国内却处于供强需弱的态势。本周价差有所缩窄，来自于LME受降息预期降温而价格承压。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 锌精矿加工费10月继续下调，但冶炼端利润修复完善，仍维持较强开工意愿。 4.2进出口利润跟踪 8月锌矿进口量达46.73万吨，小幅下降。目前受国内冶炼开工率影响，锌矿进口来到了五年内的高位。虽然目前内外比价持续走弱（外部价格高），但国内矿端难以满足冶炼厂需求，向上推动了锌矿的进口。但是受内外比价持续走弱影响，进口矿利润较差，目前进口矿商观望意愿较浓。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 锌目前供给过剩格局不改，从锌矿来说，矿山运行平稳。无论是国内产量还是进口量都处于历年高点。虽然短期9月10月冶炼厂新增检修较多，但对整体锌锭供应影响不大。 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 本周节后放假回归，开工率小降，消耗节前库存为主。 source：SMM,南华研究