棉花（CF）专题报告：上下游与内外矛盾交织，棉市偏强运行

郑棉期货主连 1宏观与基本面强势支撑郑棉自5月起至今，郑棉期货价格呈现出显著的上升态势，从最初的12600余点稳步攀升至13900点，涨幅颇为可观。这一价格走势背后，蕴含着多重复杂且关键的推动因素。首先，中美日内瓦框架的成功达成，极大地改善了市场情绪。在全球经济联系日益紧密的当下，中美两国在经贸等领域的合作与共识，对市场信心的提振作用不容小觑。5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明落地，双方超100%的惩罚性关税大幅调降。这一积极信号使得市场参与者对未来经济发展和商品贸易的前景充满乐观预期，郑棉资金流入显著增加，有力地推动了价格的上升。再者，国内棉花现货基差表现坚挺，支撑郑棉期货价格偏强运行。从供应端来看，新年度国内种植面积增长，且天气条件总体有利于棉花生长，市场对后期产量预期乐观。然而，当前旧作库存偏低，同时下游产能过剩，这对棉花价格上涨形成了一定阻力。但在需求端，由于纺织企业的原材料库存水平较低，工厂倾向于采取随用随买的策略，在价格低位时补充库存，由于产能过剩，该行为在一定程度上限制了棉花大幅下跌。最后，国内反内卷政策预期带动商品风险偏好改善，吸引场外资金介入。这些资金的投资决策可能并非完全基于棉花市场的基本面因素，而是受到市场情绪和宏观环境变化的影响，具有一定的投机性，但它们的大规模流入确实推动了郑棉的上涨。2收购成本与旧作供需支撑棉花基差新棉收购成本刚性对基差形成较强支撑。2024/25年度新棉上市期间，新疆地区受采摘人工成本、机采费用上涨以及运输成本增加等因素影响，收购成本普遍维持在14500-15000元/吨。新疆轧花厂的集中化趋势改变了供应格局。过去几年，由于资金门槛提高以及行业持续亏损等因素，新疆轧花行业的中小私企逐步退出市场，兵团直属企业和国企控股企业份额逐年提高，市场集中度大幅提升，有利于基差坚挺。下游纱锭逐年扩产则从需求端对基差形成支撑。截至2024年底，新疆纱锭总规模已突破2900万锭，预计未来几年仍有大规模扩张的可能性。纺纱产能扩张直接拉动棉花需求。 资料来源：Wind、国贸期货研究院3旧作紧缺现实、新作丰产预期共同导致正套行情2024年全国棉花产量640-650万吨，开秤均价6.3元/公斤。今年新棉存在增产预期，市场普遍预计今年全国产量可能比去年多30-50万吨。在新作丰产的预期之下，叠加旧作库存短7月底、8月初正值国内供需调控政策、中美贸易谈判等重要政策性事件出台窗口期，同时也是新疆棉初步测产落地、进口滑准税配额增发的窗口期。国内政策性会议内容、中美贸易谈判进展、新棉丰产情况、进口滑准税配额是否增发以及增发量级，对于郑棉预期的影响至关重要；其中，进口滑准税配额增发情况对于旧作供需格局影响较大，因此对于近月的影中期（1-3个月）长期（3个月以上）上涨15%以上上涨5-15%振幅-5%-5%下跌5%-15%下跌15%以上 资料来源：Wind、国贸期货研究院缺的现实，近强远弱的格局凸显。响较大。未来关注上述变量的进展及落地情况。附:品种观点评价体系短期（1个月以内）上涨15%以上上涨5-15%振幅-5%-5%下跌5%-15%下跌15%以上 观点评级强烈看多上涨15%以上看多上涨5-15%震荡振幅-5%-5%看空下跌5%-15%强烈看空下跌15%以上重要声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎