液化气周报：库存高位供应充裕

周度观点◆上游：旺季和OPEC+减产支撑油价。美元走低也对油价构成支撑。货币贬值之下黄金强势以及地缘局势复杂仍为油价带来支撑。◆供应：关税降低后，预料国内将积极补库；市场此前对于美国市场缺口也在积极寻求第三方的进口替代，也增加了潜在供应。国产商品量边际走低，仍低于去年水平。竞品LNG价格与LPG基本持平。海运费低位反弹。◆库存：库存低位继续反弹，港口库容率反弹至近年区间高位。炼厂库容率虽然反弹但仍处于多年同期最低，加气站库容率中性；库存量：港口库存量反弹至高位。美国库存高位继续攀升。◆需求：宏观需求偏弱。燃烧需求处于淡季，汽油消费量处于近四年低位，餐饮消费增速下降，后期将面临禁止公费吃喝增量政策的影响，化工需求环比走高，PDH周度产能利用率环比大幅反弹，但仍然处于多年区间最低，毛利一般；烷基化产能利用率反弹在近年高位小幅回落，亏损改善；MTBE产能利用率继续反弹至超出近年同期最高位，亏损小幅收窄。“气/油”比价处于近年最高水平附近，但期货贴水较大。◆策略：激进者短多参与。◆风险点：原油走势、宏观风险。 期现市场 “气/油”比价图：广石化现货/布伦特现货季节图资料来源：WIND、华联期货研究所051015202530351月1日1月7日1月13日1月19日1月25日1月31日2月6日2月12日2月18日2月24日3月1日现货“气/油”比价小幅回落，处于多年同期最高水平附近。此前由于高关税影响液化气进口，液化气在关税高企期间相对于原油的溢价较高。目前液化气库存回落。关税降低后，预料国内将积极补库，留意后期到岸情况；市场此前对于美国市场缺口也在积极寻求第三方的进口替代，也增加了潜在供应。 液化气作为重要的油气碳氢化合物产品之一，其走势与大宗商品之王原油高度相关；其直接来源于油气田或者来源于炼厂的石化加工环节，用作能源和化工原料，也和原油一样。但液化气与原油比价的波动幅度还是挺大的，而且具有季节性规律。波动幅度折算可达2000元/吨之大，而淡旺季的波动差也可高达2000元/吨。因此这里有两个维度的差异。 现货价格图：现货价格资料来源：钢联数据、华联期货研究所32003700420047005200570062006700现货自2023年四季度以来持续震荡，近期偏弱下行。目前燃烧需求处于淡季 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所基差环比回落，同比处于较高水平。 基差季节图图：广石化现货-活跃合约季节图资料来源：WIND、华联期货研究所-1000-5000500100015001月2日1月10日1月18日1月26日2月5日2月13日2月21日2月29日3月8日3月16日3月24日4月1日2022年2024年基差的波动十分巨大。一、具有季节性，年头至8月左右基差走低，此后基差走高；二、具有较大的地区差异性；三、波动性大；四、仓单到期月份比下月的贴水高达400元/吨。种种迹象表明液化气的现货市场不是一个完全竞争市场，具有一定的垄断性，这与其本身的危化品性质和仓储运输不易有关 资料来源：WIND、华联期货研究所 月差季节图图：3月-4月价差季节图资料来源：WIND、华联期货研究所-1500-1000-50005001000(空白)1月12日1月23日2月3日2月14日2月25日3月7日3月18日2020年2021年今年一季度3-4月差一度强劲转为back结构，9-10月差近期回软 资料来源：WIND、华联期货研究所 商品曲线图：期限结构曲线资料来源：WIND、华联期货研究所 相关产品图：LNG & LPG资料来源：钢联数据、华联期货研究所LNG与LPG基本持平，LPG略低国际冷冻货价格持续偏弱0200040006000800010000120002021/12/172022/02/172022/04/172022/06/17液化气：国产：市场低端价：广州周边（日）日 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 库存 中国液化气库存图：库容率资料来源：钢联数据、华联期货研究所01020304050607080液化气：库容比：中国炼厂（周）库存回落后企稳，港口库容率反弹至近年区间高位。炼厂库容率虽然反弹但仍处于多年同期最低，加气站库容率中性；库存量：港口库存量反弹至高位。美国库存高位继续攀升。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 中国液化气库存图：加气站库容率季节图资料来源：钢联数据、华联期货研究所2025年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 库存图：港口库容比季节图资料来源：钢联数据、华联期货研究所2025年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所美国2024年LPG供应量维持稳定。码头设施成为出口瓶颈，中性预计出口能力年增10%，对全球供应持续增加 库存及仓单图：EIA LPG&LNG库存资料来源：钢联数据、华联期货研究所020000400006000080000100000120000140000160000180000200000 资料来源：WIND、华联期货研究所仓单激增，处于历史高位 仓单分布图：仓单分布资料来源：WIND、华联期货研究所0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00 供给端 进出口量图：中国液化气进出口量资料来源：钢联数据、华联期货研究所05000001000000150000020000002500000300000035000004000000 供应量图：中国液化气产量与商品量资料来源：钢联数据、华联期货研究所0100200300400500600 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供应量图：中国液化气分类商品量资料来源：钢联数据、华联期货研究所1012141618202224262830工业液化气：商品量：中国（周） 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供应量图：运费资料来源：钢联数据、华联期货研究所050100150200250300液化气：船舶运输：巴拿马型：运费价格：美国墨西哥湾沿岸地区→远东地区（日）海运费低位反弹至一年半高点，受关税战缓和后航运业补库需求带动巴拿马运河运行情况良好。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供应量图：周度分类商品量资料来源：钢联数据、华联期货研究所1012141618202224262830工业液化气：商品量：中国（周）液化气商品量处于较高水平。随着炼厂装置一体化率提高，有下降预期。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供应量图：累计产量同比季节图（统计局）资料来源：WIND、华联期货研究所-20-15-10-50510152025302018年2023年 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 进口毛利图：华南进口贸易毛利资料来源：钢联数据、华联期货研究所-1000-500050010001500 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端 需求端图：实际消费量资料来源：钢联数据、华联期货研究所1520253035404550552024年PDH产能延续高增速，增速高达25%，因此虽然PDH亏损，但产能扩张对液化气的需求仍具有较大增量。汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落，明年预料承压。2023年末新能源汽车保有量占比6%，预计2024年末9%左右，2025年末13%+，对汽油添加需求的影响继续加速替代。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端图：MTBE产能利用率季节图资料来源：钢联数据、华联期货研究所MTBE产能利用率反弹至高位 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端图：烷基化油产能利用率资料来源：钢联数据、华联期货研究所303540455055 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端图：烷基化油产能利用率季节图资料来源：钢联数据、华联期货研究所烷基化产能利用率与往年相当Pdh产能利用率多年低位2025年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端图：镇海炼化T30S-（潮汕液化气现货*1.25+2000）资料来源：WIND、华联期货研究所-3000-2000-100001000200030004000500060002017/03/142018/03/14 2024年PDH产能新增425万吨至2152万吨，增幅接近25%。2025年或有两百多万吨投产。利润不佳导致PDH开工率承压 需求端图：MTBE异构醚化生产毛利（山东）资料来源：钢联数据、华联期货研究所-1000-800-600-400-200020040060080010002019/12/062020/12/06 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端图：汽油表观消费量季节图资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年汽油需求强劲复苏，因报复性需求较大。报复性需求之后，11月汽油消费有所回落。新能源汽车渗透率提高至40%左右的水平，长期利空汽油消费。2024年中国新能源汽车保有规模将接近3000万辆，其中纯电动占比约80%。预计2024年我国新能源汽车产销规模有望达到1300万辆，增速约40%，整体渗透率超过40%，乘用车领域单月渗透率有望超过50%。预计到2024年末新能源汽车保有量占比将从5%左右向10%靠近，对汽油添加需求的影响逐步增加 需求端图：餐饮收入季节图资料来源：WIND、华联期货研究所 近年来，因PDH大量投产，液化气燃烧需求占比逐年萎缩，从2022年的43%下降至了2023年的的36%，下降7个百分点，较2019年下降幅度更是达到12个百分点。燃烧需求下降也受天然气入户和电力的替代。近年餐饮需求强劲复苏，连创历史新高。 THANKS华联期货与您同行研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容仅供交流使用，不构成任何投资建议。