主要观点
- 期现市场：现货“气/油”比价回落，基差和月差波动较大，市场具有一定的垄断性。
- 库存端：库存继续回落，港口库容率降至近年低位，炼厂库容率处于多年同期最低，加气站库容率相对偏高。
- 供给端：国产液化气商品量低于去年水平，海运费低位反弹，进口毛利下降。
- 需求端：宏观需求偏弱，燃烧需求处于淡季，PDH产能利用率反弹但毛利回落，烷基化产能利用率反弹至高位但毛利恶化，“气/油”比价回落至接近去年同期水平。
- 策略：预料液化气仍宽幅震荡为主，多单继续持有，支撑位4200。
- 风险点：原油走势、宏观风险。
期现市场
- 现货“气/油”比价因关税降低和进口替代增加而回落。
- 现货价格自2023年四季度以来持续震荡，近期偏弱下行。
- 基差波动巨大，具有季节性和地区差异性，仓单到期月份比下月贴水高达400元/吨。
- 月差季节性明显，3-4月差转为back结构，9-10月差近期走高。
- 期限结构曲线显示期货价格相对现货价格表现更强。
库存
- 港口库存量回落，库容率降至近年低位。
- 炼厂库容率处于多年同期最低，加气站库容率相对偏高。
- 美国LPG供应量稳定，码头设施成为出口瓶颈。
- 交易所仓单激增，处于历史高点。
供给端
- 中国液化气进出口量稳定，供应量低于去年水平。
- 国产液化气商品量下降，炼厂装置一体化率提高。
- 海运费低位反弹，受关税战缓和后航运业补库需求带动。
- 进口毛利下降，华南进口贸易毛利季节性波动。
需求端
- 宏观需求偏弱，燃烧需求处于淡季，汽油消费量处于近四年低位。
- PDH产能利用率反弹但毛利回落，烷基化产能利用率反弹但毛利恶化。
- 2024年PDH产能增速高达25%，对液化气需求有增量。
- 新能源汽车渗透率提高，长期利空汽油消费。
- 餐饮需求强劲复苏，但液化气燃烧需求占比逐年萎缩。
产业链结构
- 油气田提供原油和伴生液化气，分离后用于直接燃烧、制化工品等。
- 国产液化气总供应约8000万吨级，其中分离占比48%。
研究结论
- 液化气市场仍宽幅震荡为主，多单可继续持有，支撑位4200。
- 关注原油走势和宏观风险。
