核心观点
- 宏观环境：地缘局势不确定性仍存，但有望震荡向好；波斯湾产油国输出缺口导致原油暴涨，影响合成橡胶成本和橡胶需求；房地产政策持续改善，货币贬值支撑大宗商品。
- 供应端：天胶供应大周期拐点已至，原料易涨难跌，胶农库存高位出清，高价刺激产出；泰国原料价格创近年新高，胶水对杯胶价差回升；合成胶原料丁二烯强势，合成胶对天胶价差处于十年高位。
- 库存情况：青岛库存累库至高位，累库持续；全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低；顺丁橡胶库存环比回落；下游全钢胎库存中位且去库较快，半钢胎库存低于去年。
- 需求端：油价高企和GDP目标下调利空宏观需求；新能源汽车和汽车保有量增长利好基础需求；地产政策放宽，大基建可期，重卡销量同比增17%；乘用车国内市场受补贴退坡影响，出口数据亮眼；海外汽车销量环比走高，但美联储降息存疑不利于刺激需求。
- 策略建议：地缘局势对合成胶扰动较大，天胶预料受益；当前估值提升，库存高企，需求一般；策略上逢低多头参与，ru运行区间15000~19000元/吨，nr短中期支撑12900-13000元/吨，套利观望。
- 风险点：季节性累库高度、汽车更新政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面。
关键数据
- ANRPC产量：2025年预测减少1.6%，2026年前2月同比减少不到1%；全球产量2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量2018年见顶后走平，其他国家产量增速放缓。
- 库存：青岛库存偏高，季节性累库持续；交易所ru仓单十年最低，nr中位偏低；合成胶库存偏高，厂内库存跳涨后回落。
- 轮胎工厂库存天数：全钢胎库存天数高位回落，半钢胎库存天数回落至低于去年同期水平。
- 轮胎产量：截至2026年2月，轮胎外胎产量同比-0.7%，边际走低；轮胎出口数量同比增12.1%。
- 重卡销量：1-2月同比增17%左右，受政策和换车周期支撑。
- 乘用车国内零售：受补贴和购置税减免退坡影响承压，出口数据亮眼。
- 海外汽车销量：环比反弹，更依赖轮胎替换需求。
- 基建：水泥产量同比-7.1%，交通投资是稳增长重要抓手。
- 房地产：2025年数据持续恶化，拖累市场。
- 货运量：公路货运量艰难恢复，2025年继续增长。
研究结论
- 天然橡胶供应大周期拐点已至，高价刺激产出，但低价惜售；库存高企，需求一般；地缘局势对合成胶扰动较大，天胶预料受益。
- 策略上逢低多头参与，ru运行区间15000~19000元/吨，nr短中期支撑12900-13000元/吨，套利观望。
- 需关注季节性累库高度、汽车更新政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面等风险点。
