液化气年报：供应充裕需求承压

20251215 黎 照 锋 交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 观点 ◆上游：原油供应端仍有继续增长空间，关注OPEC+在明年一季度后是否重回增产及美国产量空间。需求端预计上半年偏弱，过剩相对明显。关注俄乌谈判进展。货币贬值之下黄金强势以及地缘局势复杂仍将为油价带来支撑。 ◆供应：美国2026年出口能力有望大幅增长，将不是供应瓶颈，2025年实际出口增速3%左右，普氏预计2026年美国NGL供应增长幅度为1.85%。2026年。OPEC+增产后资源充足，阿联酋正全面推进国内富气资源开发项目。国产LPG随着汽柴油消费达峰将走低。竞品LNG价格自2024年以来大部分时间弱于LPG，构成拖拽；液化气海运费中性。 ◆库存：库存在四季度回落至低位。库容率：港口库容率处于多年低点。炼厂库容率处于多年同期最低，加气站库容率反弹后回落至两年多的低位；库存量：港口库存量回落一年多低位。厂内库存三年低位，美国库存高位。交易所仓单量中性。 ◆需求：汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落。我国2025年二季度新能源汽车保有量占比10.27%，两年增加超5个百分点，预计仍将加速增长，对汽油添加需求的影响继续加速替代。PDH产能利用率总体上差于去年，为近五年最低水平。2026国内计划有375万吨/年的丙烷脱氢产能上线，但实际可能不到一半。按较低的开工率折算，C3需求增量约100万吨左右。现货“气/油”比价中性。 ◆策略：供过于求，择机偏空操作。 ◆风险点：原油走势、宏观风险。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 行情回顾 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 前言 一、国际形势： 外围美联储降息，即将新任的美联储主席偏向鸽派，并有望重启QE，资金面利好。但要提防美国泡沫破裂溢出。当前美国AI泡沫存在不确定性。美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元。这意味着未来5年每年GDP名义增速将达到5.5%左右，通胀将带来支撑。 关税战休战至2026年四季度，预料能够相对平静，但并不排除突发趋紧。美国中期选举有望对特朗普的权力形成限制。2025年金融属性强和基本面好的权益类、贵金属和有色、新能源金属表现较好。能化和黑色受限与金融属性弱以及疲软的地产数据。 二、国内形势：新质生产力加速发展，经济社会发展主要目标顺利完成。但经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响 加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多。房地产继续下滑并有加速迹象，有待企稳。而且人口下滑趋势也有待扭转。 三、宏观政策：12月11日中央经济工作会议通稿发布，超市场预期。中央强调对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会。要继 续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。坚持内需主导，深入实施提振消费专项行动，并制定实施城乡居民增收计划。制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。对于房地产继续下滑并有加速迹象，有待企稳，以及人口下滑趋势问题，中央也给出了指示，要求“着力稳定房地产市场。倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。”。国内反内卷和抗通缩，有望提振大宗商品整体表现。十五五开局之年，结构调整和科技是重点，底线思维托底需求端和地产。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 “气/油”比价 液化气作为重要的油气碳氢化合物产品之一，其走势与大宗商品之王原油高度相关；其直接来源于油气田或者来源于炼厂的石化加工环节，用作能源和化工原料，也和原油一样。但液化气与原油比价的波动幅度还是挺大的，而且具有季节性规律。波动幅度折算可达2000元/吨之大，而淡旺季的波动差也可高达2000元/吨。因此这里有两个维度的差异。 资料来源：WIND、华联期货研究所 4月初美国关税战国内液化气对原油比值走高值多年高点，随后关税下调，比值走低，8月份进口恢复后比值回归正常范围。10月份第二波关税扰动，相对轻微。目前比值在区间中位偏低，反映液化气资源充裕 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 现货价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 现货自2023年四季度以来持续震荡，今年二季度下行后依然较弱 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年基差整体环比略低。冬季或有望季节性走高 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基差季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 基差的波动十分巨大。一、具有季节性，年头至8月左右基差走低，此后基差走高；二、具有较大的地区差异性；三、波动性大；四、仓单到期月份比下月的贴水高达500元/吨以上。种种迹象表明液化气的现货市场不是一个完全竞争市场，具有一定的垄断性，这与其本身的危化品性质和仓储运输不易有关 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 月差季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 今年一季度3-4月差一度强劲转为back结构，目前也高于过去三年9-10月差也较强 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 商品曲线 期限结构变化不大 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 相关产品 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 LNG自2024年以来大部分时间弱于LPG，构成拖拽国际冷冻货价格持续承压，C4更弱 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 供给端 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 进出口量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 供应量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 供应量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 供应量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 海运费一年多以来持续处于正常区间巴拿马运河运行情况良好。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 供应量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 液化气商品量环比走低并低于过去几年。炼厂装置一体化率提高，自用较多。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 供应量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 进口毛利 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 库存 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中国液化气库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 库存在四季度回落至低位。库容率：港口库容率处于多年低点。炼厂库容率处于多年同期最低，加气站库容率反弹后回落至两年多的低位； 库存量：港口库存量回落一年多低位。厂内库存三年低位，美国库存高位。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中国液化气库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 美国码头设施成为出口瓶颈，中性预计出口能力年增10%，对全球供应持续增加 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 库存及仓单 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 仓单创历史高位后注销，目前单量不多 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 仓单分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 需求端 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 需求端 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落。我国2025年二季度新能源汽车保有量占比10.27%，两年增加超5个百分点，预计仍将加速增长，对汽油添加需求的影响继续加速替代。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 需求端 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 MTBE产能利用率高位，MTBE有出口需求支撑 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准