主要观点
- 期现市场：现货“气/油”比价处于高位，存在回落风险。高关税期间液化气相对原油溢价较高，关税降低后国内补库需求增加，但库存较高，供应增加。
- 库存端：整体库存较高，港口库容率反弹后回落，炼厂库容率小幅反弹，加气站库容率波动不大。港口库存量反弹。
- 供给端：美国乙烷出口限制利好丙烷，国内补库需求增加，第三方进口替代增加潜在供应。国产液化气量反弹但低于去年水平，海运费低位反弹。
- 需求端：宏观需求偏弱，燃烧需求淡季，汽油消费量近四年低位，餐饮消费尚可，化工需求疲软。PDH产能利用率反弹但处于低位，烷基化产能利用率反弹，毛利接近零，MTBE产能利用率低且亏损。
- 策略：液化气宽幅震荡为主，当前“气/油”比价高位宜谨慎，激进者可短多2508，支撑位3950。
- 风险点：原油走势、宏观风险。
期现市场
- “气/油”比价：现货处于高位，存在回落风险。高关税期间溢价较高，关税降低后补库需求增加，但库存未短缺，供应增加。
- 现货价格：自2023年四季度以来持续震荡，近期偏弱下行，燃烧需求进入淡季。
- 基差：回落但仍处于高位，波动大，地区差异明显，仓单到期月份贴水高达400元/吨，市场具有一定垄断性。
- 月差：3-4月价差转为back结构，9-10月差反弹后回软。
- 商品曲线：期限结构曲线显示市场预期。
- 相关产品：LNG与LPG价格基本持平，国际冷冻货价格偏弱。
库存
- 库容率：港口库容率反弹后小幅回落，炼厂库容率在低位小幅反弹，加气站库容率低位波动不大。
- 库存量：港口库存量反弹。
- 美国库存：2024年LPG供应量稳定，码头设施出口瓶颈，预计出口能力年增10%。
- 仓单：仓单激增，处于历史高点。
供给端
- 进出口量：中国液化气进出口量数据。
- 供应量：国产液化气量反弹但低于去年水平，炼厂装置一体化率提高，液化气商品量低于去年与前年同期。
- 海运费：低位反弹，受航运业补库需求带动。
- 进口毛利：华南进口贸易毛利季节性波动。
需求端
- 实际消费量：PDH产能高增速对液化气需求有增量，汽油添加需求疲软，家用燃烧需求下降，商用燃烧需求增速回落。
- 产能利用率：MTBE产能利用率反弹至高位，下游综合产能利用率季节性变化。
- 毛利：烷基化油产能利用率反弹，PDH装置毛利边际好转。
- 餐饮收入：近年来餐饮需求强劲复苏，创历史新高。
- 产业链结构：油气田供应液化气，分离占比48%，国产进口总供应8000万吨级。
研究结论
- 液化气市场整体库存较高，需求偏弱，价格宽幅震荡为主。
- “气/油”比价高位存在回落风险，建议谨慎操作。
- 激进者可短多2508，支撑位3950。
- 风险点包括原油走势和宏观风险。
