金银周报

Special report on Guotai Junan Futures黄金：非农数据超预期；白银：金银比修复，白银补涨强弱分析：黄金中性、白银偏强价格区间：740-790元/克、8500-9000元/千克本周伦敦金回升1.9%，伦敦银回升9.39%。金银比从前周的99.4回落至91.4，10年期TIPS回升至2.2%，10年期名义利率回升至4.51%（2年期4.04%），美元指数录得99.2。本周comex白银暴涨，明显上破35美元/盎司关键阻力位。此次上行驱动不明显，更多受到资金层面影响：通胀预期方面有所回升但并非明确的上行周期，白银实际需求亦受到光伏拖累，唯一驱动是黄金价格上涨告一段落后流动性换场，集中涌向白银、铂钯等其他贵金属交易比价修复，尤其海外资金坚持空金银比，目前已经回到95以内。此外，价格突破前期高点后量化趋势跟踪资金涌入放大白银涨幅，颇似2024年2月黄金突破2000的技术形态。我们认为目前白银的上涨难言结束，在下一个风险事件到来破除白银价格趋势前，白银可能维持偏强态势，继续修复比价。另外，本周ADP数据大幅低于预期，但周五公布的非农就业数据依旧维持韧性，新增人数13.9万人，失业率维持4.2%，薪资同比和环比均出现回升，代表至少偏向后周期的就业数据反馈依旧良好，市场也随机进入riskon的状态，利率美元回弹，黄金明显回落。我们对黄金的观点不变，黄金作为长期趋势依旧上行的资产，我们多次提出此次调整不看深，一旦出现新的驱动，长线资金便更容易重新入场黄金，抬升底部支撑。然而总的来说我们认为目前黄金的驱动与此前关税矛盾相比较弱，黄金整体或仍然呈现震荡格局，前期高点暂难突破，且周度级别看黄金回落，区间维持3200-3400美元/盎司。数据来源：Wind、国泰君安期货研究所 ◆◆◆ 2 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓）01 Special report on Guotai Junan Futures海外期现价差期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2025-06-062025-06-052025-06-042025-06-032025-06-022025-05-302025-05-292025-05-282025-05-272025-05-232025-05-22期货收盘价(活跃合2025-06-062025-06-052025-06-042025-06-032025-06-022025-05-302025-05-292025-05-282025-05-272025-05-232025-05-22 Special report on Guotai Junan Futures黄金海外期现价差-70-60-50-40-30-20-100102022-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03伦敦现货-COMEX黄金主力-80-60-40-200204060COMEX黄金连续-COMEX黄金主力本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-21.53美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-22.8美元/盎司。 24-0924-1125-0125-0325-05-70-60-50-40-30-20-1001020304001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-03美元/盎司伦敦现货-COMEX黄金主力201720182019202020212022202320242025-80-60-40-20020406001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-03美元/盎司COMEX黄金连续-COMEX黄金主力201720182019202020212022202320242025数据来源：WInd、国泰君安期货研究所 Special report on Guotai Junan Futures白银海外期现价差-1.5-1-0.500.511.5伦敦现货-COMEX白银主力-1.5-1-0.500.511.52021-10-132022-10-132023-10-13COMEX白银连续-COMEX白银主力本周伦敦现货-COMEX白银主力价差重新拉开至-0.1518美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.14美元/盎司。 -1.5-1-0.500.511.501-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27美元/盎司伦敦现货-COMEX白银主力201720182019202020212022202320242025-2-1.5-1-0.500.511.501-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27美元/盎司COMEX白银连续-COMEX白银主力201720182019202020212022202320242025数据来源：WInd、国泰君安期货研究所 Special report on Guotai Junan Futures黄金国内期现价差-20-15-10-50517-1018-04 18-10 19-04 19-10 20-04 20-10 21-04 21-10 22-04 22-10 23-04 23-10 24-04 24-10 25-04元/克上海金交所黄金现货:收盘价:AuT+D期货收盘价(活跃合约):黄金黄金期现基差2025-06-06779.56783.24-3.682025-06-05780.99783.72-2.732025-06-04779.68782.42-2.742025-06-03778.12783.10-4.982025-06-02768.02771.80-3.782025-05-30768.02771.80-3.78本周黄金期现价差为-3.68元/克，处于历史区间下沿。 黄金期现基差60日平均值60日标准差-2.372.28-2.342.28-2.312.29-2.272.30-2.212.27-2.152.28 Special report on Guotai Junan Futures白银国内期现价差上海金交所白银现货:收盘价:Ag(T+D)期货收盘价(活跃合约):白银白银期现基差60日平均值2025-06-0688398850-112025-06-0584568473-172025-06-0484418463-222025-06-0384058456-512025-06-0281928218-262025-05-3081928218-26-400-300-200-1000100200元/千克本周白银期现价差为-11元/克，处于历史区间下沿。 60日标准差-2017-2017-2018-1918-1818-1818 Special report on Guotai Junan Futures黄金月间价差10元/克日期12月-6月沪金价差绝对值近60日平均值近60日标准差ma+std*12025-06-035.804.502025-05-305.224.482025-05-295.584.482025-05-285.624.462025-05-275.584.452025-05-265.544.44本周黄金月间价差为5.8元/克，处于历史区间上沿。 012345678912月-6月沪金价差绝对值1.085.571.065.551.065.541.055.521.045.491.035.47 Special report on Guotai Junan Futures白银月间价差-20020406080100120140160元/千克日期12月-6月沪银价差绝对值近60日平均值近60日标准差ma+std*1 ma-std*12025-06-0357632025-05-3049642025-05-2959642025-05-2859642025-05-2760642025-05-265964本周白银月间价差为57元/克，处于历史区间下沿。 12月-6月沪银价差绝对值569569569569569569 Special report on Guotai Junan Futures金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金品种au合约AU(T+D).SGEau12M.shf合约交割时间2025-06-062025-12-16套利天数（天）备注：仓单持有天数193.00期货价格778.12786.80价差8.68费用项目费用描述单位交割手续费/过户费沪金交割手续费0.06元/克元/克移库费用仓单系统内部不需要移库费用元/克入库费仓单系统内部不需要入库费用元/克检验费仓单系统内部不需要检验费用元/克现货增值税近远月价差的增值税部分（注：黄金交割无增值税）元/克过户费仓单系统内部不需要过户费用元/克交易手续费10元/手元/克固定成本小计仓储费按照近月交割持有到远月交割时间，金仓储租金0.0018元/克*天元/天/千克仓单资金成本按照近月交割持有仓单到远月交割时间的资金成本利率乘数期货资金成本套利资金成本按照单边测算，以当前时点到远月交割的时间为测算周期保证金浮动成本小计合计元/克备注沪金跨期价差成本计算（仓单系统内部）仓单集中注销时间、仓单持有期限、仓单扣费等。因各期货品种费用明细不同，可按实际情况对费用项目调整。数据来源：WInd、国泰君安期货研究所 Special report on Guotai Junan Futures金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月品种au合约au12M.shfau06M.shf合约交割时间2025-12-162026-06-16套利天数（天）备注：仓单持有天数182期货价格787.14781.00价差-6.14费用项目费用描述单位成本计算交割手续费/过户费沪金交割手续费0.06元/克元/克0.12移库费用仓单系统内部不需要移库费用元/克0.00入库费仓单系统内部不需要入库费用元/克0.00检验费仓单系统内部不需要检验费用元/克0.00现货增值税近远月价差的增值税部分（注：黄金交割无增值税）元/克0.00过户费仓单系统内部不需要过户费用元/克0.00交易手续费10元/手元/克0.01固定成本小计0.13仓储费按照近月交割持有到远月交割时间，金仓储租金0.0018元/克*天元/天/千克0.33仓单资金成本按照近月交割持有仓单到远月交割时间的资金成本利率乘数11.98期货资金成本套利资金成本按照单边测算，以当前时点到远月交割的时间为测算周期保证金2.91浮动成本小计15.22合计元/克15.35备注沪金跨期价差成本计算（仓单系统内部）仓单集中注销时间、仓单持有期限、仓单扣费等。因各期货品种费用明细不同，可按实际情况对费用项目调整。数据来源：WInd、国泰君安期货研究所 Special report on Guotai