棉花（CF）专题报告：上下游与内外矛盾交织，棉市偏强运行

郑棉期货自5月起显著上涨，主要受多重因素支撑：

1. 宏观与基本面因素：

   • 中美日内瓦框架达成，改善市场情绪，提振信心，郑棉资金流入增加。
   • 国内棉花现货基差坚挺，支撑期货价格。供应端：新年度种植面积增长，天气有利生长，产量预期乐观；旧作库存偏低，但下游产能过剩形成阻力。需求端：纺织企业原材料库存低，倾向于低位补库，但产能过剩限制价格下跌。
   • 国内反内卷政策预期带动商品风险偏好改善，吸引场外资金介入，推动价格上涨。

2. 收购成本与旧作供需：

   • 新棉收购成本刚性（14500-15000元/吨），轧花厂集中化提升市场集中度，支撑基差。
   • 下游纱锭扩产（新疆纱锭超2900万锭，未来仍将扩张），直接拉动棉花需求。

3. 正套行情分析：

   • 2024年全国棉花产量640-650万吨，开秤均价6.3元/公斤；新棉增产预期（多30-50万吨）。
   • 旧作库存短缺，新作丰产预期下形成近强远弱格局。
   • 近期关键变量：国内政策性会议、中美贸易谈判、新棉丰产情况、进口滑准税配额增发（影响较大）。
   • 预期：短期（1个月）上涨15%以上概率高，中期（1-3个月）上涨5-15%，长期（3个月以上）振幅-5%-5%。

4. 观点评级：

   • 短期（1个月）：强烈看多（上涨15%以上）。
   • 中期（1-3个月）：看多（上涨5-15%）。
   • 长期（3个月以上）：震荡。

5. 风险提示：

   • 期货市场风险高，交易者需谨慎决策，自主承担后果。