棉花（CF）专题报告：关税进展一波三折，聚焦国内棉市基本面

1关税撤销传闻影响有限5月28日，美国国际贸易法院裁定特朗普政府依据IEEPA实施的关税措施“越权”，下令暂停执行并要求10天内停止征收关税。然而，次日联邦巡回上诉法院批准政府请求，暂时恢复关税政策，称若不暂停执行可能引发“不可挽回的损害”。与此同时，哥伦比亚特区联邦地区法院于5月29日发布初步禁令，阻止特朗普政府对部分企业加征关税，但该裁决仅针对两家玩具公司提起的诉讼，属于“局部打击”。加州和12州已分别向第九巡回上诉法院和联邦巡回上诉法院提起上诉，案件进入司法拉锯战。特朗普政府通过多重手段应对司法挑战：一方面，援引《贸易扩展法》第232条款（如钢铝关税）作为替代法律依据，试图规避IEEPA的争议；另一方面，威胁将案件上诉至最高法院，利用保守派大法官占优的格局寻求支持。白宫强调关税政策是“保护美国利益”的必要手段，并指责法院“越权干涉行政决策”。短期来看，该法院对川普行政令暂无实质影响，但可能提振棉价向好的预期。中长期来看，关税的影响或将逐步反映出来，而关税冲突掩盖的海外经济衰退的弱现实也将逐渐浮出水面。2国内棉纺需求进入淡季受季节性因素影响，进入5月，国内棉纺需求明显转弱。虽然中美日内瓦联合声明短期提振市场情绪，郑棉期货在声明发布后大涨，但现货市场跟涨不足，下游对于涨价的接受度较差，成交改善程度及持续时间均有限，后续排单情况较差。内地沿海地区的纺织开机率下滑，成品库存积压，原料采购谨慎。但新疆纺纱生产尚有利润，开机率维持高位，这使得内地纺纱亏损较为严重。织厂整体开机情况相较于纱厂更差，缺单现象较为普遍；生产端，佛山地区大圆机开机率降至3成，染厂负荷率不足5成，棉纱和坯布库存周转天数均有所延长。终端服装销售和出口情况尚可，可能存在“抢出口、抢转口”情况的提振。2025年1-4月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额达4939亿元，同比增长4.7%；2025年1-4月纺织品服装出口额459亿美元，同比增长3.5%。 资料来源：TTEB、国贸期货研究院图表3、织厂棉纱库存（单位：天）资料来源：TTEB、国贸期货研究院图表5、纯棉纱厂负荷（单位：%）资料来源：TTEB、国贸期货研究院201920202021202320242025201920202021202320242025 资料来源：TTEB、国贸期货研究院图表4、全棉坯布库存（单位：天）资料来源：TTEB、国贸期货研究院图表6、全棉坯布负荷（单位：%）资料来源：TTEB、国贸期货研究院20192020202120232024202520192020202220232025 资料来源：海关总署、国贸期货研究院新疆作为全球最大的棉花生产基地，其产量稳定性对全球棉市具有风向标意义。尽管每年4-5月种植期常因天气话题引发市场波动，但从历史数据和产业特性来看，新疆棉区的气候韧性和技术储备已形成抵御短期扰动的能力。今年5-6月生长期的气象条件延续了今年以来的良好趋势，为新年度产量奠定了坚实基础。目前全疆墒情良好，出苗率显著高于往年，南疆早播棉田已进入现蕾期，较常年提前一周以上。市场预计今年新疆产量或再创记录，全国产量达到700万吨以上，如果丰产预期兑现，则四季度新棉上市期间棉价有承压风险。图表10、5月全国降水距平资料来源：中央气象台、国贸期货研究院 资料来源：国家统计局、国贸期货研究院3新疆产区天气表现良好图表9、5月全国气温距平资料来源：中央气象台、国贸期货研究院 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎